五月第3期：六大策略组合表现：宽信用本周收益率4.7%

证券研究报告 六大策略组合表现：宽信用本周收益率4.7% ——五月第3期 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：任缘 1 2023.5.19 财通策略团队组合包括两类，一类为月度更新的行业比较月度组合、中观月度组合、月度金股组合、外资行业组合、科创定增组合，另一类是持续推荐的制造业“卖铲人”受益宽信用等组合。我们将偏股混合型基金收益率作为业绩基准，2023年以来偏股混合型基金收益率为-2.2%，本周偏股混合基金收益率1.07%。本周制造业“卖铲人”受益宽信用组合表现最佳。 行业比较月度组合：年初以来组合收益率6.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为9.0%；本周组合收益率-0.7%，相 对偏股混合型基金超额收益率为-1.8%。 组合构建：针对传统行业比较所忽视的基本面外因素造成的“景气失灵”问题，从DDM模型出发，结合景气、流动性、估值和资金筹码四个维度建的行业比较框架。1）景气是基石，客观财务数据+主观预期变化是衡量景气度的核心抓手；2）流动性维度，利率和汇率波动，对于内外资定价权不同的行业影响不一；3）估值维度，控制估值水平能够有效提升行业组合的胜率和赔率；4）资金筹码维度，拥挤度“预警”，趋势“加油”。 组合标的：火电发电运营、水电发电运营、电网一次硬件、保险、黄金珠宝、轮胎、运营商、工程机械、铁路设备、白色家电。 中观月度组合：年初以来组合收益率15.5%，相对偏股混合型基金超额收益率为17.8%；本周组合收益率-0.3%，相对偏股混合型基金超额收益率为-1.4%。 组合构建：1）60大行业中筛选景气呈现出上行趋势的方向；2）景气行业中精选1-2只细分龙头个股；3）个股盈利预测有 望受景气支撑上调，且增速-估值匹配度良好，配置性价比突出。 组合标的：渝农商行、志邦家居、中国太保、昆药集团、美的集团、珠江啤酒、银泰黄金、中国电建、山东黄金、中国铁建。 月度金股组合：年初以来组合收益率-5.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为-3.1%；本周组合收益率0.9%，相对偏 股混合型基金超额收益率为-0.2%。 组合构建：每月初行业自下而上推荐公司与自上而下判断结合。 组合标的：东方电缆、佳电股份、鸿路钢构、中集车辆、家家悦、沪电股份、紫金矿业、金山办公、爱美客、舍得酒业。 2 科创定增组合：科创定增组合：年初以来组合收益率7.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为5.7%；本周组合收益率 4.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为4.9%。 组合构建：定增政策放宽+大股东解禁带来的定增高活跃度下，拥有α的标的增加，同时定增标的更多，因此需要投资策略筛选来缩小研究范围。6大维度把握定增中的α：①大股东现金参与定增；②定增预案公布后市场预期上调：一周内；③近一年大非或小非解禁；④覆盖分析师数量较少：≤5；⑤23年营收增速领跑：≥45%；⑥市值相对较小：≤100亿元。重点关注处于定增进程中、还未落地的科创板标的中（定增进程为董事会预案、股东大会通过、上市委通过），其中打分≥3分的标的。 组合标的：威腾电气、奥来德、卓然股份、悦安新材、容知日新、有方科技、南亚新材、震有科技、阳光诺和、聚石化学、呈 和科技、科德数控、利元亨。 外资行业组合：年初以来组合收益率3.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为7.8%；本周组合收益率2.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为1.7%。 组合构建：随着陆股通开通、外资定价权提升，北向资金大举加仓的板块月度跑赢市场。复盘过往，过去3个月外资加仓最多的3个行业，相对基金表现存在较好超额收益，二级行业表现更优，因此我们选择过去3个月外资加仓最多的3个二级行业采取跟随策略。 组合标的：电气设备、酒类、专用机械 制造业“卖铲人”受益宽信用组合：年初以来组合收益率11.3%，相对偏股混合型基金超额收益率为15.3%；本周组合收益率4.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为3.6%。 组合构建：接近终端需求的制造企业为“淘金人”，为“淘金人”提供设备的制造企业为“卖铲人”。过去两年“淘金人”盈利好、现金多，资金充足还以借款方式大规模筹资，在手现金创2011年以来新高，资本开支空间充足。“卖铲人”受益于“淘金人”宽信用，还相对免疫终端景气需求，选择三个维度的“卖铲人”。1）下游“淘金人”能够维持景气；2）下游“淘金人”为大型国企；3）其他下游细分受益宽信用行业。 组合标的：紫光股份、思源电气、振华重工、中国重工、绿的谐波、埃斯顿、三一重工、四方科技、许继电气、中航西飞、应 流股份、杰瑞股份、上机数控、半导体设备、光伏设备。 风险提示：宏观波动大、海外金融风险超预期、历史数据不可线性外推未来。