纺织服饰行业：Kering（KER.PA）业绩稳定恢复，北美、西欧增长亮眼

投资要点 业绩摘要：开云集团公布2022H1财报。2022H1集团实现营业收入99.3亿欧元，同比增长23.4%，实现归母净利润19.9亿欧元，同比增长34.3%，净利率达到20%，增长1.6pp。整体来看营收恢复性增长，净利率赶超疫情前水平。 亚太(不包括日本)地区受中国疫情拖累营收不及预期，西欧和北美市场增长亮眼。2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收33.4亿欧元，同比减少1.1%，营收占比34%，较2021H1下滑8pp，主要系二季度中国部分城市受疫情影响，线下门店无法正常营业，导致中国市场业绩回落。西欧和北美地区分别贡献营收为26.1/27.1亿欧元，同比增长53%/37%，营收占比分别为26%/27%，提升5pp/2pp，增长亮眼。日本地区贡献营收5.8亿欧元，同比增长26%，占比维持在6%。 Gucci营收占比下滑但仍为主要营收品牌；Yves Saint Laurent业绩赶超疫情前水平；BottegaVeneta营收占比小幅回落；其他品牌逐步回升。Gucci贡献营收51.7亿欧元，同比增长15%，占比为52%（-4pp），仍为公司营收贡献主力。YvesSaint Laurent贡献营收14.8亿欧元，同比增长42%，占比15%（+2pp）。Bottega Veneta贡献营收8.3亿欧元，同比增长18%，占比为8%（-1pp）。其他品牌贡献营收19.5亿欧元，同比增长32%，占比为20%（+2pp）。 开云眼镜于2021年成立，22H1贡献营收5.9亿欧元，同比增长49%，占比为6%(+1pp)。 直营渠道为集团主营业务，批发和品牌授权渠道维持稳定增长。2022H1直营渠道贡献营收77亿欧元，同比增长17%，占比77%（+1pp）。批发和品牌授权渠道营收同比分别增长14%/34%，占比一共达到23%（+3pp）。 毛利率和营业利润率不断提升，赶超疫情前水平。2022H1集团毛利率为74.3%，同比提升0.5pp，恢复到疫情前水平；集团毛利润为73.8亿欧元，同比增长24%。 2022H1营业利润率为28.4%，同比提升0.6pp。营业利润为28.2亿欧元，同比增长26.1%。Gucci/ Yves Saint Laurent/Bottega Veneta/其他品牌方面的营业利润率分别为37%/30%/20%/17%。其中Gucci的营业利润率为全业务中最高；Yves Saint Laurent/Bottega Veneta/其他品牌的营业利润率提升带动了整体利润率的提升。 风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险。 奢侈品领域的翘楚，营收稳定增长 开云集团(Kering)成立于1963年，是一家以经营时尚服装及配饰为主的国际上市公司。 作为全球高端精品集团，集团覆盖了一系列知名的时装及皮具、珠宝、时尚眼镜三大业务领域，旗下一共有10个品牌。2021年，开云集团在全球各地拥有超过1486家线下直营店和42,800名员工，是奢侈品领域的龙头之一。 图1：Keing集团品牌矩阵 营收稳步增长， 盈利能力持续提升。从经营业绩来看 ，集团营业收入稳定增长，2017H1-2022H1营收从50.7亿欧元提升至99.3亿欧元，复合增速达14.4%。2022H1集团营收同比增长23.4%。从盈利能力来看，集团净利润快速修复，2017H1-2022H1集团净利润从8.3亿欧元增长至19.9亿欧元，复合增速达19%；净利率从16.3%提升至20%（+3.7pp）。2022H1，公司净利润同比增长34.3%，净利率为20%，上升1.6pp，净利率超过疫情前水平。 