零售&美护行业2022年报及2023年一季报总结：疫情扰动已过，复苏通道开启

行业研究 零售＆美护行业：疫情扰动已过，复苏通道开启——2022年报及2023年一季报总结 2023年5月16日 看好/维持 商贸零售 行业报告 东兴 证2022年全国疫情多次反弹，可选消费整体表现较弱，23年Q1整体回暖。22年 券疫情反复对消费能力和信心产生较大影响，可选消费品类相较于必选品类受冲 股击更大；疫情的封控使得线下消费场景缺失，对线下消费场景依赖较大的行业 未来3-6个月行业大事: 2023-05-164月社会消费品零售总额发布 份受冲击相对更大。分板块来看，美护行业整体受疫情影响较小，且部分赛道龙 有头公司表现亮眼，拉动22年行业业绩有较好表现。黄金珠宝行业和免税行业均限为对线下消费场景依赖度较高的赛道，受疫情冲击较大，叠加部分费用支出均公较为刚性，影响了行业全年业绩表现。23年Q1社零总额同比+5.8%，同比增速司呈现逐月改善趋势，疫情影响逐渐消退，消费整体呈现复苏趋势。美护、珠宝证和免税等各板块均实现了较好增长，其中美护和珠宝板块利润端的弹性均好于券营收端，免税板块受毛利率下降影响，利润端表现偏弱。 研美容护理板块：化妆品行业持续分化，医美器械商业绩坚挺。分板块看，22年究和23年Q1营收端表现医美>个护用品>化妆品，22年利润端表现医美>化妆品>报个护用品，23年Q1利润端表现化妆品>医美>个护用品。化妆品板块按照产业告链来拆分，各环节业绩表现均有所分化，整体来看中游品牌商>上游原料商>中 上游代工厂商。22年中游部分国货美妆龙头呈现超强韧性，如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等，业绩增速均超20%，成长逻辑得到持续验证。化妆品中上游整体承压，科思股份受益于海外疫后消费需求旺盛，巴斯夫供应紧张，产品提价和高毛利新品产能释放等，业绩表现亮眼。按医美不同环节来看，药品器械生产商的增长稳定性较好，下游医美机构受线下消费波动导致业绩波动较大。从业 行业基本资料占比% 股票家数992.08% 行业市值(亿元)7740.530.83% 流通市值(亿元)6642.180.93% 行业平均市盈率-453.3/ 行业指数走势图 沪深300商贸零售 20% 10% 0% -10% -20% 5/107/209/3012/163/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 务结构来看，医美和化妆品兼有的公司，其业绩受到化妆品品牌轮动影响明显。 饰品板块：22年营收和利润表现均较弱，23年金价上行和疫后复苏共同提振黄金珠宝销售。22年黄金价格整体震荡，对黄金珠宝销售的价格提振作用有限； 疫情反复多地封城，影响了消费场景的触达，而黄金珠宝业务线下消费占比高，行业全年业绩表现一般。23年Q1金价持续上行，疫后线下消费场景恢复，叠加婚庆等递延消费需求释放，板块呈现较大弹性。分业务板块看，22年由于黄金兼具一定的投资属性和避险属性，以黄金为主业的公司营收和利润表现相对较好，以钻石珠宝等业务为主业的公司受疫情冲击较大，居民消费能力和消费信心不足影响了可选属性更强的珠宝类消费需求的释放，主要公司利润大幅下滑。免税板块：2022年板块受疫情冲击较大业绩承压，23年Q1营收有所反弹但利 润端仍较弱。22年离岛免税店总销售额487.1亿元，同比-19%，其中免税销售 额348.99亿元，同比-29.45%。2022年我国出入境1.157亿人次，仅为2019年的17.3%，由此带来口岸免税表现较弱。板块受疫情冲击较大，营收和利润端均承压。23年Q1随着疫情影响逐渐消退，离岛和出入境客流逐步恢复，23年Q1海南离岛免税销售额168.7亿,同比+14.64%。但折扣力度仍维持在相对较大水平、部分高毛利率产品供货较紧张，叠加人民币汇率变动的影响，23年Q1毛利率同比下降，板块利润端表现较弱。行业短期关注出境游复苏带来的口岸免税渠道恢复性增长，以及疫情过后市内店向国人开放政策落地带来的增量市场。投资建议：疫后消费复苏通道已开启，但消费能力和消费信心的恢复仍需要一 段时间，预计23年消费板块整体呈现弱复苏态势，重点关注兼具中长期逻辑支 撑和短期业绩弹性释放的板块。行业分化程度不断加剧，疫情加速行业出清，重点关注业绩兑现确定性较强的行业龙头，以及经营调整后业绩边际改善较大 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 的公司。 风险提示：经济复苏不及预期，行业竞争加剧。 P3 东兴证券行业报告 零售＆美护行业：疫情扰动已过，复苏通道开启 目录 1.美容护理板块：化妆品行业持续分化，医美器械商业绩坚挺4 1.1化妆品板块：各产业环节业绩表现均有所分化，部分中游品牌商业绩亮眼5 1.2医美板块：药械生产商业绩稳定向好，下游医美机构业绩波动较大6 2.黄金珠宝板块：金价上行和疫后复苏共同提振黄金珠宝销售7 3.免税板块：短期受疫情扰动较大，但中长期依旧维持高景气预期8 4.相关报告汇总11 P4 东兴证券行业报告 零售＆美护行业：疫情扰动已过，复苏通道开启 2022年全国疫情多次反弹，可选消费整体表现较弱。2022全年社会消费品零售总额同比-0.2%，除汽车以外的消费品零售额同比-0.4%，全年消费表现偏弱。全国多地疫情的反复对消费能力和消费信心产生较大影响， 影响了消费需求释放，其中可选消费品类相较于必选品类受冲击更大；疫情的封控使得线下消费场景缺失，对线下消费场景依赖较大的行业受冲击相对更大。