有色金属行业专题研究：钼：供稳需强，高端制造核心金属

有色金属行业专题研究 / 钼：供稳需强，高端制造核心金属 挖掘价值投资成长 / 2023年05月23日 【投资要点】 钼的应用渗透工业多个领域，发展前景广阔。钼是稀有高熔点金属，约80%作为合金添加剂用于钢铁工业，属于优质合金元素，钼在其他合金领域及化工领域的应用也不断扩大，根据国际钼协会 （InternationalMolybdenumAssociation，IMOA）数据，钼39%用于制造工程钢，24%用于制造含钼不锈钢，13%用于制作化学品，8%用于工具钢，铸件、钼金属、镍合金占比分别为8%、5%、3%。 我国钼矿资源丰富，总保有储量居世界第2位。据自然资源部数据，目前，全球85%的钼储量集中在美国、中国、加拿大。美国控制着全球41%的钼储量。我国钼矿总保有储量840万吨，占全球钼储量的38%，居世界第2位。我国钼矿分布广泛，中南钼储量占比全国35.7%，居首位，东北、西北、华北也有广泛分布。 中国、海外钼供给均小幅增长。根据IMOA数据，2022年中国原生钼产出11.34万吨，海外原生钼产出15.47万吨。根据公司年报的钼产量指引，2023中国与海外均有少数矿山有产量提升，以及部分矿企如紫金矿业、泰克资源有明确扩产计划。我们预计2025年全球钼供给将达到29.44万吨，2022-2025年均复合增长率为3.17%。 钼金属下游应用领域多元，整体需求向好。中国是全球钼消费量最大的国家，近年来钼消费量不断增长。据IMOA数据，2022年中国钼消费量达12.25万吨，占全球消费比例达42.99%。下游钢铁领域需求仍然庞大，风电产业关键零部件特种钢需求或成为新增长点，可预见未来钼下游需求将稳步增长。 测算结论：我们预计2025年中国钼需求将达到13.59万吨，2022-2025年复合增长率3.53%。其中，不锈钢、工程钢、镍合金、工具钢、铸件、化学品分别消耗钼需求3.36、4.96、0.67、1.22、0.78、1.87万吨，2022-2025年复合增长率分别为：3.10%、5.00%、3.00%、3.33%、2.19%、2.90%。中国钼供给将达到12.94万吨，总进口5.89万吨，总出口5.91万吨，供需差额先增大后减小，维持供需紧俏，达到-0.67万吨。。 【配置建议】 预计全球钼供给小幅增长，下游需求稳步提升，多领域需求向好，钼资源丰富的企业或将受益，建议关注：金钼股份、洛阳钼业、中国中铁。 【风险提示】 钼需求不及预期；钼价大幅波动；宏观经济表现不及预期 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 相对指数表现 19.28% 12.73% 6.19% -0.36% -6.91% -13.45% 5/237/239/2311/231/233/23 有色金属沪深300 相关研究 《核心资产，国内稀土矿详细梳理》 2023.05.19 《全球供给趋向多元化，海外稀土矿详细梳理》 2023.05.19 《锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲》 2023.05.19 《供求趋紧，光伏金属钨未来可期》 2023.04.19 《未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌》 2023.04.19 行业研究 有色金属 证券研究报告 2017 正文目录 1.钼金属渗透多种领域，具有广阔发展前景4 2.供给端产能稳定，钼精矿产量或难增长5 2.1.全球钼资源控制及储备战略5 2.2.我国钼矿储量分布及特点7 2.3.全球主要矿山情况简介9 2.3.1.Pebble铜钼矿9 2.3.2.Quartzhill钼矿9 2.3.3.沙坪沟钼矿10 2.3.4.岔路口钼矿12 2.3.5.鹿鸣钼矿14 2.3.6.东沟钼矿15 2.3.7.三道庄钼矿16 2.4.