视光与射频产品表现亮眼，疫情后有望快速恢复

疫情封控及经销权更替下，公司业绩受影响较大，维持“买入”评级 2022H1公司实现营业收入为9.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润为7103万元，同比下滑69.25%，扣非归母净利润为5319万，同比下滑75.93%。按产品线来看，2022H1眼科产品线实现营业收入3.56亿元，和2021H1同期保持持平；医美产品线实现营业收入3.29亿元，同比增长82.76%；骨科产品线实现营业收入1.79亿元，同比下降13.1%；防粘连及止血产品实现营业收入0.84亿元，同比下降11.5%。考虑到公司2022H1受到国内疫情较大影响，我们下调对公司的2022-2024年的盈利预测（前预测值为5.55/6.55/7.21亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.80/3.52/4.24亿元，对应EPS分别为1.61/2.02/2.44元，当前股价对应PE分别为47.4/37.7/31.3倍。我们认为公司在眼科和和医美板块产品线布局较全，具备较强研发和渠道优势，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。 眼科板块表现稳健，视光产品增长迅速 眼科板块中，2022H1白内障产品线共实现营业收入1.67亿元，同比下降31.74%，其中人工晶状体实现营业收入1.29亿元，同比下降32.83%。视光产品线实现营业收入1.77亿元，同比增长73.19%，其中视光终端产品实现营业收入9948万元，较2021H1同比增长7935万元，增长幅度较大，主要系OK镜、隐形眼镜等产品自2021Q2进入市场后，优秀的产品力带来的增量。 射频与激光医美产品表现亮眼，骨科、外科有望疫情后稳健增长 医美板块中，玻尿酸产品线实现营业收入1.19亿元，和2021H1保持持平，射频及激光设备产品线实现营业收入1.44亿元，占医美板块收入的44%，表现亮眼。 2022H1骨科产品线共实现营业收入1.79亿元，同比下滑13.10%，防粘连及止血产品线实现营业收入8412万元，同比下滑11.5%，主要系产品线生产基地位于上海，受到上海地区疫情较大影响。预计在2022H2疫情影响逐渐恢复后，公司的骨科和外科产品线也有望迎来稳健增长。 风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 1、疫情封控及经销权更替下，公司业绩受影响较大 2022H1公司实现营业收入为9.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润为7103万元，同比下滑69.25%，扣非归母净利润为5319万，同比下滑75.93%，主要有以下四大原因：（1）3月至5月上海地区疫情因素，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的生产受到重大影响，由此带来的毛利下降及停工损失超过9,000万元； （2）子公司Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，产生经营性亏损约1,466万元，同时由于出现减值迹象，公司对子公司Aaren部分资产组进行减值测试后相应计提了减值损失2,500万元；（3）因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约1,487万元；（4）2021H1公司收到深梧1号投资产品分红约2,569万元，而2022H1未收到该等分红收益。 按产品线来看，2022H1眼科产品线实现营业收入3.56亿元，和2021H1同期保持持平；医美产品线实现营业收入3.29亿元，同比增长82.76%；骨科产品线实现营业收入1.79亿元，同比下降13.1%；防粘连及止血产品实现营业收入0.84亿元，同比下降11.5%。 按盈利能力来看，2022H1公司毛利率为69.84%，同比下降4.69pct，主要因为子公司欧华美科和南鹏光学的毛利率低于公司其他业务线，纳入公司合并报表后分别拉低了整体毛利率3.02%和1.97%。 2、眼科板块表现稳健，视光产品增长迅速 眼科板块中，2022H1白内障产品线共实现营业收入1.67亿元，同比下降31.74%，其中人工晶状体实现营业收入1.29亿元，同比下降32.83%，主要系Aaren品牌人工晶状体与原国内独家经销商珠海祥乐的经销协议终止，市场整合阶段中销售收入显著下降；另外叠加子公司深圳新产业代理的Lenstec人工晶状体产品受疫情影响导致的供货问题及带量采购中标带来的销售价格下降，深圳新产业的营收同比下降较多。 视光产品线实现营业收入1.77亿元，同比增长73.19%，其中视光终端产品实现营业收入9948万元，较2021H1同比增长7935万元，增长幅度较大，主要系OK镜、隐形眼镜等产品自2021Q2进入市场后，优秀的产品力带来的增量。公司已获得亨泰光学旗下“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”两款OK镜产品、儿童近视管理及控制光学镜片“贝视得”、以及硬性角膜接触镜（“RGP”）等产品于中国市场的独家代理经销权，2022 H2 公司将重点推进新型OK镜注册审评工作，预计公司将持续在视光产品线通过多种渠道发力。 3、射频与激光医美产品表现亮眼，骨科、外科有望疫情后稳 健增长 医美板块中，玻尿酸产品线实现营业收入1.19亿元，和2021H1保持持平，射频及激光设备产品线实现营业收入1.44亿元，占医美板块收入的44%，表现亮眼。 子公司欧华美科在半导体激光、生物材料和射频领域均具备国际领先的自主核心技术，并打造了多个核心产品，包括多元相控射频技术，相较传统单极射频和双极射频具备更多优势，未来有望持续提升医美板块增长速度。 2022H1骨科产品线共实现营业收入1.79亿元，同比下滑13.10%，防粘连及止血产品线实现营业收入8412万元，同比下滑11.5%，主要系产品线生产基地位于上海，受到上海地区疫情较大影响。根据公司中报，公司已连续八年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额由2020年的43.30%持续增长至45.49%，2021年公司的防粘连材料市场份额为28.85%，是中国最大的防粘连材料供应商，预计在2022H2疫情影响逐渐恢复后，公司的骨科和外科产品线也有望迎来稳健增长。 4、盈利预测与投资建议 考虑到公司2022H1受到国内疫情较大影响，我们下调对公司的2022-2024年的盈利预测（前预测值为5.55/6.55/7.21亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.80/3.52/4.24亿元，对应EPS分别为1.61/2.02/2.44元，当前股价对应PE分别为47.4/37.7/31.3倍。我们认为公司在眼科和和医美板块产品线布局较全，具备较强研发和渠道优势，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。 表1：昊海生科盈利预测 5、风险提示 研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。 附：财务预测摘要