有色金属行业专题研究：锡：重要稀有金属，需扩供稳凸显价值

有色金属行业专题研究 / 锡：重要稀有金属，需扩供稳凸显价值 挖掘价值投资成长 / 2023年05月23日 【投资要点】 锡：具有广泛运用的稀有金属。易与许多金属形成合金，锡及其合金有很好的油膜滞留能力，在工业和人们的生活中有着广泛的运用。其下游深加工产品有锡焊料、光伏焊带、镀锡板和锡化工等，广泛用于电子、电镀、食品、光伏、玻璃、医药和汽车等领域，为现代工业不可获缺的关键稀有金属。 据SMM数据，我国2020-2021年精炼锡产量分别为14.91、16.52、16.59万吨，近两年精炼锡产量保持稳定。我国作为锡生产大国，多年锡产量全球第一，同时，也是锡制品的主要出口国家。但是经过多年开采后，我国产锡地区面临着不同程度品位下降、人力成本和开采成本上升，锡精矿逐渐依赖进口。据SMM数据披露，2022年我国精炼锡进口数量相比2021年大幅上升，达到3.1万吨，同时，国内锡储量充足。 光伏焊带用锡需求快速增长，具备未来潜力。锡合金为近年来新兴光 伏领域应用—光伏焊带的主要原料，我国光伏组件产量连续15年居全球首位，光伏新增装机量连续9年居全球首位。据ITA国际锡协预测，2025年前光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，未来用锡产量逐渐上升。据珠海市电子电路行业协会预测，2020-2025年消费电子、通信、计算机、汽车电子、工业及其他PCB需求CAGR分别为4.2%/7.3%/3.7%/7.8%/5.0%。据上海有色金属网预测，到2030年前，无机锡化工市场会以3%平均增速增长，有机锡化工市场会以1%左右的速度减少。据QYRearch统计及预测，镀锡板复合增长率约为-0.9%（2022-2028）。玻璃制品则采用中玻网预测2022-2026年平板玻璃复合年增长率3.7%。未来几年锡需求量呈现小幅上升。 测算：我们预测2021-2025年我国锡需求复合增长率在6.08%。预计 2023-2025年锡需求分别为16.76、17.81、19.00万吨。预计到2025年，锡焊料、锡化工品、锡合金需求金属锡量分别达到12.55、2.56、1.16、1.71万吨。我国锡供给量保持稳定，预测2023-2025年锡供给保持在17.02万吨。锡供需缺口分别为0.26、-0.79、-1.98万吨，未来存在一定量供需差额。 【配置建议】 由于锡资源分布和供应相对集中，行业存在一定壁垒并且行业资本投 入长期不足，锡供应端难出现放量增长。同时，全球光伏用焊带未来需求增长较快，形成锡价上涨动力。未来我国锡行业公司或将收益。建议关注：锡业股份、南化股份、浙富控股、兴业矿业、华锡集团、宇邦新材 【风险提示】 锡精矿产量不足；宏观经济表现不及预期；国内外政策变化。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 相对指数表现 19.28% 12.73% 6.19% -0.36% -6.91% -13.45% 5/237/239/2311/231/233/23 有色金属沪深300 相关研究 《钼：供稳需强，高端制造核心金属》 2023.05.23 《核心资产，国内稀土矿详细梳理》 2023.05.19 《全球供给趋向多元化，海外稀土矿详细梳理》 2023.05.19 《锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲》 2023.05.19 《供求趋紧，光伏金属钨未来可期》 2023.04.19 行业研究 有色金属 证券研究报告 2017 正文目录 1.锡：具有广泛用途的稀有金属4 1.1.锡矿物种类丰富，分布比较集中4 1.2.我国锡矿资源丰富，储量集中5 1.3.消费市场广阔，主要用于制造合金6 1.4.产业链上游矿石依赖进口，下游应用广泛8 2.锡供给总体稳定，缅甸锡精矿出口政策收紧9 2.1.