钼金属产量增长有限17 3.钼金属应用领域多元，整体需求向好19 3.1.钢材需求整体增长，拉动钼金属需求增速20 3.2.政策驱动，风力发电成为新增长点21 3.3.测算：预计2025年国内钼需求将达13.59万吨，22-25年复合增长率3.53%。 .................................................................................................................................23 4.钼行业重点布局公司25 4.1.金钼股份：主钼纵向一体、横向拓宽，非钼产业相关多元25 4.2.洛阳钼业：拥有独特、稀缺的产品组合26 4.3.中国中铁：储量丰富，产能领先27 5.风险提示28 图表目录 图表1：钼金属的用途占比4 图表2：钼合金的用途及特性5 图表3：2022年全球及主要国家钼产量（吨，%）6 图表4：2022全球钼储量表（千吨）6 图表5：2021年中国钼产量地区分布情况7 图表6：我国钼矿储量分布7 图表7：钼矿品味及储量占比8 图表8：钼矿伴生及储量占比8 图表9：Pebble铜钼矿推论矿产资源量9 图表10：quartzhill钼矿地质略图10 图表11：沙坪沟钼矿区地质略图11 图表12：沙坪沟钼矿产量11 图表13：沙坪沟钼矿权益结构图12 图表14：岔路口钼多金属矿床区域地质图13 图表15：岔路口钼矿钼金属及伴生金属储量及品味13 图表16：岔路口钼矿权益结构图14 图表17：鹿鸣钼矿矿区地质图14 2017 图表18：鹿鸣钼矿床的矿体特征表15 图表19：鹿鸣钼矿权益结构图15 图表20：东沟钼矿矿区地质图16 图表21：东沟钼矿权益结构图16 图表22：南泥湖矿田地质图17 图表23：三道庄钼矿权益结构图17 图表24：全球主要国家、地区原生钼产量及占比（百万磅，%）18 图表25：国内主要钼矿山产能梳理18 图表26：海外主要钼矿山馋你梳理19 图表27：2022年全球钼消费结构（%）20 图表28：中国钢材年产量及同比增速（万吨，%）20 图表29：最近和未来的陆上和海上风力发电机模型尺寸和额定功率比较22 图表30：风电行业国家政策23 图表31：供需平衡表（万吨）24 图表32：钼精矿供需平衡图（万吨）25 图表33：钼矿产品营收、成本情况（亿元，%）26 图表34：自有矿山钼矿储量27 图表35：营业总收入（亿元）27 图表36：营业净利润（亿元）27 图表37：行业建议关注公司（截至2023年5月21日）28 1.钼金属渗透多种领域，具有广阔发展前景 钼在元素周期表中的原子序数为42，属于第二系列VIB族过渡元素，位于铬和钨之间（纵向）以及铌和锝之间（横向）。钼属于有色金属，且是有色金属中的稀有有色金属，这种金属化学性质比较稳定，对人体无毒。虽然钼的发现已有200多年的历史，但钼的大规模开发利用仍处于本世纪，特别是近几十年。 钼是稀有高熔点金属，80%左右作为合金添加剂用于钢铁工业，属于优质合金元素。钼具有许多优良的物理和化学特性，其他金属难以替代。合金钢中加钼可以提高弹性极限、抗腐蚀性能以及保持永久磁性等。通过添加钼、铬、镍、钒，可以生产结构合金钢（如轴承、气缸、齿轮、压力容器和螺栓等）；通过添加钼、铬、钨、钴、钒，可以生产工具钢和模具钢（如丝锥、剪刀、铣刀和挤压模具等）；通过添加钼、镍、铬，可以生产不锈钢和耐热钢（如建筑材料、燃气涡轮机等）。此外，汽车制造领域用的差速齿轮等齿轮及轴承主要使用含钼的合金钢；排气系统主要使用含钼的不锈钢；发动机阀门部分主要使用含钼、镍、铬、钒的合金钢；电动机、照明产品也需要使用钼等金属；石油化工设备中广泛使用含有钼、镍、铬的不锈钢制作的反应容器、管线等。纯钼丝用于高温电炉和电火花加工还有线切割加工；钼片用来制造无线电器材和X射线器材。 钼在其他合金领域及化工领域的应用也不断扩大。