首次覆盖报告：扩产即将落地，工业气体龙头成长加速

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月14日扩产即将落地，工业气体龙头成长加速——侨源股份（301286.SZ）首次覆盖报告核心观点公司为工业气体龙头之一。公司是一家专业从事高纯度液态气体生产的高科技绿色环保型企业，主要产品为高品质液氧、高纯度液氮、高纯度液氩、医用氧及各类瓶装气体。截至2022年6月，公司四川汶川基地具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。2022年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比增加9.22%；归母净利润为1.04亿元，同比下降32.90%。归母净利润下滑的主要原因包括公司通威项目在配套项目建成前处于亏损状态。随着公司眉山、金堂生产基地投入使用，上述部分负面因素影响已逐步消除，公司盈利能力有望修复。空分气体下游应用广泛，我国市场增长潜力较大。空分气体在钢铁、石化、半导体、光伏等领域多有应用。近年来我国工业气体市场规模稳步增长，2010-2021年我国工业气体市场规模从400亿元增长至1795亿元，年均复合增长率为14.6%。按此数据计算，2021年我国空分气体市场规模约为1616亿元。2019年中国人均气体消费约16美元，美国、西欧和加拿大均在中国的两倍以上，我国工业气体市场有较大的发展潜力。扩建产能即将落地，牵手新能源领域优质客户。公司目前在汶川、福州、都江堰拥有三大生产基地，金堂、眉山两大基地正在建设中。公司成阿工业园区和甘眉工业园区产线已处于试生产阶段，德阿工业园12000Nm3/h的生产线正在建设中。公司募投项目也在顺利推进。待公司眉山、金堂生产基地完全投入运营后，公司在四川地区具有年产约80万吨液氧、34万吨液氮、2.2万吨液氩的生产能力。公司通过研发创新持续提升生产效率和降低生产能耗，产品能够满足新能源、新材料、食品等新兴产业及领域的用气需求。公司率先进军锂电池和光伏领域，为宁德时代、通威股份进行长期气体供应。当前公司主营业务持续向好，扩建产能即将落地，持续开拓优质客户，进军新能源领域带来新的增长空间，未来业绩可期。投资建议当前工业气体市场发展潜力较大，公司扩产步伐稳健。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.51/3.20/4.65亿元，对应的EPS分别为0.42/0.89/1.29元/股。以2022年11月11日收盘价27.49元为基准，对应PE分别为65.51/30.93/21.31倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示项目扩产进度不及预期、宏观经济环境变化、国内疫情反复等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入832.57849.771008.671360.75增长率（%）13.562.0718.7034.90归母净利润180.53151.10320.00464.59增长率（%）-22.86-16.30111.7845.19EPS（元/股）0.500.420.891.29市盈率（P/E）65.5130.9321.31市净率（P/B）10.247.695.65资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年11月11日收盘价27.49元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)400.10流通A股/B股(百万股)400.10/0.00资产负债率(%)16.93每股净资产(元)3.88市净率(倍)7.09净资产收益率(加权)9.6512个月内最高/最低价28.98/17.16相关研究公司研究·侨源股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2侨源股份(301286.SZ)正文目录1.公司：西南气体龙头，盈利有望修复..........................................................................................................................41.1.工业气体龙头之一，气体产量稳中有进..........................................................................................................41.2.产能持续扩张，拓展应用领域..........................................................................................................................51.3.营业收入整体平稳，盈利能力有望修复..........................................................................................................72.行业：空分市场潜力较大，外包模式成为主流..........................................................................................................82.1.氧氮氩气为主，下游应用广泛........................................................................................................................102.2.市场规模稳步增长，国内发展空间广阔........................................................................................................122.3.外包占比逐步提升，市场空间广阔................................................................................................................143.趋势：扩建产能落地在即，牵手新能源优质客户....................................................................................................153.1.现有三大基地稳扎稳打，再添眉山、金堂两翼............................................................................................153.2.创新贯穿全环节，增加长期增长动力............................................................................................................173.3.携手优质客户，开拓新能源领域....................................................................................................................184.盈利预测.........................................................................................................................................................................205.风险提示.........................................................................................................................................................................20图表目录图表1.公司供气模式..........................................................................................................................................................4图表2.2019-2021年公司管道气体产量.............................................................................................................................4图表3.2019-2021年公司液态气体、瓶装气体产量........................................................................................................4图表4.侨源股份发展历程..................................................................................................................................................5图表5.侨源股份股权结构..................................................................................................................................................6图表6.侨源股份子公司......................................................................................................................................................6图表7.2018-2022Q1-Q3公司营业收入及同比.................................................................................................................7图表8.2018-2022Q1-Q3公司归母净利润及同比.............................................................................................................7图表9.2018-2022H1公司营收结构....................................................................................................................................8图表10.2022H1公司主要产品毛利结构.......................................................................................