社会服务行业2023年投资策略：拨开云雾见天日，景气提升光明来

社会服务行业2023年投资策略 拨开云雾见天日，景气提升光明来 西南证券研究发展中心社会服务研究团队2022年12月 核心观点 免税板块：疫后复苏弹性较大，静待客流回升实现业绩复苏。国家卫健委进一步优化防控限制，各地逐步落实“二十条”及“新十条”防控政策，现中免旗下全球最大免税单体海口国际免税城已开业,当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，随着出行限制的放开，海南客流回暖在即，出入境限制的逐渐放开带来的出入境客流提升，对机场免税店及市内免税店的复苏值得期待。当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。建议重点关注中国中免、积极推进免税资产注入的海汽集团、以及坐拥“机场+免税”优质核心资产的海南机场。 旅游景区：防疫政策放宽，旅游人数回暖在即。新冠肺炎疫情冲击下，中国居民境内、境外旅游人数大幅下降。我们认为在疫情防控放宽的背景下，2023年旅游市场将大概率呈现爆发性复苏态势，现出行旅游政策边际改善，旅游出行需求复苏确定，需要重点关注防疫政策放开后各地疫情反复情况及各旅游景区公司针对疫后复苏的相关措施。建议关注复苏弹性大且成长性较高的宋城演艺、天目湖。 人力资源板块：朝阳行业长坡厚雪，关注灵活用工赛道发展。国内灵活用工市场尚处于起步阶段，灵活用工使用率较低，行业集中度提升空间较大。需求端，灵活用工在企业应用的普及度及深度均在增强，愿稳定或扩大灵活用工适用范围的企业从2020年的29.3%，提升至2021年的51.8%。供给端，我国第三产业劳动力占比由2015年的42.3%提升至2021年的48.0%，有68.0%的灵活用工人员上一份工作所在行业为服务业，第三产业劳动力占比的提升将为灵活用工领域提供更多人员。现国内防疫政策已逐渐放开，企业稳步推进复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情反复影响出行需求、市场竞争加剧风险。 目录 CONTENTS 012022年社服行业回顾 022023年社服行业投资策略 03重点标的推荐 04风险提示 疫情持续反复，消费者信心受疫情反复明显影响。随着2021年11月新冠肺炎奥密克戎变异株的发现，到现在不断变异为BA.5.2.1及BF.15等类型的病毒毒株，奥密克戎延伸病株的致病力和毒力已经严重减弱，病死和重症的比例大幅下降，但传染性与隐匿性更强。截至11月25日，我国累计报告确诊病例304093例。2022年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复，疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从113.2下降到4月份的86.7，已持续处于历史低位。 经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2022年7月，国内城镇调查失业率处于5.4%的高位，其中16-24岁人口失业率达19.9%，创历史新高，与此同时金融机构各项存款余额增速达到11.4%，为近6年的最高值，明显高于疫情之前水平。出行受限导致经济及就业的不确定性提升，2022Q3央行调查数据显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.1%，比上季减少0.3个百分点，储蓄意愿持续较强。 图.疫情反复对消费者信心有明显影响图.金融机构各项存款余额增速处于高位 图.国内城镇调查失业率处于高位 2022年多地多发疫情反复，客运量承压明显。由于疫情导致旅客出行受限，2022年1-10月，我国公路、铁路、民航累计客运量分别恢复至2019年同期的48%、28%、40%，与2020、2021年同期相比客运量受损明显。出行数据的变化与旅游经济紧密相关，现许多地区已逐渐开始落实“疫情防控20条措施”相关行动，科学防疫是未来防疫重心的主线，我们认为2023年各项出行数据将在各地政府落实科学防疫的基础上逐渐恢复，旅游经济将有望受益于国内客流量的回升而逐渐回暖。 图.2022年1-10月公路累计客运量恢复至疫前28%图.2022年1-10月铁路累计客运量恢复至疫前48%图.2022年1-10月民航累计客运量恢复至疫前40% 政府进一步优化防控工作的“二十条”及“新十条”措施。二十条措施强调了“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”、“要坚持科学精准防控”、“大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性”、“纠正‘层层加码’，‘一刀切’等做法”、“尽快恢复正常生产生活秩序、绝不能等待观望、各行其是”；提出科学分类收治，具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。政府通过多项举措进一步提升防控能力，继续优化完善防控策略和措施。 防疫政策持续优化，全国多地逐步落实“二十条”及“新十条”防控措施。 数据来源：各地区卫健委，西南证券整理 图.全国各地逐渐放宽防疫政策 5 居民旅游意愿保持高位，消费有望在防疫政策调整下得到复苏。中国旅游研究院的调查数据显示，2022年4月居民出游意愿高达86.33%，同比增长2.14%，环比增长1.01%，近3年1-4月居民旅游意愿均保持在76%以上。根据飞猪的调查结果，在因COVID-19而预订和取消旅行的人中有39%的受访者预计旅游消费将出现大幅报复性反弹，44%的受访者预计旅游消费将出现小幅报复性反弹。只有不到四分之一的受访者认为他们的旅游消费需求可能下降，也可能与疫情前一样。今年多地采取较为严格的防疫管控措施，居民旅游需求受到严重影响，倘若明年防疫政策逐渐放松，出行链将得到有效修复。 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 大幅报复性反弹,39% 无变化,4% 需求下降,13% 居民旅游意愿 图.