公司首次覆盖报告：国产数控系统龙头，引领中国数控系统高端突围

公司是国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断公司由华中科技大学数控研究所成立，是国内唯一有望在高端通用数控系统市场抢占海外巨头份额的厂商。公司以培养下一代用户粘性为目标，从高校数控系统实训基地切入市场，以国家重大专项为契机，持续与下游机床厂合作，广泛服务于3C、航空航天、新能源汽车及半导体领域的优质厂商，产业生态初步具备。 下游机床行业复苏、高端升级，自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透。 公司作为极具战略、市场价值的通用型中高端数控系统龙头，市占率将提升、营运能力将改善，同时规模效应逐步显现带来利润率提高。预测公司2022-2024年营收为13.9/18.67/24.97亿元 ， 归母净利润-0.8/0.8/2.1亿元 ，EPS为-0.41/0.42/1.08元，当前股价对应PE为-70.3/68.2/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数控系统是工业母机的灵魂，下游复苏、政策加持，助力国产中高端渗透 2022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长，标志行业景气复苏。自主可控推动中高端数控机床国产化率提升。高端数控系统是高性能机床最核心的部件，技术壁垒极高、用户粘性强、毛利率高，2022年国产化率低于10%。国家政策对数控系统国产化重点支持，特别是能适配不同种类的工业母机、战略意义与市场价值更高的通用型数控系统。此外从产品升级角度看，数控系统需配合机床工艺优化，新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用场景，加快产品高端升级。国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期。 对标发那科，从底层技术打造生态、长期看好在高端数控系统市场份额提升数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术。对标日本发那科，公司以数控系统技术为基，拓展伺服电机、工业机器人及智能产线。工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化、带来新能源等领域的优质客户资源，并提高工厂人效，以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围。 风险提示：高端数控系统研发及市场化推广不及预期、高性能零部件出口管制。 财务摘要和估值指标 1、国产通用型中高端数控系统领军者 1.1、产学研一体，深耕中高端数控系统三十载 华中数控脱胎于华中科技大学，在中高端数控系统领域深耕三十载。1986年，时任华中工学院院长的机械制造专家黄树槐教授带队前往日本考察。在日本一家著名研究所看到陈列的日本机床数控系统被涂上不同颜色，代表不同的销售区域，高端数控系统销往欧美市场，低端数控系统销往中国等国家。深刻认识到高性能数控系统国产化迫在眉睫，华中科技大学随后成立数控研究所，全力攻关中高端数控系统。 公司的中高端数控系统性能已对标国际先进水平，与国内主要机床厂均实现了批量配套，实现国产替代。1994年发展至今，公司承担和完成了国家04重大专项、国家863及省部级科技攻关等课题数十项，与下游机床厂深度合作，攻克了数控系统体系结构、现场总线、高速高精、五轴联动等一批关键技术，成功研制了具有自主知识产权的华中8型中高档数控系统、华中9型高档数控系统，在功能、性能和可靠性方面达到国际先进水平，实现进口替代。 目前，公司以数控系统技术为核心，已形成数控系统、工业机器人、电动汽车三个业务主体。数控系统为公司第一大业务，2021年营收占比51.4%，2022H1因下游景气下行收入占比下降至45.1%。 