锌周报：触及上游减产 锌价企稳反弹

2023年5月29日 触及上游减产锌价企稳反弹 10.37 核心观点及策略 上周锌价持续破位下跌。宏观面看，美国债务谈判一波三折，临近最后期限现向好曙光，市场担忧情绪边际减弱。但欧美制造业表现不佳，经济下行压力依然存在，但服务业高企，通胀粘性较强，叠加近期美联储官员不断释放鹰派言论，市场对美联储6月加息预期升温，美 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 元走势阶段性偏强，利空锌价。 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 基本面看，欧洲炼厂仍有复产计划，且需求弱势难改， 投机资金净空头增多。国内看，近期精炼锌进口窗口打 开，少量货源已流入市场，叠国内炼厂高供应及当前消 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 费淡季下，弱预期助推锌价持续下跌。不过目前伦锌2200美元/吨已毕竟海外尾部矿山成本线，沪锌跌破 19000元/吨后，高成本炼厂利润压缩至甚微，市场对炼厂提前检修预期升温。同时，近期上期所仓单持续下滑，而06合约持仓下滑速度较慢，引发市场担忧。 整体来看，美国债务谈判预期好转，市场担忧情绪减弱。同时锌价下跌后成本端支撑显现，短期锌价有望企稳，反弹高度需要关注矿山及炼厂实际减产兑现情况。中期看，冶炼产能仍有投放预期，且消费端暂未有新增亮点，锌价仍有承压下行压力。操作上，前期空单适当止盈，等待锌价反弹后沽空机会。 策略建议：反弹后沽空 风险因素：宏观风险解除，炼厂减产 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 5月19日 5月26日 涨跌 单位 SHFE锌 20,795 19,050 -1745 元/吨 LME锌 2,476.5 2257.5 -219 美元/吨 沪伦比值 8.4 8.4 0.0 上期所库存 54,698 47,589 -7109 吨 LME库存 46,975 63450 16475 吨 社会库存 11.69 10.37 -1.32 万吨 现货升水 180 200 20 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2307合约期价持续破位下跌，低点下探至18600元/吨，周五期价企稳， 收至19285元/吨，周度跌幅6.59%。周五小幅反弹，收至19555元/吨。伦锌呈现探底回升 走势，周中低点至2215美元/吨，收至2238美元/吨，周度跌幅5.59%。 现货市场：截止至5月26日，上海0#锌主流成交价集中在19270~19580元/吨，对2306 合约报价210元/吨附近。宁波市场主流品牌0#锌成交价在19240-19575元/吨左右，对2306合约升水220~240元/吨，对上海现货升水40元/吨。广东0#锌主流成交于19275~19625元/吨，主流品牌对2307合约报价在升水390~410元/吨左右，对上海现货升水80元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于19160~19300元/吨，0#锌普通对2306合约升水170-180元/吨，津市较沪市贴水90元/吨。总的来看，低价进口锌锭冲击市场，但国内货源不多，持货商挺价，升水相对坚挺。锌价持续下跌，下游先拿货后点价，整体成交一般。 库存方面，截止至5月26日，LME锌锭库存63450吨，周度增加16475吨。上期所库 存减7109吨至47,589吨。社会库存方面，七地总库存量为10.37万吨，周度环比减少1.32万吨。其中，上海地区虽然进口货源流入，但锌价下跌带动部分下游提货，另有部分长单提货，库存下降；天津市场，到货较少，周内锌价下跌下游点价情绪提升，库存下降明显；广东市场，到货一般，下游逢低采买，库存下降。 宏观方面：美国5月Markit制造业PMI初值48.5，不及预期的50，也低于前值的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方。服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创13个月新高。欧元区5月制造业PMI初值44.6，为2020年5月以来新低，预期46，前值45.8；欧元区5月服务业PMI初值55.9，预期55.6，前值56.2；欧元区5月 综合PMI初值53.3，预期53.5，前值54.1。欧美制造业PMI跌势不改，经济下行压力不减。但服务业PMI高企抬升通胀压力。 美国一季度实际GDP环比增速上修至1.3%，好于初值和预期值1.1%，但较四季度增幅2.6%大幅走弱。一季度核心PCE环比超预期上修至5%，预期为4.9%，而第四季度为4.4%，通胀依旧顽固。首次申请失业金人数22.9万，远低于预期，从前一周24.2万降至22.9万，劳动力市场依然强劲。 美联储会议纪要显示，刚刚过去的货币政策会议上，美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧，但都强调行动取决于数据，未暗示可能降息。