居民出游意愿保持高位 数据来源：TravelDailyMedia，飞猪用户调研，中国旅游研究院，西南证券整理 小幅报复性反弹,44% 图.中国疫情后旅游消费需求预测 6 备受关注的中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，本次会议重点强调稳增长、稳就业、稳物价的“三稳”为后疫情时代中国经济发展的关键点，在防疫政策放宽、疫后复苏的背景下，我们建议关注以下几个政策重心变化： 会议指出“改善社会心理预期，提振信心”，这在之前的会议里从来没有提过。这也进一步说明了在疫情三年的冲击下，必须尽快恢复。从今 年的消费者信心指数的数据中也能看出，从今年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复，疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从3月份的113.2下降到4月份的86.7，并且截止今年10月一直处于87左右的历史低位。对我国这样一个发展中大国来说，拉动经济增长的最主要力量仍然是国内需求，这是我国经济发展的坚实基础，站在防疫政策优化的疫后消费背景下，消费者信心的恢复则是扩大内需的必要条件。在明年海外衰退的预期阴影下，外需放缓是大势所趋。内需在防疫政策优化、客流全面复苏的背景下，消费场景预计明显好转，是未来经济增长的核心因素。 今年各地散发疫情导致国内经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2022年7月，国内城镇调查失业率处于5.4%的高位，其中16-24岁人口失业率达19.9%，创历史新高，与此同时金融机构各项存款余额增速达到11.4%，为近6年的最高值，明显高于疫情之前水平。就业是民生之本，它关系到每个家庭的幸福，稳就业就是稳住经济的晴雨表，也是社会发展的压舱石和稳定器，出行受影响导致经济及就业的不确定性提升，高校毕业生数量的持续增长使得大学生就业市场的供需矛盾持续加剧。在明年经济形势“三稳”的背景下，进一步强调加强新就业形态劳动者权益保障在一方面能够保障灵活用工从业者的个人利益、降低社会矛盾，另一方面也是响应我国为实现共同富裕的长远战略目标。我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，国家强调加强新就业形态劳动者权益的保障也是防止未来社会矛盾加剧的前瞻布局。 7 数据来源：国务院，西南证券整理 2022年初截至11月28日，申万社服指数下跌14.5%，跑赢沪深300指数9.6个百分点。2022年年初至今年10月，申万社服指数与沪深300指数走势 相似；今年10月至今，场内资金开始博弈疫情防控政策放宽预期，社服板块逐渐开始跑赢沪深300指数。 2022年初截至11月28日，社服子行业中旅游及景区、酒店餐饮板块略微上涨，其中旅游及景区板块涨幅为6.7%，专业服务板块下跌幅度最大，跌幅为24.6%。由于今年多地散发疫情导致专业服务板块中的检测服务、会展服务等领域受损严重，故整体专业服务类上市公司受疫情影响较为严重，板块整体跌幅较大。 图.社服子行业二级市场涨跌幅 图.社服行业涨跌幅前五个股 2022年板块内涨幅最大的为君亭酒店（+231.6%）、西安饮食（+95.0%）；跌幅最大的为实朴检测（-52.4%）、电科院（-42.3%）。 图.社服指数相对沪深300走势 横向看：社服行业PE(TTM)为57倍，在申万行业排名第一。 纵向看：社服行业PE处于近2年50分位线之下，估值仍处较低水平；相对全部A股溢价率为319.9%(+73.4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为 212.9%(+56.5pp)，相对沪深300溢价率为438.2%(+73.1pp)。 60 50 40 30 20 10 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW 0 社农美电商综医公环基有家钢交建银 会林容子贸合药用保础色用铁通筑行 服牧护务渔理 零生事 售物业 化金电运装工属器输饰 图.申万一级行业市盈率（PE-TTM）图.最近5年社服行业溢价率（PE-TTM）图.最近两年社服行业估值水平（PE-TTM） 受疫情反复影响，2022Q1-Q3社服行业整体业绩表现与2021年同期持平。申万社会服务行业2022Q1-Q3整体营收同比下降7.2%，仅恢复至19年同 期的71.2%；归母净利润合计-9.4亿元，2021Q1-Q3归母净利润为12.6亿元，2022Q1-Q3受到国内多地疫情反复影响，亏损幅度加大。 多板块营收增长迅速，酒店板块实现扭亏为盈。社服行业的细分领域中，酒店、餐饮、人工景区、自然景区、旅游综合、人力资源服务板块在2022Q1-Q3分别实现营收140.1亿元、21.9亿元、65.3亿元、25.0亿元、14.1和172.3亿元，同比变化-7.5%、-12.5%、-32.4%、-15.7%、-63.3和232.6%；归母净利润分别为-4.9亿元、-1.8亿元、-2.9亿元、-5.0亿元、-4.9和6.6亿元，其中人力资源服务板块表现亮眼，归母净利润从同比增长249.5%。 图.社服行业主营收入及增长率图.社服行业归母净利润及增长率 图.社服行业多板块营收同比下降图.人服行归母净利润同比大幅增长 目录 CONTENTS 012022年社服行业回顾 022023年社服行业投资策略 03重点标的推荐 04风险提示 11 疫情导致2022年海南航班起飞架次减少，离岛免税店销售额短期承压。海南离岛航班量尚未恢复至疫情前水平，2022Q1-Q3海南离岛免税期间销售额、购物人数分别为271.6亿元、335.9万人，同比下降23.6%、34.5%。海南离岛免税消费额主要收到今年上半年上海局部疫情扩散以及今年8月三亚疫情的影响维持低迷状态，预计海南旅游市场将会出现反弹，从而带动离岛免税市场规模的提升。 图.海口美兰机场每日起降（架次）图.三亚凤凰机场每日起降（架次） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 离岛免税购物金额（亿