行业点评报告：啤酒、饮料复苏趋势确立，高温将至可能受益

啤酒复苏趋势确立，高端化有望加速 受益于现饮渠道复苏，啤酒行业2023年整体销量预计个位数增长，其中夜场渠道受益更加明显，高端弹性更大。价格展望，一方面原料仍有压力，企业可能持续提价；另一方面行业仍在高端化趋势当中，大概率表现为：高档酒结构升级，中低档酒直接提价。产品升级仍是啤酒行业主要方向。低端市场几乎被大品牌企业垄断，较难产生新进入者。高端精酿啤酒占比仍低且较为分散，大酒厂优势在于品牌、渠道以及大规模生产效率，更可能以资本化的方式参与。疫情期间啤酒企业的消费者教育以及消费升级工作受到扰动。消费复苏背景下，啤酒提价与升级还有空间。 啤酒量价齐升，饮料需求强劲 4月以来，低基数叠加餐饮场景修复下需求提升，啤酒产量同比增21.1%。我们认为全年餐饮场景修复、需求复苏，啤酒仍有望保持较高景气度。行业景气度依然较好，受益于餐饮复苏、场景修复，高端化势头良好，高端啤酒格局或仍有新变化，临近啤酒旺季、消费有望回补。4月软饮料产量同比增9.5%，受益于场景修复、旅游出行恢复、餐饮需求复苏等多方面因素。积极关注2023Q2旺季餐饮恢复下补偿性消费和渠道补库存带来的价量提升。 部分区域突破历史高温，大范围高温可能到来 夏季初始，北美及亚洲等地区均出现高温天气，部分区域已经突破历史性高温。 根据国家气象中心专家分析，2023-2024年很有可能创造全球新的最暖记录。据国家气候中心最新监测结果显示，热带太平洋目前正处于中性偏暖状态，预计赤道中东太平洋将于2023年夏季进入厄尔尼诺状态。同时世界气象组织（WMO）预计，在5月至7月期间厄尔尼诺发生的概率为60%，6月至8月将增加到70%左右，7月至9月将增加到80%。2023年我国东北、华北、西南多区域升温早，如果夏秋出现较强厄尔尼诺事件，我国北方地区夏季易发生高温、干旱，容易出现暖冬；南方地区，长江中下游进入梅雨的日期偏晚，发生后的次年长江流域和江南地区容易出现洪涝；另外厄尔尼诺年夏季台风产生及在我国沿海登陆数量会较正常年份减少。同时形成大范围暖冬，较热天气持续延长。 投资建议：高温可能成为催化剂，啤酒、饮料受益 我们看好啤酒行业的复苏以及高端化进程，厄尔尼诺可能成为啤酒销量的重要催化因素。啤酒行业需求仍处于高景气度，叠加餐饮复苏和场景修复，啤酒呈现量价齐升趋势，饮料市场也受益于高温天气和出行修复，建议买入重庆啤酒；建议增持：青岛啤酒、东鹏饮料；受益标的：华润啤酒、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒。 风险提示：消费复苏不及预期、高端化降速、市场竞争加剧。 1、啤酒复苏趋势确立，高端化有望加速 受益于现饮渠道复苏，夜场渠道受益更加明显，啤酒高端弹性更大。价格展望，一方面原料仍有压力，企业可能持续提价；另一方面行业仍在高端化趋势当中，大概率表现为：高档酒结构升级，中低档酒直接提价。产品升级仍是啤酒行业主要方向。低端市场几乎被大品牌企业垄断，较难产生新进入者。高端精酿啤酒占比仍低且较为分散，大酒厂优势在于品牌、渠道以及大规模生产效率，更可能以资本化的方式参与。疫情期间啤酒企业的消费者教育以及消费升级工作受到扰动。消费复苏背景下，啤酒提价与升级还有空间。行业格局基本已定，大规模的区域竞争可能性较低，多数省份已分出胜负，非区域龙头翻盘概率不大。竞争方面应关注的是高端化的争夺，主要观察是否有丰富的产品组合以及强势渠道（以夜场为主）的推力。 场景修复、餐饮复苏，4月低基数下啤酒产量增长。2023Q1国内啤酒累计产量同比增长4.5%，其中1-2月同比略降1.2%，3月同比大幅增长20.4%，主因2022年3月疫情多点突发、基数较低。