钼行业专题报告：供稳需强，钼价波澜再起

11 中邮证券 2023年8月18日 证券研究报告 供稳需强，钼价波澜再起 ——钼行业专题报告 行业投资评级：强大于市|首次覆盖 李帅华/魏欣 中邮证券研究所新材料团队 投资要点 钼战略性属性显著，我国储量/产量/消费量居世界前列：钼是重要的战略性资源，全球钼储量主要分布在中国、秘鲁、美国、智利和俄罗斯。2022年全球钼产量为26.21万吨，其中2022年中国钼产量占比全球40%，储量占比30%，消费量占比43%，是全球最大的钼生产国、储量国和消费国。 全球供给稳定，增量有限：全球钼矿产量相对稳定，其中国内主力矿山基本没有扩产计划，新建矿山23/24年预计新增产量0.7/1.1万吨，最大在建矿山沙坪沟钼矿预计2026年建成。海外钼资源以铜钼矿为主，受铜矿品位下降影响，主力矿山钼产量或有下滑，主要增量来自泰克资源QB2项目，24/25年钼产量提高0.64/0.8万吨。 需求复苏超预期：钼下游约有79%集中在钢铁领域，7月钢厂招标量超出预期，下半年钢铁行业PMI有望维持在50%以上，支撑钼铁价格上涨。中长期看，钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计2023-2025年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达3.98%/4.37%，供需缺口为2.74/2.57/3.10万吨。 投资建议：建议关注金钼股份、洛阳钼业。 风险提示：钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度超预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 请参阅附注免责声明2 —钼：重要的战略资源 目录 二供给：增量有限，产量稳定 三需求：下游超预期复苏 四行业公司对比 3 4 4 一 钼：重要的战略资源 1.1钼是全球重要的战略资源 钼（Molybdenum)，化学符号Mo，原子序数为42，是一种非常重要的战略资源。钼单质为银白色金属，硬而坚韧，具有导电性和导热性强、膨胀系数小、高温强度高、加工性能稳定、受压较易加工等优良独特性能。钼矿物种类约30多种，其中具有工业价值的主要是辉钼矿，其次是彩钼矿和硫钼矿，另外，在钼矿床中的氧化带常发现钼华、铁钼华、钼钙矿、钼铅矿和含钼针铁矿等矿物。 全球钼矿分布集中。全球钼矿资源大多集中在南北美洲、亚洲的中国和独联体国家，其次是东欧。而非洲、大洋洲和大多数亚洲国家钼资源很少。据美国地质调查局统计数据，全球钼储量主要分布在中国、秘鲁、美国、智利和俄罗斯。 图表1：常见的钼矿 资料来源：《全球钼矿资源现状及市场分析》，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表2：全球钼矿分布图 资料来源：金属矿山，中邮证券研究所 5 1.2钼产业链介绍 钼行业属于矿产采选加工行业，行业大型企业多采取采矿、 选矿、冶炼、加工等一体化全产业链条模式。 从产业链看，中国钼行业产业链上游为矿山，主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产； 钼铁是钼的常见销售形式，常用于炼钢时的添加剂。中游为钼矿的冶炼、加工环节，产品形态包括钼铁、钼酸铵、钼棒。钼丝等。 下游应用涉及钢铁、军工、石化等多个领域。钼及其合金在冶金、电气、化工、农业、军工和宇航等方面有着广泛的应用及良好的前景（各种合金钢的添加剂，或与钨、镍、钴、锆、钛、钒、铼等组成高级合金，以提高其高温强度、耐磨性和抗腐性。含钼合金用于制造飞机金属构件、机车 图表3：钼产业链 和汽车上的耐蚀零件，也用于制造军舰、坦克、枪炮、火 箭、卫星的合金构件和零部件等于钢材行业、石油化工、传感器、核能工业、军工材料、LCD显示器等。 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.322年供需失衡，钼价创近17年新高 2008年之前，中国经济持续快速发展拉动钢铁行业需求，钼价一路走强，最高攀至6250元/吨度，后由于不锈钢厂减产及钼精矿供应增加等原因，2005年底钼价向下调整，2006-2008年基本在4000元/吨度震荡。 