欧、日市场快速恢复，皮革服饰表现亮眼

投资要点 业绩摘要：集团公布2022Q3季报。22Q3集团实现营收197.6亿欧元，同比增长19%，保持较强增势，主要受益于欧洲和日本市场实现快速恢复、及时尚成衣和皮具部门较高的双位数增长所带动。整体来看2022财年集团前三季度共实现营收564.9亿欧元，同比增长28%，业绩亮眼。同时公司首席财务官Jean JacquesGuiony表示：“强大的品牌效应，即使在全球经济形式疲软下，仍保持较高的需求量。” 从地区来看，欧洲、日本、美国均实现双位数增长，中国市场开始逐步恢复。 22Q3欧洲/日本/美国/中国营收同比增长分别为36%/30%/11%/6%。其中，欧洲的大幅增长受益于1）国际旅行的复苏带动游客增长，叠加本地客户疫情后需求修复；2）由于欧元贬值，促使一大批美国消费者到欧洲进行购买，同时也在一定程度上影响了当前美国市场的收入增速。同时考虑到汇率波动的不确定性，集团表示目前并没有打算在欧洲实行涨价。伴随上海、北京等高线城市回归常态化，Q3中国市场恢复正向增长，但其他二三线城市和旅游城市如成都、海南等仍受于疫情反复影响，拖累了中国市场的整体业绩。公司认为中国一旦克服了疫情的困难，需求会强劲增长，仍然为奢侈品行业的主力市场。 所有业务部门均实现双位数增长，其中时尚服饰和皮革制品、手表和珠宝增长较为突出。 时尚服饰和皮革制品部门贡献营收96.9亿欧元，同比增长22%，主要原因是1）产品不断创新和爆款持续推出，由Louis Vuitton女装创意总监Nicolas Ghesquiere打造的女装成衣秀和在中国举办的2023年春夏男装秀均取得了巨大成功；2）ChristianDior的所有产品线都取得不凡的成绩，特别是在时装和箱包品类上。此外，LadyDior系列持续发力，为ChristianDior注入更多活力。3）由HediSlimane带领的Celine团队也在成衣和箱包上频出爆款，收获一大批年轻的消费群体。其他品牌如Loewe、LoraPiana、Fendi、Givenchy在产品设计和数字化运营上取得了不小的进步。公司表示，美国消费者在成衣和箱包上的需求呈现强势增长的态势，逐步成为主力军。 手表珠宝部门贡献营收26.7亿欧元，同比增长16%，主要增长原因是1）受益于美国市场强势的需求，Tiffany表现强劲；在亚洲市场发布的高端珠宝线Blue Book的大获成功。面对全球经济的不稳定性，有更多的消费者在购买Tiffany时会选择黄金饰品而不是银饰，从而促使了客单价的提高。2）Bulgari的珠宝和手表系列纷纷贡献出色的成绩，并在上海举办的高端珠宝和手表TheGarden of Wonders展览也获得了大量关注，同时公司继续加强其标志性的产品系列宣传，有望再创佳绩。公司强调，珠宝和手表的大卖，说明在通货膨胀下奢侈品牌由于较强的保值能力往往表现良好。 烈酒和红酒、香水护肤品、精品零售贡献营收分别为19亿欧元/19.6亿欧元/34.7亿欧元，同比增长14%/10%/15%。其中2022Q3香槟红酒系列和烈酒系列同比增长29%/18%（有汇率因素），今年酒类涨价策略及美国、日本、欧洲等地区的强烈需求，一起带动烈酒和红酒部门实现稳健增长。香水护肤品部门受益于ChristianDior的香水系列Sauvage、MissDior、J’adore的强劲表现，及快速发展的Prestige高端护肤系列的带动。精品零售部门中Sephora仍然保持稳健增长的势头，其线下门店客流量快速增长，同时大力发展各个市场的会员制度，有望成为精品零售业务的主力。此外DFS（免税商店）业务有所回暖，归功于北美、迪拜、日本的国际旅游政策的放宽，但部分被香港和澳门的疫情所抵消。 管理层指引：公司仍对Q4抱有信心，对高收入客户群体的购买能力给出乐观的评估，认为不会受经济衰退的影响。同时公司没有看到较低价格产品销量下降（这一般被用来关注市场是否会出现疲软迹象）。对于中国市场，公司短期持保守态度，其中主要原因还是受疫情的影响，导致物流、产品更新、线下营业都受到了一定阻碍，短期无法给出一个明确的指引，但公司表示中国地区一但克服了疫情的影响，将快速恢复反弹，重返奢侈品行业销售主力区域。 风险提示：疫情反复的风险，供应链中断及物流受阻的风险，全球通货膨胀的风险、全球经济疲软及汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。