首次覆盖报告：天然资源为王，扩产逆势成长

报告概述： 报告对一家国内天然碱龙头企业进行了首次覆盖分析，并给出了“增持”的评级。该企业凭借其低成本天然碱资源的优势，有望实现业绩持续增长。预计2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.90、0.98、1.13元，并基于PE和PB估值，给出目标价为9.38元。

关键观点：

1. 成本支撑下的价格稳定：尽管纯碱行业预计在2023年因新增产能投产而面临供给宽松，但考虑到当前原材料价格，联碱法和氨碱法的完全成本预计在1800-2000元/吨，这为价格提供了较强的支撑，预计价格将保持在氨碱法成本线上下。

2. 天然碱的稀缺优势：该企业是唯一一家大规模利用天然碱法生产纯碱的国内企业。天然碱工艺在能耗、环境影响和成本上具有显著优势，但对水资源的需求较大。该公司在内蒙古的阿拉善项目将带来显著的成本优势，预计在满产满销情况下，该项目可贡献近20亿元的归母净利润。

3. 产能扩张与成长：阿拉善项目的实施将使公司产能实现翻倍增长，不仅增加了纯碱和小苏打的产能，还将巩固公司在行业中的龙头地位。成本优势的扩大和产能的释放，预计能有效抵御行业景气度的下行压力，促进业绩增长。

风险提示：

• 投产进度风险：阿拉善一期项目的试生产和投产进度可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 竣工端表现风险：如果房地产竣工端的表现持续低迷，可能会对纯碱行业的整体景气度造成负面影响，进而影响下游需求。

投资建议：

市场可能低估了该企业在成本控制和产能扩张方面的潜力。结合其成本优势和产能释放策略，预计公司业绩将呈增长态势。综上所述，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.38元。

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