国内：锡产量总体稳定，云南、广西占比较大9 2.2.全球：我国锡产量全球第一，保持小幅增长10 2.3.锡精矿依赖进口，缅甸禁令或导致上游锂精矿缺口12 2.4.锡回收潜力较大，有望填补进口锡精矿缺口13 3.锡需求:光伏焊带用锡需求快速增长，或将带来行业景气14 3.1电子焊料：精锡消费终端最大应用领域14 3.2光伏焊带：光伏行业快速增长带动光伏焊带用锡合金需求提升16 3.3镀锡板：表观消费持续下滑，出口总量有所上升19 3.4.锡化工：应用领域点多面广21 3.5供需展望：行业特征导致供给难放量，光伏焊带成需求主要推动力22 4.锡行业建议关注公司24 4.1锡业股份24 4.2南化股份25 4.3浙富控股25 4.4兴业矿业26 4.5华锡集团26 4.6宇邦新材27 5.风险提示28 图表目录 图表1：锡锭4 图表2：世界锡矿产地分布图5 图表3：我国各省锡储量分布5 图表4：中国锡矿产地分布图6 图表5：锡锭生产流程图6 图表6：锡材生产流程图7 图表7：锡化工流程图7 图表8：锡产业链8 图表9：全球精锡矿产量（万金属吨）9 图表10：全球精锡产量（万金属吨）9 图表11：全球锡产量前10大公司10 图表12：2020年-2022年SMM中国精炼锡逐月产量10 图表13：2022全球锡产量分布11 图表14：2022全球锡储量分布11 图表15：近两年我国精炼锡逐月进、出口量12 图表16：近两年我国精炼锡累计进、出口量12 图表17：2022年至今我国锡精矿逐月进口数额（吨）12 2017 图表18：焊料应用14 图表19：锡消费结构（2022年）15 图表20：锡焊料终端市场消费结构（2021年）15 图表21：微电子焊接材料产业链15 图表22：全球微电子焊接材料市场销售额及增长率（百万美元）16 图表23：光伏产业链17 图表24：光伏焊带截面图17 图表25：光伏焊带分类18 图表26：2020-2022年我国户用光伏新增装机情况(GW)19 图表27：电镀锡产品19 图表28：镀锡板特性20 图表29：2018-2022年镀锡板（带）产销量变动图（单位：万吨）20 图表30：传统工业用途锡化工产品分类21 图表31：锡化工终端产品应用分布21 图表32：中国无机锡化工材料下游应用市场规模（2017-2030E，单位：吨）22 图表33：中国有机锡化工下游应用市场规模（2017-2030E，单位：万吨）22 图表34：我国锡供需测算23 图表35：锡业股份所属矿山矿产资源储量24 图表36：浙富控股前后一体化产业链布局26 图表37：宇邦新材主要产品：互连带、互流带27 图表38：行业建议关注公司（截至2023年5月22日）28 2017 1.锡：具有广泛用途的稀有金属 锡为银白色金属，具有熔点低、延展性好、质软、耐弱酸弱碱腐蚀、无毒等特性，易与许多金属形成合金，锡及其合金有很好的油膜滞留能力，在工业和人们的生活中有着广泛的运用，为现代工业不可获缺的关键稀有金属。 锡具有强光泽，相对密度为7.0，熔点低（230℃），硬度为3.75，质软延展性好。锡在地壳中含量仅2×10-6～3×10-6。锡属于亲铜元素族，但在岩石圈上部又具有亲氧和亲硫的两性特征。锡与硫起作用时形成两种化合物：一硫化锡和二硫化锡，它们在高温下具有较强的挥发性。锡与氧也能化合，产生一氧化锡和二氧化锡。虽然锡具有二价和四价两种价态，但在自然条件下，四价化合物较为稳定，尤其是氧化锡（SnO2），它是地壳上最稳定的化合物之一。 图表1：锡锭 资料来源：云南锡业官网，东方财富证券研究所 1.1.锡矿物种类丰富，分布比较集中 自然界已知的含锡矿物有50多种，主要锡矿物大约有20多种。有经济意义的主要是锡石，其次为黄锡矿。某些矿床中，硫锡铅矿、辉锑锡铅矿、圆柱锡矿，有时黑硫银锡矿、黑硼锡矿、马来亚石、水锡石、水镁锡矿等也可以相对富集，形成工业价值。 全球的锡矿分布比较集中，主要产于东南亚、南美中部、俄罗斯东部，其次是中非洲东部、欧洲西部及北美西部。