钼行业深度报告：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估

能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估 ——钼行业深度报告 首席证券分析师杨件执业证号：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理�钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn 1 核心要点 高性能战略金属：凭借高强度、耐高温、低密度等特点，钼被作为合金元素加入特钢及不锈钢材料 ，钼钢主要应用于船舶、机械、能源管道等领域。 短期补库需求驱动钼价大涨：今年钼价持续走强，10月钼铁现货均价20.8万元/吨，同、环比增长10.6%、33.9%。国内产量受疫情、限电影响有所下滑，国外矿山减产幅度较大，钼供应紧张，导致22Q3库存大幅下滑。然而，钼下游需求旺盛，22年9月以来钢材产量回升，钢厂招标热情高涨，钢厂补库需求推动钼价猛增。 国外大幅减产：国外矿企由于疫情、矿山品位下降等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产1.4万吨/年。虽然我国的金钼、紫金、九龙等矿企有扩产计划，但难以弥补海外减产、需求增长带来的供需缺口，预计25年国内外供需缺口分别达1.9万吨、5.6万吨，供需关系持续恶化，推动钼价中期上行。 下游需求向好：含钼特钢、不锈钢下游行业景气度高，风电机组用特钢、油气管道用管线钢、火电超超临界锅炉用无缝管、汽车用不锈钢需求有望稳健增长，21-25年国内钼需求年化增速将达7.1%，高于全球水平（4.4%），钼需求向好也将助力钼价中期走高。 投资建议：考虑全球钼资源供需错配，驱动价格上行，我们推荐稀缺资源龙头金钼股份。 风险提示：供给增速超预期；宏观经济增速放缓；下游需求增长不及预期；产业政策变动风险。 2 目录 1.钼—高性能战略金属 2.短期逻辑：补库需求驱动钼价大涨 3.中期逻辑（一）：海外矿企大幅减产 4.中期逻辑（二）：下游需求向好 5.估值与投资建议 6.风险提示 资料来源：CNKI，钢百科，mysteel，中国力学学会，东吴证券研究所 3 1.1钼主要下游应用 2020年约80%的钼应用于钢铁行业，多用于船舶、机械、能源管道、汽车等行业。 钼钢种钼元素含量：在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中占比较低，在0.25%-2.5%；在不锈钢中比例略高，在1.25%-4%；在高温合金、高速钢等品种中占比最高，达3.5%-10%。 表1：市场主流含钼特钢、不锈钢成分及用途汇总（单位：%） 分类 牌号 铬Cr 钼Mo 镍Ni 锰Mn 钒V 钨 W 用途 低合金钢 低合金齿轮钢 35CrMo42CrMo 1.101.20 0.250.25 0.300.30 0.700.80 大截面齿轮、汽车主轴、化工高压无缝钢管机车牵引用的大齿轮、传动齿轮、后轴等 低合金管线钢 X60X80 0.300.03 0.350.22 0.300.03 0.451.83 0.010.06 石油、天然气工业中的氧、水、油输送管输送石油、天然气等管道 低合金无缝钢管 12CrMo12Cr1MoVG 0.701.20 0.500.35 0.700.70 0.30 锅炉蒸气主导管、过热管等制造高温高压蒸汽合金钢管 低合金中厚板 Q345DQ355NEQ460C 0.300.300.30 0.100.100.20 0.500.500.80 1.701.651.70 0.150.120.12 船舶,锅炉,压力容器、风电塔筒起重机、桥梁设备、大型铁铲、风电轮毂低合金高强板，“鸟巢”由这种材料建成 特殊低合金钢 PCrNi3Mo 603 1.201.30 0.300.80 3.25 0.501.55 低合金炮钢，中小口径速射武器身管零件制作宇航设备、装甲防弹车辆用钢板等 高合金炮钢35Cr3NiMoA 2.90 0.25 1.50 0.50 炮弹用钢 Cr12MoV 12.50 0.60 0.40 0.30 制造截面大、形状复杂的模具和工具 高合金模具钢7Cr7Mo2V2Si/LD 7.50 2.30 0.40 2.20 制造螺栓冷镦切边模、冷镦光冲模等 SKD11 13.00 1.20 0.50 0.60 0.50 各类大中型的合金模板和工具 DC53 8.00 2.00 0.32 0.28 在精密模具领域的应用非常广泛 高速钢W6Mo5Cr4V2 4.40 5.50 0.30 0.40 2.20 6.75 切削硬度金属材料的切削刀具和精密刀具 W2Mo9Cr4VCo8 4.25 10.00 0.30 0.40 1.35 1.85 切削难加工金属的刀具 K405 11.00 4.20 55.00 0.50 5.20 燃气轮机防冻剂涡轮叶片等高温工作部件 高温合金K417 9.50 3.50 57.00 0.50 0.90 7.00 涡轮发动机涡轮叶片、涡轮增压器、导向叶片 K418 13.50 4.80 69.00 0.25 航空发动机涡轮叶片、导向叶片等、整铸涡轮等 高端特钢 不锈钢 200系不锈钢 255 27.00 3.90 6.50 1.50 军舰用钢种 300系不锈钢 316 317L 18.5020.00 3.004.00 14.0015.00 2.002.00 食品接触餐具大口径蝶阀部件 400系不锈钢 434436444 18.0018.0019.50 1.251.252.50 1.00 1.001.001.00 汽车外装饰材料汽车内装饰板这样的成型产品各种水处理装置 1.2性能突出，从战争金属向能源金属 钼比钨轻，比镍耐热： •钼、钨、镍常被作为合金元素加入铁，制成合金钢或不锈钢以提升材料强度、韧性、耐热性、耐蚀性等，在航空航天、油气开采、汽车、建筑等领域广泛应用。 •钼、钨属于同族元素，熔点高，抗拉强度、硬度都较好，而钼密度仅为钨的一半，适合制造具备高强度、低重量的设备。镍性质与铁相近，虽强度高，但是熔点远低于钼、钨。 从战争金属到能源金属：一战时期钼开始替代钨，用于大炮、坦克制造；二战驱动钼产量激增，较一战时期翻10倍，达到1万吨/年；现在钼铁不仅应用于航空航天、国防等军工领域，还用于风电、油气 、火电等能源行业。 表2：钼、钨、铁、镍性能对比 钼钨铁镍 元素族VIBVIBVI 密度（g/cm³）10.219. 熔点（℃）262 抗拉 硬度HB（kg/m 图1：一战时“陆战之🖂”坦克、“大贝尔莎”巨炮均采用钼铁 资料来源：CNKI，�金化工，东吴证券研究所 4 图2：钼应用历史概述 数据来源：铁合金在线，百川盈孚，iFinD，TradingEconomics，东吴证券研究所 5 2.1钼价创近14年新高 钼价上行周期已至：2008年10月受经济危机影响，钼价从44.5万元/吨的历史高位快速下跌，而后在15-20万元/吨波动，2016年起全球经济繁荣拉动钢铁需求，钼钢应用范围拓展，钼价走强。 22年钼价创新高：22Q1钼铁涨价，系国内钼供需紧平衡格局所致；22Q2受疫情反复、钢厂压价等原因 ，钼铁价格下滑；22年8月起，钼供给收紧，钢厂招标需求回暖，钼价一路猛涨，10月钼精矿（45%）月均价3340元/吨度，同环比分别增42.5%、22.5%，创近14年新高；钼铁均价20.8万元/吨同环比分别增10.6%、33.9%。 图3：钼价创14年新高图4：美国钼金属差价合约(USD/Kg) 2.2国内减产，库存去化 22年5月部分钼厂家因检修或者环保等影响产量，叠加部分厂家排库获利，钼精矿产量下降。8月钼铁下游需求旺盛，矿端生产的积极性增加，8月、9月产量增至2万吨左右，分别同比增24.8%、13.7%。 钼铁开工率中枢逐年上移，但2022H2受疫情、限电等影响，开工率小幅收窄。22年9月钼铁产量16215吨，同比上涨4.6%，环比小幅下降。22年Q3钼厂商畏高避险情绪明显，以减停产形势应对潜在风险。 由于钼供给收缩，22H2以来库存持续去化，10月钼精矿、钼铁库存较6月分别下降59%、33%。 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 2020 2022 2022mom 2021 2022yoy 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1月3月5月7月9月11月 图5：2020-2022年钼精矿产量情况 图6：2019-2022年钼铁开工率情况 2019 2020 2021 2022 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：22年Q3起钼铁产量同比有所好转 201920202021 2000020222022yoy 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1月3月5月7月9月11月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：铁合金在线，百川盈孚，东吴证券研究所 6 图8：22年10月钼精矿库存较6月下降59%图9：22年10月钼铁库存较6月下降33% 2.3钢厂钼铁招标需求稳健 22H2钢招钼铁总量上行，8、9月钢招钼铁总量分别为11064吨、11735吨，环比分别增24.3%、6.1%。22Q1-Q3累计总量达84637吨，同比增13.8%，其中单Q3达31701万吨，同环比分别增29.1%、26.3%。 22年下半年钢招钼铁总量上升主要得益于以下3点：�含钼不锈钢需求增长；②9-10月是钢材传统旺季 ，钢厂集中备货补库；③钢材不断去库，22Q2至今库存处于低位，故Q3钢厂采购钼铁量显著增加。 图10：22年Q3钢厂钼铁招标量（吨）图11：钢厂招标量与不锈钢产量变化趋同 图12：钢厂招标量与主要特钢企业粗钢产量变化趋同 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 表3：2022年各主要钢厂招标情况（单位：吨；%） 主要钢企 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 Q3 9月环比 Q3环比 主要钼钢产品 青山 1150 700 1480 1510 850 780 1550 3244 3752 8546 16% 172% 不锈钢 太钢 2000 800 2600 1950 2050 1170 1510 1000 1610 4120 61% -20% 不锈钢 河钢 456 90 390 723 303 480 240 270 1002 1512 271% 0% 合金钢、模具钢 宝钢 660 210 330 840 900 1140 900 2940 -21% 113% 特冶、不锈钢、结构钢 中信泰富 2200 1900 1990 1300 120 630 2050 425% 3% 合金钢、模具钢 江苏永钢 300 240 100 210 240 270 450 960 67% 210% 合金钢、工具钢 首钢 160 130 320 220 90 150 190 330 670 74% 6% 合金钢 东方特钢 550 780 120 360 430 90 240 300 630 25% -31% 不锈钢 南钢 240 300 200 300 390 240 270 510 13% -43% 不锈钢、模具钢 马钢 60 240 210 210 210 240 450 - 7% 特钢 湘钢 180 380 300 270 230 390 330 390 210 930 -46% 4% 合金钢、齿轮钢、轴承钢 衡钢 240 90 210 240 150 90 270 120 150 540 25% 13% 钢管(合金钢、不锈钢) 酒钢 240 30 180 90 30 60 210 300 120 630 -60% 250%