2022年报&2023年一季报点评：半导体检测设备快速放量，费用率上提压制利润表现

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华兴源创（688001） 2022年报&2023年一季报点评：半导体检测设备快速放量，费用率上提压制利润表现 2023年05月06日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.64 一年最低/最高价 20.71/42.50 市净率(倍) 3.72 流通A股市值(百万元) 13,051.68 总市值(百万元) 13,940.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.50 资产负债率(%,LF) 29.90 总股本(百万股) 440.59 流通A股(百万股) 412.51 相关研究 《华兴源创(688001)：2020年年报点评：欧立通并表保障全年业绩，战略布局半导体测试业务》 2021-04-27 《华兴源创(688001)：Q3业绩大幅增长，欧立通并表+充裕订单保障全年业绩》 2020-10-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,320 2,806 3,542 4,488 同比 15% 21% 26% 27% 归属母公司净利润（百万元） 331 427 560 743 同比 5% 29% 31% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.75 0.97 1.27 1.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.11 32.64 24.91 18.76 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年报、2023年一季报。 ◼ 半导体检测设备快速放量，成为收入端重点增长点 2022年公司实现营业收入23.20亿元，同比+14.84%，其中Q4为6.51亿元，同比+10.36%。分行业来看：1）消费电子检测及自动化设备：2022年实现收入15.08亿元，同比+0.92%，基本持平，主要受制于消费电子行业景气下行；2）半导体检测设备制造：2022年实现收入5.66亿元，同比+35.55%，半导体检测设备出货量增长，是公司收入端增长主要驱动力。分产品来看：1）检测设备：2022年实现收入16.70亿元，同比+21.29%，增长主要来自半导体检测设备；2）治具及配件：2022年实现收入3.95亿元，同比-9.83%；3）组装设备：2022年实现收入1.10亿元，同比-8.69%。 2023Q1公司实现营业收入3.59亿元，同比-3.91%，略有下滑。展望2023年全年，一方面消费电子景气逐步复苏，公司传统产品有较大提升空间；另一方面受益于Micro OLED等新显示技术检测设备放量，半导体检测设备持续快速增长，公司收入端有望加速增长。 ◼ 半导体检测设备毛利率快速提升，费用率上提压制净利率表现 2022年公司归母净利润3.31亿元，同比+5.44%，其中Q4为2628万元，同比-39.00%。2022年销售净利率为14.27%，同比-1.27pct，盈利水平有所下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为52.08%，同比-0.96pct，主要系原材料、人工价格上涨所致。分业务来看，2022年消费电子检测及自动化设备、半导体检测设备毛利率分别为50.49%和62.61%，分别同比-1.63pct和+5.09pct，半导体检测设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品结构优化、规模化降本等。2）费用端：2022年期间费用率为36.82%，同比+1.22pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.29pct、+0.54pct、+0.63pct和-1.25pct，其中销售、管理费用率明显上提，主要系计提2020年重大资产重组业绩承诺超额奖励所致，财务费用率明显下降，主要系多汇兑收益。 2023Q1公司归母净利润为2680万元，同比-34.41%。2023Q1销售净利率为7.47%，同比-3.48pct，盈利水平出现明显下降。2023Q1销售毛利率为61.46%，同比+3.99pct，明显提升，我们判断主要系产品结构优化。2023Q1期间费用率为52.03%，同比+4.93pct，是净利率下降的主要原因。 ◼ 检测设备平台型企业，Micro-OLED和半导体检测设备成重要增长点 作为检测设备平台型企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，Micro-OLED检测设备获得终端客户批量订单（唯一供应商），在技术和市场两个维度处于行业领先水平；2）半导体：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，成为公司重要增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27、5.60和7.43亿元，当前市值对应动态PE分别为33、25和19倍。基于公司较强的成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气下滑，新业务拓展不及预期等。 -13%-2%9%20%31%42%53%64%75%86%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3华兴源创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华兴源创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,542 4,141 4,971 5,997 营业总收入 2,320 2,806 3,542 4,488 货币资金及交易性金融资产 1,646 2,040 2,460 3,056 营业成本(含金融类) 1,112 1,323 1,665 2,101 经营性应收款项 1,243 1,408 1,684 1,953 税金及附加 17 20 25 31 存货 526 545 649 771 销售费用 224 260 319 393 合同资产 70 84 106 135 管理费用 236 267 328 404 其他流动资产 57 63 72 83 研发费用 420 477 584 718 非流动资产 2,005 2,006 1,985 1,947 财务费用 -25 20 19 17 长期股权投资 23 23 23 23 加:其他收益 38 34 18 11 固定资产及使用权资产 483 775 905 947 投资净收益 9 10 9 7 在建工程 562 281 140 70 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 248 238 228 218 减值损失 -51 -53 -53 -52 商誉 601 601 601 601 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 7 7 7 营业利润 336 430 576 789 其他非流动资产 81 81 81 81 营业外净收支 -3 1 1 1 资产总计 5,547 6,147 6,956 7,943 利润总额 333 431 577 790 流动负债 932 1,101 1,349 1,591 减:所得税 2 4 17 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 14 114 194 244 净利润 331 427 560 743 经营性应付款项 609 653 776 921 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 41 46 58 74 归属母公司净利润 331 427 560 743 其他流动负债 268 288 320 352 非流动负债 816 816 816 816 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.75 0.97 1.27 1.69 长期借款 0 0 0 0 应付债券 738 738 738 738 EBIT 302 460 621 841 租赁负债 26 26 26 26 EBITDA 388 569 741 969 其他非流动负债 52 52 52 52 负债合计 1,747 1,917 2,164 2,406 毛利率(%) 52.08 52.84 52.98 53.18 归属母公司股东权益 3,800 4,230 4,792 5,537 归母净利率(%) 14.27 15.22 15.80 16.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,800 4,230 4,792 5,537 收入增长率(%) 14.84 20.96 26.22 26.70 负债和股东权益 5,547 6,147 6,956 7,943 归母净利润增长率(%) 5.44 29.00 31.05 32.74 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 279 439 478 679 每股净资产(元) 8.43 9.41 10.69 12.38 投资活动现金流 112 -99 -90 -82 最新发行在外股份（百万股） 441 441 441 441 筹资活动现金流 -140 54 32 0 ROIC(%) 6.78 9.40 11.10 12.85 现金净增加额 292 395 419 596 ROE-摊薄(%) 8.71 10.10 11.68 13.42 折旧和摊销 86 109 120 128 资产负债率(%) 31.50 31.18 31.11 30.30 资本开支 -366 -109 -99 -89 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.11 32.64 24.91 18.76 营运资本变动 -170 -198 -317 -308 P/B（现价） 3.75 3.36 2.96 2.56 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-1