海泰新光22年年报及23年一季报点评：业绩表现亮眼，硬镜整机放量可期

事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩，2022年实现营业收入4.77亿，同比增长53.97%；归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%；扣非利润1.69亿元，同比增长79.44%。2023Q1实现营业收入1.48亿，同比增长58.76%；归母净利润4846万，同比增长35.40%；扣非净利润4639万，同比增长38.45%。 22年扣非增长近80%，业绩表现亮眼：考虑22年公司股权支付1062万，全年实际利润约1.94亿元（+64.5%），且公司归母扣非净利润增速高达79.44%，持续展现出高质量经营水平。其中：医用内窥镜3.66亿（+60.78%），ODM全年高速放量；光学产品1.1亿（+34.28%），光学平台业务持续拓展。毛利率持续提升同比+0.86pct，管理费用率-2.1pct，净利率达到38%以上，盈利能力持续提升。 23Q1持续高增，剔除股权支付扣非增54%，在手订单丰厚确保全年ODM放量：23Q1收入高速增长，同比增速超58%，利润表观低于收入，主要系厂房及设备折旧抬升及股权支付影响，仅剔除股权支付归母净利润同比增长49.74%，扣非同比增长53.76%，内涵增长持续优秀；公司新品镜体等自22Q3起跟随史赛克进入高速交付周期，23Q1环比22Q4收入增长8.22%，Q1延续高增长态势，当前在手待履行合同共约2.9亿，在手订单丰厚；23年起新光源模组也进入更新周期，新模组功能提升有望带动提价，史赛克新品全球放量周期叠加公司新品升级，ODM有望维持高增长趋势。同时，公司国内多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等已提交注册，胸腔镜23年4月已获证，推动公司国内ODM需求强劲。 三路开花，硬镜整机即将进入放量阶段：当前公司整机销售策略“兵分三路”，预计随着4K除雾（2023年2月获批）、二代整机（22年底提交注册，预计23年获批）的相继上市及性能显著提升，有望带动自有渠道、中国史赛克渠道及国药新光三大平台的整机加速放量。 光学产品拓产品+拓客户逻辑强韧，成长空间持续打开：公司已形成“多对多”成长路径，多产品（如非接触掌静脉）对下游多领域、多客户，多个维度开花加速，口扫、荧光显微镜等新合作品类持续贡献增量，公司依托核心光学平台拓领域拓客户能力进一步增强，光学延伸空间潜力巨大。 盈利预测与估值：ODM在手订单丰厚+整机放量即将兑现+光学产品拓展潜力，业绩增长确定性强，预计公司2023-2025年营业收入分别为6.69 / 8.95/11.76亿，同比增速为40.3%/ 33.9%/ 31.4%；净利润为2.38/3.12/4.04亿，同比增速为30.5%/31 %/29.5 %，对应PE为38/ 29/ 23倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。 股票数据 财务报表分析和预测