图1：深耕中高端数控系统三十载，成就国内龙头 图2：数控系统为公司第一大业务 图3：公司自主研发的高端五轴数控系统，适用于航空航天等领域 图4：下游涵盖3C、新能源、航空航天、半导体等领域 1.2、收入稳步上升，中高端数控系统市占率提升将助力盈利能力改善 高端数控系统市场开拓期，公司利润端承压。2018-2021年公司营收稳步提升，复合增速为25.9%。由于外资数控系统厂商在国内占据强势地位，公司的中高端数控系统市场开拓难度较大，推广周期较长，并且规模效应尚未形成，期间费用率维持高位。 图5：营收增长，利润端承压 图6：公司保持高研发投入 下游景气不振、研发投入加大、应收账款坏账准备增加是2022年前三季度净利润大幅下滑的主要原因。2022年1-9月，公司实现营收9.7亿元，同比-6.3%，归母净利润-0.5亿元，同比下降83.31%。2022年以3C为主的下游行业景气度下行，对机床以及工业机器人需求下降。同时，为了进一步拓展高端产品谱系、提升产品性能，公司当期研发支出同比增长34.9%。市场拓展期公司回款能力受限，2022年前三季度计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加59.98%。 商誉减值影响逐步消除，公司轻装上阵。2020-2021年公司分别计提商誉减值8204.1万元、3745.90万元，利润受到影响。2022年公司将完成商誉减值计提，2023年起轻装上阵。 在国家政策支持的中高端数控系统自主可控需求下，下游用户对公司产品的认可度和接受度显著提升，随着过往持续高研发投入逐步实现成果转化，公司在中高端数控系统市场的占有率将提升。和公司业务结构相近的数控系统全球龙头发那科自2004年以来，除2010年、2020年以及2021年的毛利率、净利率水平短暂滑落，其他年份均分别维持在40%、20%以上；应收账款、存货周转率水平目前回落到2.5-6.5之间，仍明显高于公司。未来随着公司市占率提升、规模效应逐步显现，利润率水平以及回款能力均将提升。 图7：中高端市场开拓期，利润率水平较低 图8：发那科2000年以来毛利率基本维持40%以上，净利率基本维持20%以上 图9：市场开拓期，公司营运能力较弱 图10：FY2022发那科的存货周转率为2.5，应收账款周转率6.3 1.3、2021年校企改革完成，大股东在资金、市场、资本运作方面赋能 2021年公司完成高校企业体制改革，卓尔智造集团成为公司控股股东，截至2022年三季报控股27.83%。卓尔制造集团一致行动人阎志为公司实控人，控股23.8%。 大股东在资金支持、市场资源、资本运作等方面为公司赋能。2021年卓尔智造以现金4.28亿元认购了公司定增股份，用于支持公司“高性能数控系统技术升级及扩产能项目”等，进一步增强公司的竞争实力。在市场化拓展方面，卓尔为湖北省最大的民营企业，市场化运作能力很强，同时也为公司带来了一些市场资源。卓尔控股提高了公司的决策效率，在进行资本运作等重大事项方面，改善了以往决策链过长的情况。 陈吉红是公司董事长，截至2022年三季报持股1.56%，自1992年华中科技大学博士毕业后就投身于华中数控的数控系统的研发与市场化推广。现任公司董事长、国家数控系统工程技术研究中心主任、“高档数控系统”国家重大领域创新团队负责人，兼任“高档数控机床与基础制造装备”国家重大科技专项总体组专家、国家智能制造标准化专家咨询组专家、中国机床工具协会副理事长、中国机电一体化协会智能工厂分会副理事长、教育部第七届科学技术委员会先进制造学部委员、全国机床数控系统标准化委员会副主任委员。 朱志红是公司总工程师，截至2022年三季报持股0.81%。朱志红任华中科技大学教授、国家数控系统工程技术研究中心总工程师，获国务院特殊津贴。 图11：卓尔制造集团为公司控股股东，阎志为一致行动人及公司实控人，控股23.8% 2、数控系统：工业母机的灵魂，运控技术集大成者 高性能数控机床是制造“大国重器”不可或缺的利器，是衡量一国高端制造水平的标准。高端数控系统是数控机床产业链上游最具核心价值的关键部件，是高端数控机床的灵魂，自主可控意义重大。 图12：工业母机直接服务八大类126小类细分产业的设备制造 数控系统由控制器、驱动器、电机三部分组成，可以大大提高工件加工精度和效率。