锰硅周报：高利润刺激供给再度回升，维持价格存在向下以挤压估值风险观点

高利润刺激供给再度回升，维持价格存在向下以挤压估值风险观点 锰硅周报2023/05/27 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比-100元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6640元/吨，环比-154元/吨，基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77%，处于历史统计值的中性偏高水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元 /吨，环比-66元/吨。广西锰硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置； 成本：锰硅测算成本区间位于6050-6700元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6058元/吨，环比+17元/吨；宁夏在6310元/吨，环比-2元/吨；广西在6703元/吨，环比-34元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.96万吨，环比+0.78万吨。 需求：螺纹钢周产量270.38万吨，环比+3.76万吨。同比2022年同期降约24万吨或8%，同比2021年同期降约101万吨或27%。日均铁水产量为241.52万吨，环比+2.16万吨，铁水产量本周环比出现回升。 库存：测算锰硅显性库存为32.95万吨，环比-1.72万吨，显性库存环比回落，依旧位于过去三年高位水平；（主要去库在 于仓单折算库存） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77% 内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元/吨，环比-66元/吨 周产量20.96万吨，环 比+0.78万吨 螺纹钢周产量270.38万吨，环比+3.76万吨； 日均铁水产量为241.52万吨，环比+2.16万吨 显性库存为32.95万吨，环比-1.72万吨（主要降幅在于仓单折算库 存） 河钢集团5月锰硅招标量为20800吨，环比 +2700吨；招标价为 7150元/吨，环比上月 -150元/吨； 多空评分 0.5 -1 -1 -0.5 0 -1 简评 中性偏高水平 利润本周有所回落，但北方地区利润依旧处于高位 利润刺激供给出现较明显反弹 长材端需求仍旧疲弱；铁水产量有所反弹； 库存仍位于同期高位 招标量有所回升，招标价回落 小结 在高利润（由锰矿及煤炭带来的成本快速、持续走低引起）刺激下，我们看到本周锰硅产量环比继续出现明显的回升，环比+0.78万吨至20.96万吨。需求端虽然也有所回升，本周螺纹钢产量环比+3.76万吨至270.38万吨，但当前螺纹的产量水平依旧处于历史同期的绝对低位水平（同比2022年同期降约24万吨或8%，同比2021年同期降约101万吨或27%）。另外，本周铁水产量环比同样出现回升，这源于前期原材料价格下跌所带来的利润的小幅回升，但考虑“平控”以及目前重新回落的利润，我们认为铁水后期再度走弱几乎是必然的结果。供需再度“劈叉”情况下，尤其依旧处于宽松结构中，我们认为锰硅当前的高估值显然是难以持久的。因此，我们仍继续维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断，价格不排除存在进一步向下，朝着成本区间下边沿去挤压估值的可能。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 7000 6500 0 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/05/26，天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比-100元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6640元/吨，环比-154元/吨，基差260元/吨，环比+54元/吨，基差率3.77%，处于历史统计值的中性偏高水平。 3 利润及成本 截至2023/05/26，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙662元/吨，环比-117元/吨；宁夏380元/吨，环比-38元/吨；广西97元/吨，环比-66元/吨。广西锰 硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 内蒙 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 宁夏 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 广西 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 宁夏：不含折旧 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 广西：不含折旧 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/05/26，南非碳酸矿报价31.5元/吨度，环比+0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价39.8/吨度，环比-0.3元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价38元/吨度，环比+0.7元 /吨度。市场等外级冶金焦报价1380元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 内蒙宁夏广西贵州云南 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 5000 内蒙宁夏广西 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/05/26，主产区电价环比小幅回落，其中，宁夏地区环比-0.005元/度，贵州环比-0.01元/度，云南环比-0.005元/度； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6058元/吨，环比+17元/吨；宁夏在6310元/吨，环比-2元/吨；广西在6703元/吨，环比-34元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/