2008年，受金融危机恐慌因素影响，国际钼市场需求迅速恶化，各大钢厂纷纷取消订单，易商迫于套现获利不断大幅下调售价，钼价因此节节下挫。 2009-2016年，全球经济处于下行周期，钼价虽有反弹但整体仍维持向下趋势。 2017-2021年，价格震荡缓升。经历08-16年的大幅下跌，国内钢铁行业景气度反转向好，钼铁价格逐渐走强，多次迎来跳涨，但总体上涨幅度不明显，仍保持在较低水平。 图表4：2010-2023年钼精矿价格（元/吨度） 2022年供需失衡，钼价创近17年新高。22年3季度起，钼价一路攀升，一直 持续到2023年2月中旬，最高达到5570元/吨度，创下近17年来的新高，原因包括海外因铜矿品位下滑及公共事件等因素影响产量下滑，国内同样因限电等因素减产，需求端风电、光伏、汽车产业景气向上，制造业升级带动高附加值合金钢占比提升，钼价持续上涨。 资料来源：安泰科，iFind，钨钼云商，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明7 1.4钼产品进出口呈下滑趋势 国外矿山减产，2020年起进口量下滑。从2017年开始，由于国内供需缺口的原因，钼精矿等原料的净进口值逐年增大，后续随着国外减产，2020-2022年进口量逐渐下降。 钼铁总体以出口为主，21年创历史新高。2017-2020年出口量连续小幅下降，2021年钼铁净出口总量15250吨，创历史新高，后续逐渐 下降，原因包括2020受疫情影响，导致海外市场现货偏紧，导致21年海外采购增加，钼铁出口量激增。21年以后，出口量逐渐下降。 图表5：2017-2023年国内钼铁进出口量（吨) 资料来源：海关总署，中邮证券研究所，注：2023年为1-6月数据 请参阅附注免责声明 图表6：2017-2023年国内钼精矿进出口量（吨） 资料来源：海关总署，中邮证券研究所，注：2023年为1-6月数据 8 9 9 二 供给：增量有限，产量稳定 2.1中国钼资源丰富，储量/产量居全球首位 根据国际钼协会（IMOA）最新公布的数据，2022年全球钼产量为26.21万吨，比2021年下降了1%。而全球钼消费量为28.64万吨，比前一年增长了约3%。 产量端：中国仍然是最大的钼生产国。2022年中国钼产量为11.28万吨，比2021年增加了12%。南美是第二大钼生产地区，产量为 75613吨，下降了8%。北美地区的产量减少了13%，下降到5.08吨。其他地区的产量增加了2%，从2021年的2.23吨增加到2.29吨。 储量端：中国钼矿储量位居世界第一。根据USGS披露，2022年中国钼矿储量为370万吨，占比30.83%；美国储量为270万吨，排名第二，占比22.5%；秘鲁和智利储量分别为240万吨和140万吨 图表7：2022年全球钼产量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表8：2022年全球钼储量占比 资料来源：USGS，中邮证券研究所 10 2.2国内钼矿资源分布 中国拥有丰富的钼矿资源。国内的钼矿床可以划分为六大成矿带，包括东北钼成矿省、燕辽钼成矿带、秦岭钼成矿带、长江中下游钼成矿区、华南钼成矿区和三江钼成矿带。这些成矿带中分布了不同规模的钼矿床，其中秦岭成矿带的钼资源量最多。 国内钼矿集中分布在河南、黑龙江、陕西、内蒙古等地。中国钼矿资源总保有储量为840万吨，探明储量的矿区有222处，分布于28个省 （区、市）。按大区划分，中南地区占全国钼总储量的35.7%；其次是东北占19.5%，西北占13.9%，华北占12%，而西南仅占4%。按省（区）来看，河南拥有最多的钼矿储量，占全国钼矿总储量的30.1%。 图表9：国内钼储量分布 资料来源：《我国钼资源储备基地布局优化研究》，马青青，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表10：2022年国内钼储量分布（万吨） 资料来源：亚洲金属网，中邮证券研究所 11 2.3国内钼矿资源集中，短期产量稳定 我国钼资源开发具有较高的集中度，少数大型国企逐渐在控制优质的大型矿山。 