3 收益率一览表：本周制造业“卖铲人”受益宽信用组合表现最佳 组合名称 行业比较中观景气月度金股科创定增外资行业 制造业“卖铲人”受益宽信用 近一周近一月年初以来绝对收益 -0.7%-5.2%6.8% -0.3%-7.4%15.5% 0.9%-7.8%-5.4% 4.4%-2.6%7.7% 2.8%2.8%3.8% 4.7%-2.8%11.3% 近一周近一月年初以来 超额收益 -1.8%0.7%9.0% -1.4%-1.6%17.8% -0.2%-2.0%-3.1% 4.9%1.6%5.7% 1.7%8.7%7.8% 3.6%3.1%15.3% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图1：行业比较月度组合收益率 超额收益（右）行业比较月度组合偏股混合基金 23年1月至今，行业比较月度组合超额收益达8.97% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2023-01-032023-01-232023-02-102023-03-022023-03-222023-04-112023-05-012023-05-19 证券代码证券简称本月涨跌幅本周超额收益率 沪深300偏股混合型基金 003304.CJ火电发电运营-2.9%-3.0%-3.9% 003305.CJ水电发电运营-0.4%-0.6%-1.5% 003071.CJ电网一次硬件3.7%3.6%2.7% 001035.CJ保险0.0%-0.2%-1.1% 003198.CJ黄金珠宝-2.5%-2.7%-3.6% 003185.CJ轮胎-2.0%-2.2%-3.1% 002109.CJ运营商-4.8%-5.0%-5.9% 003085.CJ工程机械0.7%0.5%-0.4% 003096.CJ铁路设备0.4%0.3%-0.6% 003173.CJ白色家电0.6%0.4%-0.5% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图2：中观月度组合收益率 超额收益（右）中观月度组合偏股混合基金 22年10月至今，中观月度组合 超额收益达9.94% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 22-1122-1122-1222-1222-1223-0123-0123-0223-0223-0323-0323-0423-0423-0523-05 证券代码证券简称 601077.SH渝农商行 603801.SH志邦家居 601601.SH中国太保 600422.SH昆药集团 000333.SZ美的集团 002461.SZ珠江啤酒 000975.SZ银泰黄金 601669.SH中国电建 600547.SH山东黄金 601186.SH中国铁建 一级行业二级行业本周涨跌幅 银行区域性银行-1.0% 轻工制造家居-4.6% 非银行金融保险Ⅱ-2.0% 医药中药生产9.7% 家电白色家电Ⅱ0.0% 食品饮料酒类0.1% 有色金属贵金属0.7% 建筑建筑施工-4.2% 有色金属贵金属2.5% 建筑建筑施工-4.3% 本周超额收益率 二级行业沪深300偏股混合型基金 0.0%-1.1%-2.0% -3.3%-4.8%-5.7% -2.0%-2.2%-3.1% 7.3%9.6%8.7% -0.6%-0.2%-1.1% 0.3%-0.1%-1.0% 1.1%0.5%-0.4% -1.0%-4.3%-5.2% 2.9%2.3%1.4% -1.1%-4.4%-5.3% 40% 30% 20% 10% 0% 图3：财通策略金股组合收益率 超额收益（右）财通策略金股组合偏股混合基金 22年5月至今，财通策略金股组合 超额收益达0.09% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 -10% 证券代码证券简称 一级行业二级行业本周涨跌幅 本周超额收益率 二级行业沪深300偏股混合型基金 603606.SH东方电缆电力设备及新能源电气设备 000922.SZ佳电股份电力设备及新能源电气设备 6.5% 6.1% 2.0% 1.7% 6.3% 6.0% 5.4% 5.1% 688111.SH金山办公 300896.SZ爱美客 002541.SZ鸿路钢构 301039.SZ中集车辆 603708.SH家家悦 002463.SZ沪电股份 600702.SH舍得酒业 601899.SH紫金矿业 计算机云服务 医药其他医药医疗建筑建筑施工 汽车商用车商贸零售一般零售电子元器件 食品饮料酒类 有色金属贵金属 4.1% -1.8% -2.1% 0.6% -2.2% -3.7% 1.1% -0.8% 2.7% -3.5% 1.1% 2.8% 1.2% -8.8% 1.2% -0.4% 3.9% -2.0% -2.3% 0.4% -2.4% -3.9% 0.9% -1.0% 3.0% -2.9% -3.2% -0.5% -3.3% -4.8% 0.0% -1.9% 200 图4：科创定增组合收益率 高分定增策略/万得全A（右）所有定增策略高分定增策略万得全A 2.5 180 160 140 120 100 80 2 1.5 1 0.5 600 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 证券代码证券简称 一级行业二级行业本月涨跌幅 二级行业 本月超额收益率 沪深300偏股混合型基金 688226.SH威腾电气电力设备及新能源电气设备 9.6% 5.2% 9.4% 8.5% 688378.SH奥来德 688121.SH卓然股份 688786.SH悦安新材 688768.SH容知日新 688159.SH有方科技 688519.SH南亚新材 688418.SH震有科技 688621.SH阳光诺和 688669.SH聚石化学 688625.SH呈和科技 688305.SH科德数控 688499.SH利元亨 机械专用机械 机械专用机械有色金属稀有金属 计算机计算机软件 通信通信设备 电子元器件 通信通信设备医药其他医药医疗 基础化工其他化学制品Ⅱ基础化工其他化学制品Ⅱ机械通用设备 机械专用机械 7.0% 8.5% 3.1% 2.7% 31.6% 9.7% -0.6% 1.6% 4.2% 2.9% 11.0% 0.8% 2.8% 4.4% 0.3% 3.9% 24.7% 4.5% -7.5% -0.1% 2.5% 2.9% 11.0% 0.8% 6.8% 8.3% 2.9% 2.5% 31.4% 9.5% -0.8% 1.5% 4.1% 2.8% 10.8% 0.6% 5.9% 7.4% 2.0% 1.6% 30.5% 8.6% -1.7% 0.6% 3.2% 1.9% 9.9% -0.3% 图5：外资策略组合收益率 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 超额收益（右）外资策略组合偏股混合基金 23年4月至今，外资策略组合超额收益达8.4