锰硅周报：需求见顶伴随供给高位，警惕价格向下

需求见顶伴随供给高位，警惕价格向下 锰硅周报2023/03/24 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价720元/吨，环比-80元/吨，期货主力（SM305）收盘报7328元/吨，环比-12元/吨，基差 22元/吨，环比-68元/吨，基差率0.3%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙322元/吨，环比+11元/吨；宁夏81元/吨，环比-8元/吨；广西-1元/吨， 环比+55元/吨。当前，锰硅测算生产利润处于低位水平，但内蒙地区利润可观； 成本：锰硅测算成本在6800-7500元/吨区间附近，其中，南方地区成本依旧偏高。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6800元/吨，环比-80元/吨；宁夏在7070元/吨，环比-42元/吨；广西在7501元/吨，环比-55元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量23.16万吨，环+0.9万吨。锰硅产量超预期继续回升，产量处于过去五年历史极高值水平。 需求：螺纹钢周产量300.02万吨，环比-3.91万吨，环比回落；日均铁水产量为239.82万吨，环比+2.24万吨，铁水产量处于同期高位水平。 库存：测算锰硅显性库存为33.52万吨，环比+3.67万吨，显性库存继续出现显著回升，位于历史统计值高位水平；（本周 无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差22元/吨，环比-68元/吨，基差率0.3% 内蒙322元/吨，环比 +11元/吨；宁夏81元/吨，环比-8元/吨；广西-1元/吨，环比+55元/吨。 周产量23.16万吨，环 +0.9万吨 螺纹钢周产量300.02万吨，环比-3.91万吨； 日均铁水产量为239.82万吨，环比+2.24万吨 显性库存为33.52万吨， 环比+3.67万吨 河钢集团2023年3月锰硅招标量为18800吨，环比+3840吨，同比-4200吨；招标价为 7550元/吨，环比上月 -100元/吨； 多空评分 -0.5 +0.5 -2 -1 -1 -0.5 简评 相对低位 低位，有所回升 历史极高值，且仍处于上升势头 长材端需求见顶回落 位于高位 招标量回升，但招标价继续回落 小结 基本面方面，据MYSTEEL数据，本周锰硅产量环比继续回升0.9万吨至23.16万吨，创下周产量最高值。产量的继续大幅上升是超我们预期的，且伴随着供给的继续大幅回升，需求端却继续显示疲态。本周下游螺纹钢产量环比-3.9万吨至300万吨。同时，本周螺纹表需环比大幅-27.7万吨至322.4万吨，并带动黑色成材及煤焦矿午后大幅回落。如果考虑去年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%），当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后（近期的需求表现出走弱的情况，但仍需要进一步观察），需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱，我们认为是需要开始慎重考虑的一点。目前广西因电力紧张导致的电力价格不断上抬以及与之伴随的广西锰硅成本抬升对价格暂时有部分支撑，但随着供需劈叉程度，即宽松程度的上升，我们对此支撑的认可度在不断减弱。从近期图形走势情况上看，价格持续的弱势表现下，我们的观点从价格维持震荡开始偏向于可能出现进一步回落，且可能是突然快速的回落，下探寻找新的低点，若该种情况发生（由成材端旺季需求超预期回落引发的螺纹供给回落以及锰硅需求走弱），那么价格或有再次去探底低点6900元/吨甚至6700元/吨附近的可能。对此，我们提示价格的走弱风险，长材端的需求或成为近期需要重点关注的数据。虽然如此，短期价格仍存在反弹波动，尤其是商品整体经历了一轮较明显的回调后，目前处于暂时企稳并伴随反弹的阶段，仍需观察盘面信号。此外，近期海外风险仍在积聚，市场对于风险的预期来回切换，使得商品氛围出现多空交替的情况，我们同样提示宏观端存在的风险。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 7000 6500 0 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/24，天津6517锰硅现货市场报价720元/吨，环比-80元/吨，期货主力（SM305）收盘报7328元/吨，环比-12元/吨，基差22元/吨，环比-68元/吨，基差率0.3%。 3 利润及成本 截至2023/03/24，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙322元/吨，环比+11元/吨；宁夏81元/吨，环比-8元/吨；广西-1元/吨，环比+55元/吨。 当前，锰硅测算生产利润处于低位水平，但内蒙地区利润可观； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 内蒙 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 宁夏 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 广西 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 内蒙：不含折旧 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 宁夏：不含折旧 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 广西：不含折旧 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 200 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/24，南非碳酸矿报价33.1元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价45元/吨度，环比-0.7元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价41.2元/吨度，环比-0.8元/吨度。市场等外级冶金焦报价2230元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 0.30 内蒙宁夏广西 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 4000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/24，宁夏、广西电价环比持平，内蒙下调0.01元/度至0.44元/度。 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6800元/吨，环比-80元/吨；宁夏在7070元/吨，环比-42元/吨；广西在7501元/吨，环比-55元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2017/05 20