锌周报：利润压缩炼厂惜售 锌价企稳弱反弹

2023年12月11日 利润压缩炼厂惜售锌价企稳弱反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力2401合约期价企稳反弹。宏观来看，周中市场进一步修正对美联储很快降息的预期，周五美国11月非农就业数据好于预期，市场预期首次降息推迟至明年5月。穆迪下调我国主权信用评级展望，市场风险偏好下降。不过周五中央政治局会议释放积极信号，以进促稳，先立后破，市场情绪修复。 基本面来看，本轮压力主要来源于海外，消费不佳下隐性库存大幅显化，LME库存大增至22万吨水平，沪锌跟随伦锌回落。国内11月精炼锌产量不及预期，因部分企业超预期减停产，预计12月供应环比微增，不过锌价及加工费同步下行后，炼厂利润压缩至低位，湖南地区已转亏，也不排除供应再度不及预期的可能。当前炼厂惜售情绪抬升，现货升水小反弹。需求端看，北方不间断存环保影响，但力度边际递减，镀锌企业开工率存回升预期；锌价不稳，终端情绪偏悲观，部分压铸锌合金企业开工率下调；消费淡季下，氧化锌订单无改善令企业开工率小降。 整体来看，市场修正美联储降息乐观预期，美元反弹，国内对明年经济定调依旧积极，内外宏观并未形成共振。产业端看，海外交仓节奏放缓，国内炼厂利润压缩至低位，惜售情绪升温，升水走高，支撑锌价。但目前锌锭进口窗口开启，进口冲击压力增加，叠加需求维持淡季，锌价暂不具备强烈的上涨驱动，或呈现弱反弹走势。 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观扰动，矿端大幅减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月1日 12月8日 涨跌 单位 SHFE锌 20,620 20,725 105 元/吨 LME锌 2,519.5 2389.5 -130 美元/吨 沪伦比值 8.2 8.67 0.49 上期所库存 34,541 24084 -10457 吨 LME库存 224,275 215450 -8825 吨 社会库存 8.79 8.23 -0.56 万吨 现货升水 60 150 90 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2401合约期价企稳反弹，上半周走势偏弱，向下寻找支撑，短暂跌破20500 一线后企稳弱反弹，最终收至20725元/吨，周度涨幅0.51%。周五夜间震荡回落，收至20570 元/吨。伦锌延续弱势探底，最终收至2389.5美元/吨，周度跌幅5.16%。 现货市场：截止至12月8日，上海0#锌主流成交价集中在20730~20950元/吨，对2401 合约升水190-200元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在20775-20985元/吨左右，常规品 牌对2401合约升水215元/吨，对上海现货升水60元/吨。广东0#锌主流成交于20700~20910元/吨，主流品牌对2401合约报价在升水135~145元/吨左右，对上海现货贴水10元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于20700~20950元/吨，对2401合约升水150-180元/吨，较沪市贴水10元/吨。总的来看，锌价跌幅较大，炼厂利润压缩而惜售，现货市场转紧，升水转增。但随着下游采买备货需求减弱后，升水小幅下滑。 库存方面，截止至12月8日，LME锌锭库存215450吨，周度减少8825吨。上期所 库存24084吨，周度减少10457吨。社会库存方面，七地总库存量为8.23万吨，周度 减少0.56万吨。其中上海地区，下游逢低备货增多，且周度到货较少，库存下降，本周进口货源有望补充，库存或转增；广东地区，因厂提货量增多，仓库到货较少，库存下降；天津地区，市场到货增多，下游刚需采买，库存录增。 宏观方面：美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月。美国11月“小非农”ADP就业人数增加 10.3万人，不及预期，工资增速创两年多来新低。美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.2万人，前值自21.8万人修正至21.9万人。美国10月JOLTS职位空缺录得873.3万人，远低于预期的930万人，为2021年3月以来最低。美国11月ISM服务业指数因商业活动增加而回暖，升至52.7，高于预期。美银和大摩之后，高盛也发美股警告：市场对美联储降息预测过头。 无视欧央行“预期管理”，市场押注明年降息6次共150基点，最快明年3月。欧元区第三季度GDP终值同比持平，预期升0.1%；环比降0.1%，预期降0.1%。 12月5日，穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。中国财政部回应：我们感到失望。中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。国内11月份出口增长1.7%；进口增长0.6%。 12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。 上周沪锌主力2401合约期价企稳反弹。宏观来看，周中市场进一步修正对美联储很快 降息的预期，周五美国11月非农就业数据好于预期，市场预期首次降息推迟至明年5月。