2023年社会服务行业中期策略：韶华不负春光美，聚焦景气新周期

2023-5-17 证券研究报告 韶华不负春光美聚焦景气新周期 ——2023年社会服务行业中期策略 证券分析师：王湛 执业证号：S1190517100003 目录 CONTENT 01市场环境变化 02子行业分析 03投资建议 04风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 01市场环境 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 2 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.1复盘今年以来市场表现 年初以来，在新冠阳康及春节返乡的扰动下，申万社服涨跌幅-5.7%，显著跑输沪深300的涨跌幅+3.1%，春节后及五一前板块迎来两次反弹。 从出行产业链看，22年12月开始修复。到3月底，铁路客运已经恢复至疫情前水平；民航受国际航线的影响，与疫情前比仍有一定差距。 一季报营收恢复至疫情前的86%，归母净利恢复至29.4%，扣非净利润恢复至8.8%，其中过半自然景区的收入和扣非净利润超过19年同期。 按细分子行业看恢复度 营业收入角度：人力资源>免税>自然景区>餐饮>酒店>人工景区 归母净利角度：自然景区>免税>人力资源>酒店>餐饮>人工景区 图表1：今年以来社服行业走势弱于沪深300指数图表2：铁路、民航国内航班客运量月度数据图表3：2023Q1营业收入及业绩恢复情况 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.2消费成为拉动经济增长的重要抓手 从GDP贡献率看，受欧美经济不景气影响，进出口对GDP贡献为负。疫情期间靠投资、基建拉动经济增长不可持续，未来货币政策保持稳健。 管控放松后，消费逐步恢复，Q1消费对经济增长贡献率达到66.6%，已接近疫情前平均水平，未来GDP的增长需要更多的依靠内需消费来拉动，稳就业促消费成为下一阶段政府工作重心。 图表4：消费支出对GDP贡献率走高 图表5：近期国家稳就业促消费政策 时间 部门 政策 2022年4月 国务院 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 2022年12月 国务院 《扩大内需战略规划纲要（2023-2035）》 2023年4月 国务院 《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》 中央政治局指出经济已经在复苏，但需求仍然不足。财政和货币政策基调保持稳定，要 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 2023年4月会议 继续“形成扩大需求的合力”，特别是居民消费、年轻人就业和地产投资等方面。 资料来源：发改委,国务院,文旅部,太平洋证券研究院整理 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.3五一假期客流、消费创新高 图表6：五一假期部分省市旅客接待情况 接待客流 （万） 同比19收入(亿）同比19年 五一假期全国客运高位运行，铁路、民航发送人次创新高。 北京 912.8 6.6% 134.6 13.9% 四川 4018.34 27.3% 201.23 22.2% 假期期间，旅游客流、旅游收入双双超过19年同期，但客单价仍未回到19年水平。 海南省 320.37 55.1% 42.32 79.0% 云南3501.3 134.8% 349.6 130.4% 江苏 3988.18 25.2% 310.08 15.3% 广东 4546.1 18.6% 274.4 17.7% 多省市、景区客流超19年同期，部分热门景区达到限流人数。 图表7：五一假期客运情况 图表8：疫情以来节假日旅游收入及恢复情况 西安1330.5119.2%107.4629.6% 资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理 图表9：疫情以来节假日客流及恢复情况 发送人次 同比同比2019年 （万） 全国 27019 162.9% -19.3% 公路 16309 99.1% -29.4% 铁路 9088.1 464.4% 22.1% 民航 941.5 507.4% 4.2% 水路680.4114.2%-66.3% 资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理 资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理 01市场环境 02子行业分析03投资建议04风险提示 1.4强劲复苏趋势能否延续 4月制造业PMI49.2%（前值51.9%）重回收缩区间，或说明疫后产需回补已告一段落，经济向常态化趋势回归，此前疫情对居民就业和收入的负面影响可能会体现出来。 4月非制造业商务活动与服务业PMI分别为56.4%、55.1%（前值58.2%、56.9%），环比小幅下降，仍位于高 景气区间，说明国内消费服务业持续复苏。 消费者信心指数距离疫情前仍有较大差距。就业存在结构性矛盾，青年人失业率上升。预计随着经济恢复，用工 需求扩大，青年人失业率会逐步改善。 图表10：服务、商务活动PMI保持在景气区间，制造业PMI重回收缩区间 资料来源：Wind,太平洋证券研究院整理 图表11：消费者信心指数回暖但相对疫情前仍有较大差距图表12：16-24岁城镇居民失业率企高 究院整理 资料来源：Wind,太平洋证券研究院整理资料来源：Wind,太平洋证券研 02子行业分析 01市场环境 2.1旅游景区——持续复苏 03投资建议04风险提示 23Q1旅游出行人次大幅恢复，但距离疫情前仍有约3成的差距，预计下半年客流持续修复，暑期、十一小长假是重要需求释放节点。 游客出行半径扩大，根据旅游研究院数据，五一期间游客平均出游半径181公里，同比增长82% 黄山、峨眉山、长白山、天目湖等热门景区23Q1旅客人次大幅超过2019年同期 景区成本相对刚性，客流对业绩的提升效果显著。从Q1财报看，超过半数的景区营收、扣非净利超过19年同期。 