图2：2017-2022年集团营业收入及增速 图3：2017-2022年集团归母净利润及利润率 从区域营收来看，中国Q2业绩下滑拖累亚太(不包括日本)地区营收，西欧、北美市场发展迅速，日本维持稳定发挥。2022H1公司营收来自亚太(不包括日本)/西欧/北美/日本/其他地区，贡献营收33.4/26.1/27.1/5.8/7.0，占比分别为34%/26%/27%/6%/7%。 2022H1亚太地区(不包括日本)贡献营收33.4亿欧元，同比减少1.1%，营收占比较2021H1下滑8pp，主要系上半年中国受到疫情影响，有超过30%的线下门店无法正常营业，导致中国市场Q2业绩下滑；其余亚洲的城市均保持稳定增长，其中东南亚地区业绩突出，澳大利亚营收开始恢复，韩国市场营收保持稳定增长。整体来看，2017H1-2022H1亚太地区(不包括日本)营收占比从33%提升至34%，增长1pp；营收从16.7亿欧元增长至33.4亿欧元，复合增速为14.9%，目前仍是集团的主要营收市场。集团表示，伴随下半年中国疫情的控制，线下门店的恢复，预计中国市场的营收会逐步恢复。 2022H1北美地区贡献营收27.1亿欧元，同比增长37%，营收占比较2021H1增长2pp，主要系美国政府在疫情期间向每个家庭发放救济金，带动美国顾客的消费水平大幅度提升； 整体来看，2017H1-2022H1北美地区营收占比从21%提升至27%，增长8pp；营收从9.4亿欧元提升至27.1亿欧元，复合增速为23.6%，是发展速度最快的地区。 2022H1西欧地区贡献营收26.1亿欧元，同比增加53%，营收占比较2021H1增长5pp，主要系外地游客和当地消费者的增多 ， 带动当地门店Q2营收增长。 整体来看 ，2017H1-2022H1西欧地区的营收占比32%下滑至26%，下降7pp，伴随各个国家旅游政策的逐步宽松，西欧地区将逐步恢复到疫情前的水平。 2022H1日本地区贡献营收5.8亿欧元，同比增长26%，营收占比与2021H1保持一致（6%），几乎回到疫情前的营收水平。整体来看，2017H1-2022H1日本地区营收占比从9%下滑至6%，下降了3pp，营收从4.5亿欧元增长至5.8亿欧元，复合增速为5.5%，维持稳健增长。 图4：2017H1-2022H1集团各地区营收占比 图5：2017H1-2022H1集团各地营收增速 直营渠道为集团主营业务，批发和品牌授权渠道维持稳定增长。2022H1直营渠道贡献营收77亿欧元，同比增长17%，占比77%（+1pp），主要系集团长期对直营电商业务的优化，从而使得直营电商营收增长强劲，同比增长28%。2022H1批发和品牌授权渠道营收同比增长分别达到14%/34%，占比一共达到23%（+3pp）。 图6：2017H1-2022H1集团各渠道营收占比 图7：2017H1-2022H1集团各渠道营收增速 从品牌结构上看，Gucci营收占比下滑但仍为营收贡献主要品牌；Yves Saint Laurent业绩赶超疫情前水平；Bottega Veneta营收占比回落；其他品牌逐步恢复。集团营收主要由Gucci贡献。2022H1，集团品牌Gucci/Yves Saint Laurent/Bottega Venet/其他品牌/开云眼镜分别实现营收51.7/14.8/8.3/19.6/5.9，其中品牌内部抵消1.0亿欧元。 图8：2017H1-2021H1集团各品牌营收增速 图9：2017H1-2022H1集团营业收入各品牌结构占比情况 Gucci贡献营收51.7亿欧元，同比增长15%，占比为52%（-4pp），较2017H1下降4pp。亚太地区(不包括日本)为该品牌的主要营收市场，占比达到38%；西欧地区营收增长最快，贡献营收11.4亿欧元，同比增长81%。其中皮革制品为Gucci品牌的核心业务，占比达52%。集团表示，将继续优化和扩张Gucci现有的零售网络，及将加强Gucci在某些地区的供应链，同时伴随着下半年中国地区线下门店的恢复，Gucci的营收将逐步提升。 