五月第4期-六大策略组合表现：科创定增本月收益为3.7%

证券研究报告 六大策略组合表现： 科创定增本月收益率为3.7% ——五月第4期 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：任缘 1 2023.5.26 财通策略团队组合包括两类，一类为月度更新的行业比较月度组合、中观月度组合、月度金股组合、外资行业组合、科创定增组合，另一类是持续推荐的制造业“卖铲人”受益宽信用等组合。我们将偏股混合型基金收益率作为业绩基准，2023年以来偏股混合型基金收益率为-3.32%，5月以来为-3.85%，本周偏股混合基金收益率-1.37%。科创定增组合本月表现最好。 行业比较月度组合：年初以来组合收益率5.7%，5月以来组合收益率-3.07%，相对偏股混合型基金超额收益率为1.35%；本周组合收益率-1.0%，相对偏股混合型基金超额收益率为0.4%。 组合构建：针对传统行业比较所忽视的基本面外因素造成的“景气失灵”问题，从DDM模型出发，结合景气、流动性、估值和资金筹码四个维度建的行业比较框架。1）景气是基石，客观财务数据+主观预期变化是衡量景气度的核心抓手；2）流动性维度，利率和汇率波动，对于内外资定价权不同的行业影响不一；3）估值维度，控制估值水平能够有效提升行业组合的胜率和赔率；4）资金筹码维度，拥挤度“预警”，趋势“加油”。 组合标的：火电发电运营、水电发电运营、电网一次硬件、保险、黄金珠宝、轮胎、运营商、工程机械、铁路设备、白色家电。 中观月度组合：年初以来组合收益率12.2%，5月以来组合收益率-5.10%，相对偏股混合型基金超额收益率为-1.25%；本周组合收益率-2.9%，相对偏股混合型基金超额收益率为-1.5%。 组合构建：1）60大行业中筛选景气呈现出上行趋势的方向；2）景气行业中精选1-2只细分龙头个股；3）个股盈利预测有望受景气支撑上调，且增速-估值匹配度良好，配置性价比突出。 组合标的：渝农商行、志邦家居、中国太保、昆药集团、美的集团、珠江啤酒、银泰黄金、中国电建、山东黄金、中国铁建。 月度金股组合：年初以来组合收益率-6.5%，5月以来组合收益率-7.18%，相对偏股混合型基金超额收益率为-3.33%；本周组合收益率-1.2%，相对偏股混合型基金超额收益率为0.1%。 组合构建：每月初行业自下而上推荐公司与自上而下判断结合。 组合标的：东方电缆、佳电股份、鸿路钢构、中集车辆、家家悦、沪电股份、紫金矿业、金山办公、爱美客、舍得酒业。 2 科创定增组合：科创定增组合：年初以来组合收益率8.2%，5月以来组合收益率3.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为6.8%；本周组合收益率-0.2%，相对偏股混合型基金超额收益率为1.6%。 组合构建：定增政策放宽+大股东解禁带来的定增高活跃度下，拥有α的标的增加，同时定增标的更多，因此需要投资策略筛选来缩小研究范围。6大维度把握定增中的α：①大股东现金参与定增；②定增预案公布后市场预期上调：一周内；③近一年大非或小非解禁；④覆盖分析师数量较少：≤5；⑤23年营收增速领跑：≥45%；⑥市值相对较小：≤100亿元。重点关注处于定增进程中、还未落地的科创板标的中（定增进程为董事会预案、股东大会通过、上市委通过），其中打分≥3分的标的。 组合标的：威腾电气、奥来德、卓然股份、悦安新材、容知日新、有方科技、南亚新材、震有科技、阳光诺和、聚石化学、呈和科技、科德数控、利元亨、明志科技。 外资行业组合：年初以来组合收益率3.4%，5月以来组合收益率0.89%，相对偏股混合型基金超额收益率为4.74%；本周组合收益率-0.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为1.0%。 组合构建：随着陆股通开通、外资定价权提升，北向资金大举加仓的板块月度跑赢市场。复盘过往，过去3个月外资加仓最多的3个行业，相对基金表现存在较好超额收益，二级行业表现更优，因此我们选择过去3个月外资加仓最多的3个二级行业采取跟随策略。 组合标的：电气设备、酒类、专用机械 制造业“卖铲人”受益宽信用组合：年初以来组合收益率11.6%，5月以来组合收益率-0.81%，相对偏股混合型基金超额收益率为3.04%，本周组合收益率-1.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为0.0%。 组合构建：接近终端需求的制造企业为“淘金人”，为“淘金人”提供设备的制造企业为“卖铲人”。过去两年“淘金人”盈利 好、现金多，资金充足还以借款方式大规模筹资，在手现金创2011年以来新高，资本开支空间充足。“卖铲人”受益于“淘金人”宽信用，还相对免疫终端景气需求，选择三个维度的“卖铲人”。1）下游“淘金人”能够维持景气；2）下游“淘金人”为大型国企；3）其他下游细分受益宽信用行业。 