纺织服饰行业周报：运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上

纺织服饰 2024年03月31日 运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上 ——行业周报 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人） 投资评级：看好（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013 行业走势图 纺织服饰沪深300 7% 0% -7% -14% -22% -29% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&报喜鸟&名创优品&申洲国际 &华利集团 一季度前瞻亮眼：开润股份、诺邦股份、华利集团、兴业科技、361度；运动户外龙头：滔搏、申洲国际、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装&休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：Q1前瞻制造优于品牌，关注优质代工龙头业绩向上 开润股份：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。2024 年箱包及服装代工受益于补库和差异化印尼产能布局提升份额，预计高双增长；品牌端在精细化运营下，90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，由于服装代工及品牌的盈利能力均在底部回升阶段，预计全年业绩端实现50%+增长。预 相关研究报告 计2024Q1业绩亮眼，收入增长20%+、利润端增长50%+。健盛集团：2023年业绩 超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024Q1无缝新客户订单有望放量，产 能利用率提升下盈利能力提升空间充分。滔搏：大客户财报均指引大中华表现良好， 《Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健 盛集团—行业周报》-2024.3.24 《阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的—行业周报》 -2024.3.17 《出口改善符合预期，Amer指引2024 年收入中双增长—行业周报》 -2024.3.10 耐克FY2024Q3收入+6%其中批发双位数增长，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期。同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2023年专业品类表现亮眼，随产品矩阵完善、渠道改扩、品牌资源丰富，品牌势能处在上行阶段，2024Q1-Q3订货会预计15-20%增长，同时 电商高速增长贡献弹性，海外开立独立站加速布局，预计2024Q1流水预计领跑行业。报喜鸟：短期悲观预期反应充分，看好公司多品牌战略的中期成长性。主品牌年轻化转型并向中南市场拓展，2023年控货下加盟收入增长慢于终端流水，预计2024 年加盟收入恢复增长；哈吉斯成长性突出，品牌势能提升下稳步扩店，多品类多系列及面积扩张支撑店效提升。名创优品：Q4业绩持续超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&欧美加速扩张；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入、利润增速20%-30%。申洲国际：2024年指引乐观，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，盈利能力逐步修复，年底修复至30%，在产品多元化策略牵引下，预计耐克收入持平-单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。华利集团：订单趋势向好，新客户爬坡并不断开发新客户，预计2024H1 越南和印尼新产能投产，预计2024年精细化管理下盈利稳健。 行业：1+2月电商运动户外表现亮眼，家纺童装需求稳健 2024Q1前瞻：收入端代工普遍好于品牌主要系2023Q1品牌基数高于代工， 2023Q1品牌受益于疫后复苏需求向好，代工仍处下游去库阶段。品牌中男装及性价比品牌需求稳健，代工中细分领域龙头表现优秀。利润端代工盈利能力随规 模效应修复，预计开润股份、诺邦股份、华利集团业绩表现亮眼，男装受益于需求韧性，预计利润端稳健。电商：户外服饰/运动服饰/童装/家纺/男装/休闲2024 年1+2月线上总体+49%/+35%/+8%/+7%/-13%/-16%，运动户外表现领先、家纺 童装需求稳定，休闲男女装受天气影响动销短期承压。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情回顾与下周推荐3 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A&H股均跑赢大盘3 1.2、重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&报喜鸟&名创优品&申洲国际4 1.2.1、开润股份：迷雾消散，预计2024年业绩端蓄力向上4 1.2.2、健盛集团：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化5 1.2.3、滔搏：FY2024Q3经营指标全面向好，看好国际品牌复苏及盈利能力提升5 1.2.4、361度：2023年专业品类体现强劲势能，预计2024Q1流水延续亮眼表现6 1.2.5、报喜鸟：多品牌战略的成功典范，主品牌年轻化、哈吉斯品牌势能上升期7 1.2.6、名创优品：业绩持续超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY势能向上7 1.2.7、申洲国际：全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上8 2、本周重点公司信息更新8 2.1、Q1前瞻：预计代工业绩好于品牌，品牌中男装及性价比需求稳健8 2.2、申洲国际：2023H2收入降幅收窄，全年毛利率逐季改善10 2.3、安踏体育：2023年业绩超预期创新高，尽显龙头风采10 2.4、太平鸟：2023年改革下业绩短期承压，经营质量提升显著11 2.5、浙江自然：收入以量增驱动，需求疲软和产能爬坡致盈利承压12 3、本周行业：1+2月运动户外表现亮眼，家纺童装需求稳健12 3.1、1+2月电商：运动户外表现亮眼、家纺童装需求稳健12 4、重点推荐公司盈利预测15 5、风险提示15 图表目录 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘3 图2：纺服板块本周上涨0.96%，涨幅居前3 图3：华生科技、开润股份、超盈国际控股涨幅居前三3 图4：安奈儿、酷特智能、哈森股份跌幅居前三3 图5：全球PC出货量按季改善4 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前4 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升5 图8：2024Q1收入前瞻：代工普遍好于品牌，品牌中男装需求稳健9 图9：2024Q1利润前瞻：代工普遍好于品牌10 图1：男装：2024年1+2月线上整体-13%，其中海澜之家+49%13 图2：运动服饰：2024年1+2月线上整体+35%，其中lululemon+140%、耐克+45%、361度+20%13 图3：户外服饰：2024年1+2月线上整体+49%，其中骆驼+116%、迈乐+56%、凯乐石+56%13 图4：休闲装：2024年1+2月线上总体-16%，天猫/京东/抖音-4%/-26%/-24%14 图5：家纺/童装：2024年1+2月线上总体+7%/+8%，其中富安娜+17%/巴拉巴拉+17%14 表1：重点推荐公司盈利预测与估值15 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A&H股均跑赢大盘 本周（2024年3月25日-2024年3月29日） A股板块表现：纺织服装板块上涨0.96%，沪深300下跌0.21%，跑赢大盘1.2pct，在31个一级行业中排名第5，子行业表现来看，纺织制造上涨0.54%，跑赢大盘0.7pct；服装家纺上涨0.16%，跑赢大盘0.4pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块上涨4.07%，恒生指数上涨0.25%，跑赢大盘3.8pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘图2：纺服板块本周上涨0.96%，涨幅居前 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 上证指数深证成指沪深300纺织服装 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 个股表现，华生科技、开润股份、超盈国际控股涨幅居前三，涨幅分别为61.1%、35.0%、23.7%；安奈儿、酷特智能、哈森股份跌幅居前三，跌幅分别为-16.7%、-9.6%、 -9.4%。 图3：华生科技、开润股份、超盈国际控股涨幅居前三图4：安奈儿、酷特智能、哈森股份跌幅居前三 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、重点推荐：开润股份&健盛集团&滔搏&361度&报喜鸟&名创优品 &申洲国际 1.2.1、开润股份：迷雾消散，预计2024年业绩端蓄力向上 2024全年展望乐观，Q1业绩预计好于我们预期。2024Q1预计收入增长20%+，利润端5000-5500万元，对应增速43%-57%，其中2024Q1，预计2B收入增长20%左右；预计2C收入增长20-30%，国内新品上量后业绩有望逐季改善。 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。全球PC出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长；服装代下单随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润 率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提 升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：全球PC出货量按季改善图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 -40% 全球:出货量:PC:当季值（百万台）YOY 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 2,000.0 1,000.0 0.0 2017201820192020202120222023 旅行箱（百万元