图10：2017H1-2022H1Gucci各地区营收占比 图11：2022H1Gucci各产品营收占比 YvesSaintLaurent贡献营收14.8亿欧元，同比增长42%，占比为15%（+2pp），较2017H1增长1pp，已经赶超疫情前水平。北美为该品牌的主营市场也是增速最快的市场，占比达34%，贡献营收5亿欧元，同比增长60%。亚太地区(除日本以外)营收占比下滑较多，占比下降6pp。从产品结构来看，皮革制品是YvesSaintLaurent的核心产品，占比高达72%。 预计后半年YvesSaintLaurent的新增门店逐步开发，将有利于带动集团的营收增长。 图12：2017H1-2022H1YvesSaintLaurent各地区营收占比 图13：2022H1YvesSaintLaurent各产品营收占比 Bottega Veneta贡献营收8.3亿欧元，同比增长18%，占比为8%（-1pp），较2017H1下降4pp。亚太(不包括日本)为营收占比最高的地区到达36%；北美为增速最快的地区，贡献营收1.8亿欧元，同比增长46%。皮革制品是Bottega Veneta的核心产品，占比达到72%。 集团未来将把Bottega Venet a的重点放在翻新现有门店和重新定位门店营业商圈，来吸引新的客户群体。 图14：2017H1-2022H1Bottega Veneta各地区营收占比 图15：2022H1Bottega Veneta各产品营收占比 其他品牌贡献营收19.5亿欧元，同比增长32%，占比为20%（+2pp），较2017H1提升2pp。其中西欧市场贡献营收最多为6.7亿欧元，占比达34%；北美为增速最快市场，贡献营收4.5亿欧元，同比增长52%。从产品结构来看，鞋类/成衣首饰/皮革制品占比相对平均，分别达到32%/22%/20%/20%。 图16：2017H1-2022H1其他品牌各地区营收占比 图17：2022H1其他品牌各产品营收占比 毛利率不断提升，恢复疫情前水平。2022H1集团毛利率为74.3%，同比增长0.5pp，恢复到疫情前水平；集团毛利润为73.8亿欧元，同比增长24%。 图18：2017H1-202 2H2 集团毛利润/毛利率 图19：2017H1-2022H1集团毛利率/净利率 在收入稳定增长下费用投放效率提升，总费用率保持稳定水平。从费用端来看，2022H1人事管理费用率小幅回落(-0.6pp)， 其他营业费用率小幅上升(0.4pp)。整体来看 ，2017H1-2022H1集团营业总费用率整体呈下降趋势，从50%回落至46%，减少了4pp。 2022H1，集团人事管理费用率/其他营业费用率分别为13.9%/32.0%，较2017H1分别-3pp/-0.7pp，集团费用投放效率明显提升。 图20：2017H1-2022H1集团总费用/总费用率 图21：2017H1-2022H1集团各项费用率 营业利润率稳健提升，Gucci品牌营业利润率最高。2017H1-2022H1集团营业利润率整体呈现上升趋势，从22%上升至28%，增长了6pp；营业利润从11.1亿欧元增长至28.2亿欧元，复合增速为21%。2022H1，Gucci/Yves Saint Laurent/Bottega Veneta/其他品牌营业利润率分为37%/30%/20%/17%，较2021H1分别-1pp/+3pp/+2pp/-1pp/+4pp，整体营业利润率恢复。 图22：2017H1-2022H1集团经常性营业利润及营业利润率 图23：2017H1-2022H1集团各品牌经常性营业利润率 Gucci品牌的营业利润率最高，2022H1该业务的营业利润率为37%，同比下降了1pp，为全业务中最高。Yves SaintLaurent/Bottega Veneta/其他品牌方面，营业利润率分别达到30%/20%/17%，同比分别+3pp/+2pp/+4pp，带动整体营业利润率提升。