综合来看2023Q1啤酒需求呈现较强复苏态势，1-2月受疫情高峰叠加春节影响，需求小幅下滑；3月以来随着气温回升和消费场景逐步恢复，需求加速释放，叠加旺季备货需求，啤酒产量快速提升。4月以来，低基数叠加餐饮场景修复下需求提升，啤酒产量同比增21.1%。我们认为全年餐饮场景修复、需求复苏，啤酒仍有望保持较高景气度。 图1：2023年4月啤酒产量同比增长21.1% 图2：2023年1-4月啤酒累计产量同比增长8.8% 积极关注高端化进程，餐饮复苏、场景修复，啤酒景气度仍高。啤酒行业消费升级尚未充分，高端市场扩容和结构升级较大。受制于啤酒市场格局和行业属性，啤酒行业区域性强，高端啤酒格局尚未落定，积极关注龙头酒企推进高端化进程和核心产品表现。游玻璃瓶、铝罐、运费成本压力有所缓解，大麦成本仍有所上涨，酒企产品结构升级及部分产品提价顺利进行，部分原料成本持续上涨下不排除旺季继续提价，积极关注2023Q2旺季餐饮恢复下补偿性消费和渠道补库存带来的价量提升。从全年来看，行业景气度依然较好，受益于餐饮复苏、场景修复，高端化势头良好，高端啤酒格局或仍有新变化，临近啤酒旺季、消费有望回补。 表1：2023Q1单季啤酒上市公司营收增速平稳 饮料消费步入旺季，全年仍将受益高温天气。4月软饮料产量同比增9.5%，受益于场景修复、旅游出行恢复、餐饮需求复苏等多方面因素。同样，饮料需求同高温天气有较大正相关，随着旺季历经，饮料行业预计将有所斩获。但饮料行业整体趋于饱和、竞争激烈，更侧重于景气度较高的细分赛道和细分龙头，当前能量饮料、包装水、无糖茶等细分赛道景气度较高、成长性较好。 图3：2023年4月社零餐饮收入同比增43.8% 图4：2023年4月软饮料产量同比增9.50% 2、部分区域突破历史高温，大范围高温可能到来 2.1、世界范围部分地区突破历史高温 亚洲、美洲等环太平洋区域突破历史高温。据澎湃新闻网报道，在2023年4月份，一场罕见热浪席卷了南亚、东南亚、东亚的多个地区，许多国家再创高温记录。 同时美国国家气象局称美国西北部将在在5月中旬迎来远高于往年同期平均水平的创纪录高温，预计温度将达到26.7至32.2摄氏度之间，高温天气预计5月底前蔓延到落基山脉和大平原地区。 表2：环太平洋地区各地区突破历史高温 厄尔尼诺可能正在形成，超级高温将至，2023年或是最热一年。据国家气候中心最新监测结果显示，热带太平洋目前正处于中性偏暖状态，预计赤道中东太平洋将于2023年夏季进入厄尔尼诺状态。同时世界气象组织（WMO）预计，在5月至7月期间厄尔尼诺发生的概率为60%，6月至8月将增加到70%左右，7月至9月将增加到80%。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，在5月至7月期间发生厄尔尼诺的可能性62%，2023年50%可能是历史最热的一年，美国气候预测中心（CPC）预测8月厄尔尼诺出现的可能性超过90%。根据国家气候中心预测数据，可能于2023年9月达到厄尔尼诺事件判定标准。 表3：厄尔尼诺形成的概率持续提升 图5：5月16日Nino3.4指标已突破+0.5℃阈值 图6：根据指标预测推测今夏可能发生强厄尔尼诺事件 2.2、我国或现北方持续高温，南方雨季偏晚 什么是厄尔尼诺？ 厄尔尼诺是太平洋反常的暖流现象，主要表现在赤道太平洋中部和东部海水升温，造成中、东太平洋海表大范围持续异常偏暖。根据监测海域首先升温区域，将厄尔尼诺分为中部型和东部型，1980年以后以东部型为主。我国于2017年出台统一标准，确定厄尔尼诺事件判定标准为NINO3.4（170°W-120°W，5°S-5°N区域平均海温距平）的3个月滑动平均达到或超过0.5℃、且持续至少3个月。