组合标的：紫光股份、思源电气、振华重工、中国重工、绿的谐波、埃斯顿、三一重工、四方科技、许继电气、中航西飞、应流 股份、杰瑞股份、上机数控、半导体设备、光伏设备。 风险提示：宏观波动大、海外金融风险超预期、历史数据不可线性外推未来。3 收益率一览表：本周制造业“卖铲人”受益宽信用组合表现最佳 数据来源：wind，财通证券研究所4 行业比较：年初以来收益率5.7%，本周收益率-1.0% 图1：行业比较月度组合收益率 5 数据来源：wind，财通证券研究所 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 23年1月至今，行业比较月度组合超额收益达9.04% 2023-0… 超额收益（右） 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 行业比较月度组合 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 偏股混合基金 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2023-0… 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图2：中观月度组合收益率 超额收益（右）中观月度组合偏股混合基金 22年10月至今，中观月度组合超额收益达7.87% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 22-1122-1122-1222-1222-1223-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0423-0423-0523-05 数据来源：wind，财通证券研究所6 40% 30% 图3：财通策略金股组合收益率 超额收益（右）财通策略金股组合偏股混合基金 22年5月至今，财通策略金股组合超额收益达-0.02% 20% 15% 20% 10% 0% 10% 5% 0% -5% -10% 22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 -10% 数据来源：wind，财通证券研究所7 200 图4：科创定增组合收益率 高分定增策略/万得全A（右）所有定增策略高分定增策略万得全A 2.5 180 160 140 120 100 80 2 1.5 1 0.5 600 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 数据来源：wind，财通证券研究所8 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图5：外资策略组合收益率 超额收益（右） 23年4月至今，外资策略组合超额收益达9.09% 外资策略组合 偏股混合基金 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 23-03-31 23-04-02 23-04-04 23-04-06 23-04-08 23-04-10 23-04-12 23-04-14 23-04-16 23-04-18 23-04-20 23-04-22 23-04-24 23-04-26 23-04-28 23-04-30 23-05-02 23-05-04 23-05-06 23-05-08 23-05-10 23-05-12 23-05-14 23-05-16 23-05-18 23-05-20 23-05-22 23-05-24 23-05-26 -6%-6.0% 数据来源：wind，财通证券研究所9 15% 10% 5% 0% -5% 图6：制造业“卖铲人”组合收益率 超额收益（右） 制造业“卖铲人”受益宽信用 偏股混合基金 22年12月至今，制造业“卖铲人”受益宽信用组合超额收益达11.58% 15% 10% 5% 0% 22-12-07 22-12-14 22-12-21 22-12-28 23-01-04 23-01-11 23-01-18 23-01-25 23-02-01 23-02-08 23-02-15 23-02-22 23-03-01 23-03-08 23-03-15 23-03-22 23-03-29 23-04-05 23-04-12 23-04-19 23-04-26 23-05-03 23-05-10 23-05-17 23-05-24 -10%-5% 数据来源：wind，财通证券研究所10 风险提示：宏观波动大、海外金融风险超预期、历史数据不可线性外推未来。 11 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这