例如，二硫化钼润滑剂广泛用于各类机械的润滑，钼金属逐步应用于核电、新能源等领域。现代高、精、尖装备对材料的要求更高，如钼和钨、铬、钒的合金用于制造军舰、火箭、卫星的合金构件和零部件。 图表1：钼金属的用途占比 不锈钢,24% 化学品,13% 铸件,8% 钼金属,5% 工具钢,8% 镍合金,3% 2017 工程钢,39% 化学品铸件钼金属工具钢镍合金工程钢不锈钢 资料来源：IMOA（InternationalMolybdenumAssociation，国际钼协会），东方财富证券研究所 总之，钼的应用渗透到工业的各个领域，并具有广阔的发展前景。 2017 图表2：钼合金的用途及特性 用途 特性 不锈钢 钼提高所有不锈钢的耐腐蚀性和高温强度。它对含氯化物溶液中的点蚀和縫隙腐蚀抗性具有特别强的积极作用，使其在化学和其他加工应用中必不可少含钼不锈钢具有极佳的耐腐蚀性，常用于建筑和施工，具备设计灵活性并延长设计寿命范围广泛的产品由含钼不锈钢制成，以增强防腐蚀保护，包括结构部件、屋頂、装墙、扶手、游泳池衬里、门、灯具 高温合金（包括耐腐蚀合金和高温合金） 含钼的耐腐蚀镍基合金用于高腐蚀性环境的各种加工工业和应用中，包括用于去除电站排放物中硫的烟气脱硫装置高温合金包括固溶强化与时效硬化两种：固溶强化可以抵抗高温蠕变造成的损坏；时效硬化可以在不显着降低延展性的情况下提供额外的强度，并且在降低热膨胀系数方面非常有效 合金钢 只需少量的钼即可提高淬透性、降低回火脆化并增强抗氢侵蚀和硫化物应力开裂的能力。添加的钼还可以提高高温强度并改善可焊性，尤其是在高强度低合金（HSLA)钢中。这些高性能钢用于各种应用，从轻量化汽车到提高建筑物、管道和桥梁的效率，既节省了所需的钢材数量，又减少了与其生产、运输和制造相关的能源和排放。 其他用途 钼基合金，在非氧化或真空环境中的高温(高达1900"C)下具有出色的强度和机械稳定性，它们的高延展性和韧性比陶瓷更能容忍缺陷和脆性斯裂钼钨合金，以对熔融锌的出色耐受性而著称锢25%铼合金，用于火箭发动机部件和液态金属热交换器，在室温下必须具有延展性钼包铜，用于制造低膨胀、高导电性电子线路板氧化钼，用于生产石化和化学工业的催化剂，广泛用于原油精炼以降低精炼产品的硫含量用于聚合物复合、腐蚀抑制剂和高性能润滑剂配方的化学钼产品 资料来源：国际钼协会（IMOA），东方财富证券研究所 2.供给端产能稳定，钼精矿产量或难增长 2.1.全球钼资源控制及储备战略 根据自然资源部数据，目前，全球85%的钼储量集中在美国、中国、加拿大。美国控制着全球41%的钼储量，加拿大控制着全球6%储量，这两个国家的原生钼矿多。近几年，两国出口均逐年下降，美国直接将钼精矿出口到西欧、日本，减少自身污染。美国钼资源虽然多，却是全球第一个实行钼资源控制储备的国家，加拿大跟随美国，也实施了这一战略。日、韩两国虽然是稀有金属资源短缺国家，但已经将钼等稀有金属储备提升到国家战略高度，其储备目标直指我国。日、韩、欧洲通过各种途径及手段，从我国进口钼等稀有战略资源，此举必须引起高度关注。 据美国地质勘探局（UnitedStatesGeologicalSurvey，USGS），2022年全球钼产量预计250,000吨，与2021年实际值255,000吨相比降低1.96%。其中，中国、智利、美国、秘鲁和墨西哥的产量总和约占全球总产量的93%。具体来说，2022年中国钼产量预计100,000吨，占全球钼总产量40%，排名第一；智利排名第二，为44,000吨，占比17.6%；美国排名第三，为42,000吨，占比16.8%。 2017 图表3：2022年全球及主要国家钼产量（吨，%） 国家 产量/吨 2022产量占比 2022产量排名 2022估值与 2021实际产量对比 2022与2021预 计产量对比 2021年估 值 2021年实际值 2022年估 值 美国 48000 41100 42000 16.80% 3 2.19% -12.50% 阿根廷 -