同时，他们暗示，准备一旦债务上限问题冲击金融系统，就采取行动维护金融稳定。上周以来，美联储官员鹰派言论就接连不断，美联储理事沃勒：支持在6月或7月加息，最好的情况是美联储直到2024年才会 考虑降息。随着近期官员鹰派言论和5月会议纪要公布，打击了市场对其6月按兵不动的预期，美元指数走势偏强。同时，周五公布的美国通胀超预期上行，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，高于预期值4.3%，高于前值4.2%；环比增长0.4%，超出预期值和前值0.3%、0.1%。核心PCE物价指数同比增长4.7%，超出预期4.6%，前值为4.6%；环比上涨0.4%，同样高出前值和预期值0.3%，增速创2023年1月以来新高。“新美联储通讯社”：最新通胀数据令6月会议是否加息更复杂。 5月27日晚，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡已就提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限达成原则性协议，结束了长达数月的僵局。双方谈判代表同意将美国联邦债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，非国防支出在2年内保持接近持平， 协议中并未提及2025年后的预算上限。债务谈判靴子落地，市场担忧情绪缓解，美元涨势有望放缓。 上周锌价呈现探底回升走势。宏观面看，周中美国债务谈判一波三折，临近最后期限现向好曙光，市场担忧情绪边际减弱。但欧美制造业表现不佳，经济下行压力依然存在，但服务业高企，通胀粘性较强，叠加近期美联储官员不断释放鹰派言论，市场对美联储6月加息预期升温，美元走势阶段性偏强，利空锌价。基本面看，LME仓库显持续大幅交仓，凸显欧美消费疲态。国内看，近期精炼锌进口窗口打开，少量货源已流入市场，叠国内炼厂高供应及当前消费淡季下，弱预期助推锌价持续下跌。不过目前伦锌2200美元/吨已逼近海外尾 部矿山成本线，沪锌跌破19000元/吨后，国内再生锌全面亏损，湖南部分再生铅计划减产，同时部分矿企及炼厂也计划减产，且有意压低国内锌矿加工费。同时，近期上期所仓单持续下滑，而06合约持仓下滑速度较慢，引发市场担忧。整体来看，美国债务谈判达成原则性协议,市场担忧情绪减弱，美元涨势放缓，海外利空影响边际减弱。同时锌价下跌后成本端支撑显现，矿企及炼厂均出现减产，短期锌价有望企稳反弹，反弹高度需要关注矿山及炼厂实际减产兑现情况。中期看，冶炼产能仍有投放预期，且消费端暂未有新增亮点，锌价仍有承压下行压力。操作上，前期空单止盈，等待锌价反弹后沽空机会。 三、行业要闻 1.海关：4月锌进口总量32万吨，环比减少0.20%，同比减少3.15%。1-4月累计进口 154.34万吨，累计同比增加20.56%。4月主要进口国为秘鲁、玻利维亚、南非和澳大利亚；主要进口省份为广西、福建。 2、4月国内精炼锌进口量1.57万吨，同比增加920.84%，环比增22.51%，主要来源于哈萨克斯坦、秘鲁、澳大利亚，主要进口省份为上海、新疆。4月进口上涨符合预期，部分为进口长单量，进口2/3为保税区货物。1-4月累计进口3.5万吨，累计同比降19.24%。 4月精炼锌出口量851.753吨，同比减少79.68%。主要出口地为阿根廷、印度尼西亚。出口省份为上海及浙江。1-4月累计出口3249.72吨。 4月精炼锌净进口为1.48万吨，环比增0.23万吨。 3.SMM：6月国内外锌矿月度加工费分报4650-5050元/金属吨和180-210美元/干吨，环比分别增加50元/吨和持平。 4.SMM：锌价回落至19000元/吨下方，国内再生锌企业几乎全面亏损，湖南部分再生锌企业计划减停产面对，而国内矿山目前出货意愿不强，且有压低国内锌矿加工费的意愿。调研了解，驰宏锌锗计划于2023年6月份对驰宏会泽冶炼部分铅锌冶炼生产线和呼伦贝尔 驰宏部分铅锌冶炼生产线采取减产措施。本次减产预计将导致公司6月份铅锌冶炼产品产量环比下降约20%，其中驰宏会泽冶炼铅锌冶炼产品产量预计环比下降36%，呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼产品产量预计环比下降8%。而矿山方面，驰宏锌锗旗下矿山计划主动限产，其中驰宏会泽矿业2023年全年铅锌金属产量同比下降12%，同一控制人下属金鼎锌业全年铅锌金属产量同比下降23%。2022年年报披露，2022年铅矿产量8.5万金属吨，锌矿产量为 23万金属吨（不含金鼎锌业），据SMM调研金鼎锌业产量平均在10万金属吨附近。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-10-30 2020-12-30 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-11 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 10000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120