22年年报及23年一季报点评：22年业绩高增，入局组件加速一体化布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通威股份（600438.SH）22年年报及23年一季报点评 22年业绩高增，入局组件加速一体化布局 2023年04月26日 ➢ 事件：4月24日，公司发布22年度报告与23年一季报。22年公司实现收入1424.23亿 元 ， 同 比+119.69％；实现归 母 净 利257.26亿元，同比+217.25%；实现扣非净利265.47亿元，同比+216.50%。分季度来看，22Q4公司实现收入403.38亿元，同比+122.49％；实现归母净利39.96亿元，同比+84.62%；实现扣非净利45.67亿元，同比+78.68%。23Q1公司实现收入332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利85.04亿元，同比+65.62%。公司业绩高增的原因：1）22年硅料供不应求，价格水平维持高位；2）大尺寸电池片产能快速释放，有效匹配市场需求；3）组件业务逐步放量。 ➢ 光伏赛道高景气，多项业务乘势发力。22年硅料价格上涨显著，公司乘势发力，快速投产高纯晶硅新项目，实现收入618.55亿元，同比+229.70%，龙头地位进一步稳固。电池片方面，公司全年实现销量47.98GW，同比+37.35%，蝉联电池片出货量全球第一。为完善光伏产业结构，公司启动组件业务布局，实现销量7.94GW，同比+226.06%；并持续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，累计装机并网规模达3.4GW。 ➢ 产能布局不断扩张，规模效应凸显。高纯晶硅方面，永祥能源科技一期投产后，预计在2023年三季度公司产能将超过38万吨；硅片方面，公司现有15GW拉棒+切片产能；电池片方面，通合项目、金堂二期以及眉山三期项目陆续投产，目前总产能规模已超70GW，其中182mm及以上尺寸产能占比超过95%；公司目前组件产能14GW，预计2023年底将达到80GW。公司规模效应将进一步加强，整体成本水平优化。 ➢ 多技术路线布局，坚持技术进步推动产业升级。高纯晶硅方面，公司全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上。电池片方面，公司PERC产品平均非硅成本同比下降13%；自主研发的TOPCon技术路线TNC电池产品已实现量产，根据公司年报的预测，2023年下半年公司TNC电池产能将达到25GW；HJT技术路线上公司已完成双面纳米晶技术开发；钙钛矿目前处于实验室阶段，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到 27.19%。组件方面，公司突破了SMBB技术壁垒，在210mm大尺寸领域实现行业首家SMBB组件产品的规模化量产。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年营收分别为1762/2159/2691亿元，归母净利润分别为236/201/213亿元，对应PE为7x/8x/8x，公司硅料、电池片龙头地位稳固，加码组件业务有望穿越周期，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 142423 176202 215927 269136 增长率（%） 119.7 23.7 22.5 24.6 归属母公司股东净利润（百万元） 25726 23607 20108 21254 增长率（%） 217.3 -8.2 -14.8 5.7 每股收益（元） 5.71 5.24 4.47 4.72 PE 7 7 8 8 PB 2.8 2.0 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.95元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.通威股份（600438.SH）2022年三季报点评：业绩强增长，一体化布局夯实龙头地位-2022/10/28 2.通威股份（600438.SH）2022年半年报点评：龙头地位稳固，前路风景无限好-2022/08/18 3.通威股份（600438）2021年报及22年一季报点评：行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增-2022/04/26 4.通威股份(600438):硅料景气持续，产能扩张坚定-2021/08/18 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 142423 176202 215927 269136 成长能力（%） 营业成本 88060 130875 173604 222641 营业收入增长率 119.69 23.72 22.54 24.64 营业税金及附加 911 1339 1641 2045 EBIT增长率 270.40 -13.52 -14.32 4.79 销售费用 1435 1498 2159 2691 净利润增长率 217.25 -8.24 -14.82 5.70 管理费用 7868 4405 5398 6728 盈利能力（%） 研发费用 1464 1762 2159 2691 毛利率 38.17 25.72 19.60 17.28 EBIT 42477 36734 31475 32982 净利润率 18.06 13.40 9.31 7.90 财务费用 689 1217 1209 1028 总资产收益率ROA 17.71 11.46 8.18 7.30 资产减值损失 -2212 -300 -200 -200 净资产收益率ROE 42.32 27.97 19.24 16.90 投资收益 -421 -88 -108 -135 偿债能力 营业利润 39574 35217 30066 31754 流动比率 2.08 2.09 2.09 2.07 营业外收支 -1235 -470 -470 -470 速动比率 1.70 1.69 1.70 1.68 利润总额 38339 34747 29596 31284 现金比率 1.01 1.02 1.05 1.04 所得税 5966 4865 4143 4380 资产负债率（%） 49.57 49.95 47.72 46.61 净利润 32373 29882 25453 26904 经营效率 归属于母公司净利润 25726 23607 20108 21254 应收账款周转天数 9.37 11.00 11.00 11.00 EBITDA 48058 42818 37873 40158 存货周转天数 34.11 40.00 40.00 40.00 总资产周转率 1.22 1.00 0.96 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 36842 61832 78606 97145 每股收益 5.71 5.24 4.47 4.72 应收账款及票据 6952 8291 10167 12679 每股净资产 13.50 18.75 23.21 27.94 预付款项 1487 2618 3472 4453 每股经营现金流 9.73 8.23 7.85 8.25 存货 11003 19478 23892 29804 每股股利 2.86 0.91 0.91 0.91 其他流动资产 19227 34231 40553 49023 估值分析 流动资产合计 75511 126449 156690 193104 PE 7 7 8 8 长期股权投资 391 391 391 391 PB 2.8 2.0 1.6 1.4 固定资产 53292 70688 78969 87192 EV/EBITDA 2.79 2.55 2.44 1.84 无形资产 2456 2476 2496 2516 股息收益率（%） 7.53 2.40 2.40 2.40 非流动资产合计 69733 79607 89260 98133 资产合计 145244 206056 245949 291237 短期借款 88 88 88 88 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 19870 38177 46784 58313 净利润 32373 29882 25453 26904 其他流动负债 16400 22152 27985 34840 折旧和摊销 5581 6084 6398 7176 流动负债合计 36357 60417 74857 93241 营运资金变动 1192 -1374 843 379 长期借款 15409 22179 22179 22179 经营活动现金流 43818 37051 35345 37130 其他长期负债 20232 20332 20332 20332 资本开支 -15185 -16532 -16512 -16485 非流动负债合计 35641 42512 42512 42512 投资 -5906 -628 0 0 负债合计 71999 102929 117369 135753 投资活动现金流 -20806 -17256 -16620 -16620 股本 4502 4502 4502 4502 股权募资 2032 0 0 0 少数股东权益 12448 18723 24068 29718 债务募资 14369 6854 0 0 股东权益合计 73245 103127 128580 155484 筹资活动现金流 9246 5195 -1951 -1971 负债和股东权益合计 145244 206056 245949 291237 现金净流量 32291 24990 16774 18539 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