控制器把被加工零件的形状、尺寸等信息转换成数值数据指令，驱动器将数值指令转化为强电伺服驱动电流，电机是直接连接到数控机床上的运动执行部件。 数控系统大大提高了机床和工业运动控制装置的速度和精度，特别是在加工凸轮轴或者曲轴螺塞等异形工件时，利用数控系统最高能做到手动机床效率的700%。 图13：数控系统由驱动器、控制器、电机构成 2.1、高端数控系统是大国博弈制高点，国产化率低于10% 我国主流数控系统来自西门子、发那科等德日厂商，2022年海外数控系统厂商市占率约67%。 高端数控系统是“卡脖子”的核心资产，华中数控是提高高端数控系统国产化率的先锋。高端数控系统主要满足航空航天、汽车、船舶等重要关键零件机械加工装备的配套需求，一直是重要的战略资源，被各发达国家严格管控，禁止对外销售或完全开放功能。目前我国高端数控系统国产化率不足10%，成为导致中国制造基础薄弱的“卡脖子”关键基础部件。中高端数控系统领域主要国产厂商为华中数控和科德数控，其中华中数控是我国中高端通用型数控系统的龙头厂商。 图14：海外数控系统厂商占据我国数控系统67%的份额 图15：华中数控是我国中高端通用型数控系统的龙头 表1：高端数控系统是大国博弈制高点，长期受到西方国家限制与封锁 2.2、高端数控系统技术壁垒极高、客户黏性强、毛利率高 高端数控系统具有极高的技术壁垒。国产数控系统和海外高端数控系统在驱动和伺服技术、可靠性技术以及应用技术三方面差距最大，也是目前限制我国数控系统向高端迈进的核心技术。 驱动和伺服技术：中国厂商没有突破如何在动态、高速运动中保持伺服系统速度、精度、温度这三个重要指标的稳定。 可靠性：如何长时间在动态变化的环境下维持稳定性、一致性和可靠性。稳定性是指能长时间得稳定工作；一致性加工是指不管生产多大量级的产品，每个产品都是相同质量；可靠性是指数控系统能长期在多变的环境中工作、不发生故障。 应用技术，即批量制造技术。数控系统能不能和机床真正得结合好，机床能不能和刀具、测量、程序以及多种工艺软件结合好，是一个更复杂的、需要深入到各行各业需要研究的技术。 图16：国产数控系统在驱动和伺服技术、可靠性技术以及应用技术三方面落后 数控系统具备高利润率、强粘性，2022年国内市场规模135亿元。高档数控系统价值约占高端数控机床成本的20%-40%，是机床最核心的控制部件。数控系统掌控着工业母机运作过程中的稳定与作业安全，因此客户粘性强、毛利率高。1972年发那科从富士通集团独立后，当年数控系统的税前利润率为23.2%，随着产品迭代性能增强、客户认可度提升粘性加大，到1983年发那科数控系统的税前利润率提升至38%。国内厂商科德数控在2018-2019年以销售航空航天用高端数控系统为主的时期，毛利率高于60%。 图17：2022年国内数控系统市场规模为135亿元 图18：2022年国内数控系统销量为37.9万台/套 图19：科德数控2018-2019年高端数控系统毛利率超过60% 图20：1983年发那科数控系统税前利润率相比1972年提高15pcts 2.3、机床行业复苏、中高端国产渗透加速，自主可控为中高端数控系统龙头带来发展机遇 2023年机床行业复苏。根据中国机床工具工业协会，2022年底协会重点联系的金属切削机床企业的在手订单已恢复增长。2023年1月份PMI指数为50.1，较2022年12月提高3.1pcts，且时隔三个月后重回扩张区间，反映了疫情防控政策调整后，制造业景气迅速回升的势头比较强劲，机床行业2023年景气上行。 国家对工业母机产业链自主可控的重视程度极高，中高端数控系统作为高性能数控机床最核心的部件，自主可控需求更为迫切，是国家政策重点支持的环节，推动国产数控机床中高端渗透率提升。2018年习近平总书记在两院院士大会上就已指出工业母机、高端芯片、基础软硬件、开发平台、基本算法、基础元器件、基础材料等瓶颈仍然突出，关键核心技术仍受制于人。总书记将工业母机排序在高端芯片、基础材料等瓶颈之首，充分体现其重要地位。2021年8月国资委扩大会议上再次提出“加强工业母机、高端芯片、新材料等关键技术攻关”，工业母机核心技术自