在产矿山稳定运行，暂无扩产计划。国内从事钼矿生产的企业主要为金钼股份、洛阳钼业、中国中铁（鹿鸣钼矿）、江西铜业（德兴铜矿）紫金矿业，22年合计产量为6.45万吨，占国内产量60.72%。 在建钼矿主要为紫金旗下沙坪沟钼矿，预计2026年建成。在建钼矿中最大的为紫金矿业旗下全球储量最大单体钼矿——安徽金寨县沙坪沟钼矿，该矿储量为钼金属量233.8万吨，平均品位0.143%，位列亚洲第一、世界第二大钼矿床；按照设计1,000万吨/年采选规模，建成 达产后年均产钼约2.72万吨，预计于2026年建设完毕。此外天池钼业、大黑山钼业、夜长坪钼矿项目预计于23/24年新增产量0.7/1.1万吨。 图表11：国内主要企业钼矿山情况（万吨） 资料来源：各公司公告，公司官网，钨钼云商，亿览网，安泰科，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 2.4海外钼资源以铜钼伴生为主 海外钼资源以铜钼伴生矿为主，钼产量受铜矿产量影响较大。海外钼矿主要集中在秘鲁，智利和美国，其中秘鲁、智利铜钼矿山均已开采多年，整体出现品位下滑的情况，铜、钼金属产量出现下滑。 铜矿减产拖累2022年钼产量。麦克莫兰自由港公司是全球最大的钼矿生产商，其钼产品主要来源于位于美国科罗拉多州的两大钼矿Henderson、Climax，2022年钼产量为3.86万吨，与2021年产量持平；受疫情影响，公司扩产计划受阻，未能实现预期。南方铜业2022年钼产量为3.03万吨，据公司年报披露，2022年产量相较于2021年同比下降13.3%，并且预计2023产量将继续下降。力拓集团Kennecott公司2022年钼产量为0.33万吨，同比下降56.6%。 图表12：国外主要钼矿产量（万吨） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明13 2.5海外钼矿企业未来供给增量有限 海外钼矿企业未来三年增量有限。据南方铜业披露，公司2023年钼产量将减产至2.22万吨，与2022年的产量水平相比下降15.3%；英国LosPelambres扩建项目完成后，计划于2023年二季度投产，提供新增产量0.1-0.2万吨；泰克资源QB2项目已于23Q1投产，计划23Q4开始生产钼，预计2023年正常产量0.45-0.63万吨，2024/2025/2026年，钼产量提高0.64/0.80/1.09万吨。 图表13：国外主要企业产量预测（万吨） 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明14 2.62023-2025年全球供给年复合增长率为3.98% 综合国内外钼行业的市场情况，未来钼产量增量有限，2023-2025年全球产量复合增速为3.98% 海外主要钼矿多与铜伴生，未来铜供给增速逐渐下降，拖累钼产量，预计23-25年钼产量增速为1.32%。 从国内企业供给趋势来看，仅少数企业有扩产计划，未来仍是全球产量增长主要动力。其中紫金矿业在建项目沙坪沟钼矿预计2026年建成；大黑山钼业扩建项目二期工程已开工，预计2024年投产，日矿石处理产能由1.6万吨扩至3.2万吨；天池钼业小城季德钼矿预计2023年投产，钼精矿年产量可达1.7万吨。 图表14：2021-2025全球钼金属供给变化及预测（万吨） 资料来源：USGS，IMOA，公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明15 16 16 三 需求：下游超预期复苏 3.1钢铁领域是钼的主要下游 我国是钼的第一大消费国，主导全球需求走向。根据IMOA数据，2022年我国钼消费量达2.689亿磅，约合12.20万吨，占全球需求 42.58%，是第一大钼消费国。其次为欧洲（19.67%）、美国（9.71%）、日本（8.06%）等国家和地区。 钢铁领域占钼下游需求的79%。从下游需求结