穆迪下调我国主权信用评级展望，市场风险偏好下降。不过周五中央政治局会议释放积极信号，以进促稳，先立后破，市场情绪修复。基本面来看，本轮压力主要来源于海外，消费不佳下隐性库存大幅显化，LME库存大增至22万吨水平，沪锌跟随伦锌回落。国内11月精 炼锌产量不及预期，因部分企业超预期减停产，预计12月供应环比微增，不过锌价及加工费同步下行后，炼厂利润压缩至低位，湖南地区已转亏，也不排除供应再度不及预期的可能。当前炼厂惜售情绪抬升，现货升水小反弹。需求端看，北方不间断存环保影响，但力度边际递减，镀锌企业开工率存回升预期；锌价不稳，终端情绪偏悲观，部分压铸锌合金企业开工率下调；消费淡季下，氧化锌订单无改善令企业开工率小降。 整体来看，市场修正美联储降息乐观预期，美元反弹，国内对明年经济定调依旧积极，内外宏观并未形成共振。产业端看，海外交仓节奏放缓，国内炼厂利润压缩至低位，惜售情绪升温，升水走高，支撑锌价。但目前锌锭进口窗口开启，进口冲击压力增加，叠加需求维持淡季，锌价暂不具备强烈的上涨驱动，或呈现弱反弹走势。 三、行业要闻 1、厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目铜锌选厂磨矿车间开工，金浸出选矿厂规模为50万吨/年，铜锌选矿厂规模为400万吨/年，建成后将成为厄立特里亚规模最大的多金 属矿山。 2、Boliden公司表示，如果能在2月的第一周达成协议，该公司希望在明年第二季度重新开放Tara矿。 3、Buenaventura：三季度锌精矿产量3762吨，同比减少62%，前三季度产量10275吨，同比减少66%。 4、SMM：11月精炼锌产量为57.9万吨，环比下降2.56万吨或环比下降4.23%，同比增加10.62%，低于预计值。1-11月精炼锌累计产量达到603.2万吨，同比增加10.62%。其中11月国内锌合金产量为9.33万吨，环比下降0.48万吨。11月国内冶炼厂产量不及预期，主要是陕西、湖南和云南的冶炼厂超预期停产、检修，减量明显；另外内蒙、陕西、云南和广东等地的部分冶炼厂产量下降亦带来一定减量。另外四川冶炼厂提产和甘肃检修结束，产量增加。 预计12月精炼锌产量环比增加0.68万吨至58.58万吨，同比增加11.41%；2023年累计 产量达到661.7万吨，累计同比增加10.69%；进入12月产量微增，主因一方面广西新增产能释放带来增量，湖南、云南等地的冶炼厂检修复产带动产量增加；另外陕西地区冶炼厂产量继续下降，整体增量尚不明显。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-06-01 13000 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/ 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 2020-10-20 2021-01-20 2021-04-20 2021-07-20 2021-10-20 2022-01-20 2022-04-20 2022-07-20 2022-10-20 2023-01-20 2023-04-20 2023-07-20 2023-10-20 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 万吨 保税库锌锭库存 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅最后一页免责声明 5/7 2020-01 2020-04 2020-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-10 2021-01 周度变化 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 社会库存 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2023-10 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 吨 2023-07 25000 20000 15000 10000 2019-10-25 元/吨 30000 2020-02-25 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-06-25 2020-10-25 图表7社会库存 2021-02-25 2021-06-25 2021-10-25 2022-02-25 上期所锌收盘价 2022-06-25 2022-10-25 2023-02-25 2023-06-25 吨 200000 150000 100000 50000 0 2023-10-25 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020-11-13 2021-02-13 LME锌库存 2021-05-13 2021-08-13 图表8保税区库存 2021-11-13 2022-02-13 2022-05-13 LME3个月锌收盘价 2022-08-13 2022-11-13 2023-02-13 2023-05-13 2023-08-13 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023-