同时规定以指标峰值代表厄尔尼诺事件强度：根据监测区域海温距平指标滑动平均值的峰值大小，将厄尔尼诺分为超强、强、中等、弱四个等级。 图7：厄尔尼诺海温监测主要区域集中太平洋赤道中东部 表4：按指标峰值将厄尔尼诺事件强度分为四个等级 图8：1998年发生极强厄尔尼诺 图9：中东太平洋表层海水持续升温 有记录以来曾出现3次超强厄尔尼诺事件（。1）第一次发生在1982年4月至1983年6月，持续时间15个月：中、东太平洋海水表面水温比常年平均温度偏高2℃左右；巴西东北部少雨干旱，西部地区炎热；澳大利亚东部及沿海、中国北方地区、南亚至非洲北部大范围地区均少雨。（2）第二次发生在1997年4月至1998年4月，持续时间12个月：太平洋东部至中部水面温度比正常高出约3至4℃，美洲地区有持续暴雨，东南亚地区持续干旱。（3）第三次发生在2014年10月至2016年4月，持续时间19个月：连续两年创造了全球1850年以来历史最暖纪录，是20世纪以来最强的厄尔尼诺事件之一。 表5：1950年以来发生三次超强厄尔尼诺事件 多地高温，厄尔尼诺或导致北方高温、南方少雨 我国多地现高温，厄尔尼诺或为强等级。4月以来普遍呈现较快的升温趋势，较以往年份有所提前。2023年北方多个地区年度首个高温日较往年提前到来，同时降水量较低。5月15日天津最高气温超过35℃，较2022年提前13日；5月15日山东北部部分地区气温达37℃以上，其中济南最高温度36℃，较2022年提前12日。降水量方面，东北、西北、西南地区4月以来降水距平百分率为负，多地降水量低于历史同期的平均水平。如果叠加厄尔尼诺，2023年夏季或出现高温持续时间长、覆盖范围广的情形，2023-2024年或创造全球新的最暖记录。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测当前厄尔尼诺事件55%可能性为强等级。 表6：4月以来华北、华东、西南地区普遍高温天气提前 图10：4月以来东北、华北、西南地区温度较常年提升 图11：4月以来多地最高气温超过32℃ 图12：4月以来北方、西南、东部沿海降水较常年减少 图13：厄尔尼诺发生年我国高温日数较高 厄尔尼诺年北方高温、发生当年南方少雨。厄尔尼诺发生后，我国北方地区夏季易发生高温、干旱，容易出现暖冬；南方地区，长江中下游进入梅雨的日期偏晚，发生后的第二年长江流域和江南地区容易出现洪涝；另外厄尔尼诺年夏季台风产生及在我国沿海登陆数量会较正常年份减少。从1981年以后的厄尔尼诺年的气温和降水量平均表现来看，厄尔尼诺会造成我国大范围气温据平提升，其中北方地区包括西北、华北、东北升温幅度较大；同时造成西南、西北、东北、华北降水量较常年减少。1980年后厄尔尼诺事件以东部型为主，东部型厄尔尼诺会使我国华北、西北地区少雨、长江流域多雨。 图14：厄尔尼诺年全国升温现象普遍 3、投资建议：高温持续，啤酒、饮料板块受益 我们认为夏季刚刚开始，厄尔尼诺作为可能发生的变量，市场容易忽视厄尔尼诺的持续时间和强度。根据以往厄尔尼诺影响来看，高温少雨天气持续时间大大超出以往。啤酒行业需求仍处于高景气度，叠加餐饮复苏和场景修复，啤酒呈现量价齐升趋势，饮料市场也受益于高温天气和出行修复，建议买入重庆啤酒，建议增持：青岛啤酒、东鹏饮料；受益标的：华润啤酒、农夫山泉、燕京啤酒、珠江啤酒。 表7：啤酒板块公司估值 表8：饮料板块公司估值 4、风险提示 消费疲软、餐饮复苏不及预期。消费力恢复较慢，导致需求端改善不及预期，尤其是餐饮渠道啤酒消费量占比约50%，一旦餐饮消费低迷，啤酒消费或偏慢。 吨价提升放缓，高端化降速。受宏观经济及消费信心不足影响，啤酒高端化及吨价提升速度放缓，或影响利润弹性。 竞争激烈，格局扰动。餐饮弱复苏趋势下，高端产品竞争或更加激烈，费用投入或偏大。