锰硅周报：高利润刺激供给环比回升，价格存在向下以挤压估值风险

高利润刺激供给环比回升，价格存在向下以挤压估值风险 锰硅周报2023/05/20 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6850元/吨，环比-50元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6794元/吨，环比-16元/吨，基差206元/吨，环比-34元/吨，基差率2.94%，处于历史统计值的中性偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙779元/吨，环比-48元/吨；宁夏418元/吨，环比-18元/吨；广西163元 /吨，环比-60元/吨。广西锰硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置； 成本：锰硅测算成本区间位于6050-6750元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6041元/吨，环比-2元/吨；宁夏在6312元/吨，环比-2元/吨；广西在6737元/吨，环比-40元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.18万吨，环比+0.73万吨。 需求：螺纹钢周产量266.63万吨，环比-1.41万吨。同比2022年同期降约28万吨或9.66%，同比2021年同期降约104万吨或 28.06%。日均铁水产量为239.36万吨，环比+0.11万吨，铁水产量本周暂稳。 库存：测算锰硅显性库存为35.04万吨，环比+0.44万吨，显性库存环比小幅回升，依旧位于过去三年历史极高值附近水平； （本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差206元/吨，环比-34元/吨，基差率2.94% 内蒙779元/吨，环比-48元/吨；宁夏418元/吨，环比-18元/吨；广西163元/吨，环比-60元/吨 周产量20.18万吨，环 比+0.73万吨 螺纹钢周产量266.63万吨，环比-1.41万吨。 日均铁水产量为239.36万吨，环比+0.11万吨 锰硅显性库存为35.04万吨，环比+0.44万吨 河钢集团5月锰硅招标量为20800吨，环比 +2700吨；招标价为 7150元/吨，环比上月 -150元/吨； 多空评分 0 -1 0 -1 -1 -1 简评 中性偏低水平 利润本周有所回落，但北方地区利润依旧处于高位 利润刺激供给出现较明显反弹 长材端需求仍旧疲弱；铁水产量暂稳； 库存小幅回升，仍位于历史极高值附近水平以及同期高位 招标量有所回升，招标价回落 小结 我们认为下游需求的疲弱依旧是当前主导价格逻辑的主要矛盾。前期我们所一直提示的“2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%），以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱的问题”，正在持续暴露。我们看到本周螺纹钢产量延续环比下滑的走势，螺纹钢周产量266.63万吨，环比-1.41万吨，处于同期历史绝对低位水平。而供给端，我们所提示的“在锰矿持续走弱，焦炭不断提降过程中锰硅成本端的快速、持续下滑，以及由此带来的锰硅生产利润、尤其北方产区利润的快速走高”问题正在显现，在连续几周主动减产之后，高利润驱动下，本周锰硅产量出现较明显的回升，环比+0.73万吨至20.18万吨。同时，在供需持续宽松的结构中，锰硅当前的高估值显然是难以持久的。因此，我们仍继续维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断，价格不排除存在进一步向下挤压估值的可能。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 70000 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/05/19，天津6517锰硅现货市场报价6850元/吨，环比-50元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6794元/吨，环比-16元/吨，基差206元/吨，环比-34元/吨，基差率2.94%，处于历史统计值的中性偏低水平。 3 利润及成本 截至2023/05/19，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙779元/吨，环比-48元/吨；宁夏418元/吨，环比-18元/吨；广西163元/吨，环比-60元/吨。广西锰 硅测算生产利润处于中性水平，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计高位水平附近位置； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 内蒙 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 宁夏 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 广西 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 宁夏：不含折旧 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 广西：不含折旧 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/05/19，南非碳酸矿报价31.2元/吨度，环比-0.1元/吨度；澳洲Mn45块矿报价40.1/吨度，环比-0.2元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.3元/吨度，环比+0.3元/吨度。市场等外级冶金焦报价1380元/吨，环比持平。 截至2023/05/19，主产区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6041元/吨，环比-2元/吨；宁夏在6312元/吨，环比-2元/吨；广西在6737元/吨，环比-40元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 内蒙 2016/… 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 贵州 2020/… 2020/… 2021/… 2021/… 云南 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/… 2017/… 2017/… 2017/… 2018/… 2018/… 2018/… 内蒙 2019/… 2019/… 宁夏 2019/… 2020/… 2020/… 广西 2020/… 2021/… 2021/… 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 202