据美国地质调查局发布的“MineralsCommoditySummaries2011”数据显示，全球查明储量约1100万吨，主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、巴西、玻利维亚、马来西亚等地。 2017 图表2：世界锡矿产地分布图 资料来源：《中国锡矿资源特征及主要远景区潜力分析》中国地质2015，东方财富证券研究所 1.2.我国锡矿资源丰富，储量集中 中国是世界上锡矿资源丰富的国家之一。中国已发现锡矿（含矿点、矿化点）520余处，据国土资源部矿产资源储量司披露，2010年总保有储量锡431.9万吨，居世界第2位。矿产地分布于19个省（区），以广西、云南两省（区）储量最多，分别占全国的32.9%和31.4%，湖南、广东、内蒙古、江西次之，以上6省（区）共占全国的93%。 图表3：我国各省锡储量分布 9% 8% 10% 43% 16% 14% 云南湖南 广西江西 内蒙古其他 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 锡矿矿床类型主要有与花岗岩类有关的矿床、与中、酸性火山-潜火山岩有关的矿床、与沉积再造变质作用有关的矿床和沉积-热液再造型矿床，以第一类矿床为最重要，云南个旧和广西大厂等世界级超大型锡矿皆属此类。这两个锡矿储量占全国锡总储量的33%。从成矿时代来看，锡矿成矿时代比较广泛，以中生代锡矿为最重要，前寒武纪次之。 2017 图表4：中国锡矿产地分布图 资料来源：《中国锡矿资源特征及主要远景区潜力分析》中国地质2015，东方财富证券研究所 1.3.消费市场广阔，主要用于制造合金 由于锡具有熔点低、无毒，耐腐蚀，能与许多金属形成合金，有良好的延展性以及外表美观等特性，因而锡的重要性和应用范围不断显现和扩大。锡主要用于制造合金和马口铁的生产。 图表5：锡锭生产流程图 资料来源：锡业股份2022年年报，东方财富证券研究所 1.3.1制造合金 制造合金，主要包括锡铅焊料、锡青铜、轴承合金和其他合金。生产锡铅焊料所使用的锡已超过世界锡消费量的30％，其中75％用于电子工业，而且焊料的用量仍在稳步增长。锡青铜(Cn—Sn合金)早在青铜时代就开始用于制造工具、武器和工艺品，目前锡消费量6％的锡用于配制锡青铜。锡青铜可用于 2017 浇铸件、锻配件或烧结件。由于锡合金具有在表面滞留润滑油膜的性质和良好的耐腐性能，所以它是制造轴承的理想材料。含锡的轴承合金主要有巴氏合金、铝锡合金和锡青铜。 巴氏合金主要用于大型船用柴油机主轴承和连杆轴承，汽轮机和大型发电机的轴承，中小型内燃机、压缩机和通用机械等的轴承。铝锡合金含6％Sn，通常制作不带轴瓦的整体轴承，如制造飞机发动机轴承。锡青铜用于制造轴承时往往加入磷或铅，如含5％Sn和20％Pb的铅青铜具有良好的轴承性能，可以在润滑条件差的情况下工作，广泛用于制造火车和农机轴承。其他合金包括锡器合金(92%Sn；6％～7％Sb；1％～2％Cu)易熔合金和印刷合金等。 图表6：锡材生产流程图 资料来源：锡业股份2022年年报，东方财富证券研究所 1.3.2马口铁 马口铁是锡的另一个重要用途，两面都镀上一层很薄(0.0025～0.00038毫米)的锡的薄钢板或钢带。制造马口铁所用的钢材为低碳软钢，其厚度一般为0.15～0.49毫米。目前世界98％以上的马口铁是采用电镀法生产的。马口铁的锡镀层与钢基材料结合紧密，在经受机械变形时不会脱落或产生裂纹，因此马口铁同时具有钢的强度，可加工性、可焊性和锡的耐腐蚀性(特别是耐食品的浸蚀)、无毒、可涂漆和美观装饰性，这使马口铁广泛用于制造刚性容器，特别是用于食品和饮料的包装，其锡用量占世界锡消费量的30％左右。此外马口铁还用于普通照明工程、模件、制造玩具、办公用品、厨房用具、制作展览和广告招牌等。 图表7：锡化工流程图 资料来源：锡业股份2022年年报，东方财富证券研究所 2017 1.3.3锡的化合物 锡的化合物在工业上也有广泛的用途，如二氧化锡在陶瓷