图表13：23年Q1旅游出行人次大幅恢复 图表14：部分景区23Q1客流超过19年同期 图表15：23Q1收入和业绩客流超过19年同期 资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理 资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 02子行业分析 01市场环境 2.1旅游景区——发展趋势 03投资建议04风险提示 依托地方特色文化，打造知名IP，达到流量变现。五一大火的淄博烧烤，大唐不夜城的“盛唐密盒”、“不倒翁小姐姐”形成网红效应，快速聚集人气 丰富旅游消费场景，打造文旅新业态，提升服务质量，促进游客二次消费。 科技手段赋能景区管理打造“智慧景区”，精准触达游客，提升管理效率。 图表16：西安大唐不夜城“盛唐密盒”、“不倒翁小姐姐” 资料来源：互联网，,太平洋证券研究院整理 图表17：智慧景区管理系统 究院整理 资料来源：巨有科技，,太平洋证券研 02子行业分析 01市场环境 2.2酒店行业 03投资建议04风险提示 供需错配是酒店业快速复苏的主要驱动力： 供给侧：疫情期间中小单体酒店大量出清，同时行业龙头加速扩张，连锁化率提升。 需求侧：（1）商务出行——刚性消费，需求恢复迅速 （2）因私出行（旅游、探亲访友等）——受气候、节假日扰动 图表18：酒店及客房数量较疫情前有较大差距 资料来源：中国饭店协会,太平洋证券研究院整理 图表19：头部酒店集团疫情期间开店提速 资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理 图表20：疫情后连锁化率持续提高 8 资料来源：中国饭店协会,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境 2.2酒店行业 03投资建议04风险提示 2023年Q1特别是2月以来，在商旅和旅游的双重带动下，头部企业Revpar已接近甚至超过疫情前同期水平。 酒店平均房价的上涨支撑了Revpar的修复，入住率与疫情前仍有较大差距 平均房价的上涨来自于（1）疫情期间酒店结构变化。（2）老店升级迭代。（3）疫后结构性供给不足带来的提价需求。 图表21：Revpar恢复到19年同期百分比 图表22：平均房价大幅超过19年同期图表23：入住率与19年同期仍有差距 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院整理 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院整理 资料来源：公司公告,太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 9 整理 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.2酒店行业 疫情期间头部酒店集团的变化 （1）深入布局中端、中高端产品； （2）翻新改造现有酒店，提高溢价能力； （3）提升会员数量和自有渠道消费占比； （4）向三线以下城市下沉，目前一/二/三线及以下城市的连锁化率分别为50%/41%30% 图表26：华住集团酒店覆盖城市数量 资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理 图表24：头部酒店集团中高端占比持续提升 资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理 图表25：首旅酒店对如家的改造22年底已完成50% 资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理 图表27：头部酒店集团会员数量持续增长 资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.2酒店行业 酒店行业的疫后展望： （1）供需不平衡将逐步由新进入酒店补齐，疫情洗牌后，结构升级，行业整体质量和服务更上一层楼 （2）酒店投资更加理性，品牌及品牌公司背后的酒店集团实力是重要的考量因素。 （3）产品更新迭代加快，数字化、智能化的酒店产品成为趋势。 图表28：智慧酒店解决方案 资料来源：互联网,太平洋证券研究院整理 图表29：智慧酒店智能可控系统 资料来源：互联网,太平洋证券研究院整理 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.3人力资源服务行业 劳动力市场供需结构带来就业压力持续存在 供给端： 劳动力供应不足。2010年开始，劳动力人口占总人口比例从高点74.5%逐年下降至2021年的68.3%。2013年开始，劳动力人口开始出现负增长，2021年比2013年减少4560万。 图表30：劳动力人数量及占比 资料来源：Wind，太平洋证券研究所整理 年轻人群就业困难。自2000年以来毕业生人数持续增长 ，给就业市场带来进一步的压力。16至24岁年轻人群的失业率整体呈上升趋势，至2023年3月达到19.6%，远高于整体平均水平5.3%。需要人资行业搭建用工桥梁 需求端： 企业有降低人力成本、提升管理效率的需求。 市场环境变化，裁员和招工难并存 图表31：2000年以来专本硕毕业人数持续增长图表32：全国城镇调查失业率 12 资料来源：Wind，太平洋证券研究所整理资料来源：Wind，太平洋证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 02子行业分析 01市场环境03投资建议04风险提示 2.3人力资源服务行业 人资行业业务构成多样性。包括人事管理、薪酬福利、业务外包、中高端人才访寻、招聘流程外包等形式。业务外包业务处于高速增长期 外包业务规模快速增长，渗透率进一步提升 据艾瑞咨询估算，2016-2019年灵活用工市 图表33：人力资源行业主要业务构成 资料来源：公司年报，太平洋证券研究所整理 图表34：科锐国际灵活用工业务构成 资料来源：科锐国际官网，太平洋证券研究所整理 场规模快速增长，CAGR为44.65%，预计 2023年中国灵活用工市场规模将达到12670亿元。从灵工发展前景来看，据WEC估算，2021年中国的灵工市场渗透率为2.5%，低于较早发展灵工业务的英、荷两国，未来还有较大发展空间。 图表35：灵活用工市场规模（亿元）图表36：2021年世界各国灵工业务市场渗透率 资料来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究所整理 资料来源：WEC，太平洋证券研究所整理 02子行业分析 01市场