2023年Q1社会消费品零售总额同比+5.8%，实现了较好的增长，且同比增速呈现逐月改善趋势。疫情影响逐渐消退，消费整体呈现复苏趋势。 分板块来看，22年美护行业受疫情影响相对较小，黄金珠宝和免税行业整体受冲击较大。本篇报告我们将围绕美容护理行业、黄金珠宝行业和免税行业三大板块总结分析。美护行业由于线上消费占比较高，行业整体受疫情影响较小，且部分赛道龙头公司表现亮眼，拉动22年行业业绩有较好表现。黄金珠宝行业和免税行业均为对线下消费场景依赖度较高的赛道，受疫情冲击较大。免税行业受产品结构调整影响，毛利率有所 下降，两大板块在营收减少的背景下部分费用支出均较为刚性，影响了行业全年业绩表现。 1.美容护理板块：化妆品行业持续分化，医美器械商业绩坚挺 2022年美容护理板块营收平稳增长，利润端受损严重增速下降。2022年全年，美容护理板块主要企业（申 万一级分类）整体收入842.92亿元，同比+7.56%，增速同比+3.95pct.；归母净利润57.45亿元，同比-34.81%，增速同比-73.67pct.。其中Q4整体收入249.5亿元，同比+7.1%，归母净利润3.44亿元，同比-86.13%。分 细分板块看，化妆品板块主要企业整体收入同比+3.52%，归母净利润同比-20%，其中Q4整体收入同比+3.8%， 归母净利润同比+102.5%。个护用品板块主要企业整体收入同比+10.12%，归母净利润同比-34.47%，其中Q4整体收收入同比+15.2%，归母净利润同比+36.82%。医美板块（爱美客、华熙生物、巨子生物）2022年合计 收入106.62亿元，同比+34%，归母净利润32.37亿元，同比+26%，表现出行业的景气度较高，但是四季度因为疫情影响线下消费，医美行业也受到明显影响，华熙、爱美客22Q4的收入增速分别回落至5.34%、5.80%。在疫情反复的影响下，22年全年美护行业整体表现较弱，社零化妆品同比-4.5%，美妆消费需求受到压制。行业平均毛利率同比-1.86pct.，叠加部分费用投入刚性，影响了行业利润端表现。 2023Q1美容护理板块利润端呈现显著恢复。2023年Q1，美容护理板块主要企业（申万一级分类）整体收入 199.12亿元，同比+5.74%，增速同比+0.19pct.；归母净利润23.1亿元，同比+29.02%，增速同比+49.35pct.。分细分板块看，化妆品板块主要企业整体收入同比+0.7%，归母净利润同比+39.2%。个护用品板块主要企业整体收入同比+8.2%，归母净利润同比+15.04%。医美板块（爱美客、华熙生物），收入端同比+15%，利润端同比+28%，一季度整体呈现环比改善，但具体来看因华熙生物化妆品收入占比大且增速回落明显使得公司整 体收入、利润在23Q1表现不佳，而爱美客依靠医美业务则表现强劲。随着疫情影响逐渐消退，板块利润端显著改善，行业平均毛利率同比+0.9pct.，平均费用率同比+0.46pct.，叠加部分公司扭亏为盈或亏损减少，共同带来行业利润端的较好增长。 表1：美容护理板块2022年&2023一季度业绩（亿元） 2022年收入 同比 2022年归母净利润 同比 2023Q1收入 同比 2023Q1归母净利润 同比 美容护理行业 842.92 7.36% 57.45 -34.81% 199.12 5.74% 23.1 29.02% 化妆品板块 350.3 3.52% 16.04 -20% 82.88 0.7% 8.97 39.2% 个护用品板块 369.9 10.12% 30.73 -34.47% 88.01 8.2% 7.71 15.04% 医美板块 106.6 34% 32.37 26% 19.35 14.81% 6.15 28.07% 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 零售＆美护行业：疫情扰动已过，复苏通道开启 1.1化妆品板块：各产业环节业绩表现均有所分化，部分中游品牌商业绩亮眼 化妆品板块按照产业链来拆分，中游品牌商表现持续分化，部分国货美妆龙头呈现超强韧性。化妆品品牌商 （加华熙生物）22年整体收入同比+10.49%，归母净利润同比+7.18%，其中Q4收入同比+6%，归母净利润同比-0.9%。23年Q1整体收入同比+5.99%，归母净利润同比+19.36%。22年疫情对行业有一定冲击，在总需求下降的背景下品牌商竞争加剧，行业整体业绩表现较为一般。分公司来看，具有较强产品力和品牌力的公司仍能延续高增态势，营收和利润增速均超过20%，如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等；正处于调整转型阶段的品牌受冲击较大，如水羊股份、上海家化等，业绩表现相对较弱，营收和利润均为负增长。23年Q1行业有所回暖，但在弱复苏的背景下，以及行业线上渠道占比高受疫情冲击相对较小的情况下，板块营收增速反弹较小。由于费用率的大幅下降，板块利润端表现良好。分部公司来看，我们将其总结为三大类：1.增长逻辑不断验证、业绩持续高增的公司，如珀莱雅；2.公司内部有一定调整，业绩增速暂时放缓的公司，如贝泰妮、华熙生物；3.经过一段时间的经营调整，业绩出现一定改善的公司，如丸美股份、水羊股份、上海家化。 表2：化妆品中游品牌商2022年&2023一季度业绩（亿元） 2022年收入 同比 2022利润 年归母净 同比 2023Q1收入 同比 2023Q1归母净利润 同比 中游品牌商（+华熙生物） 322.06 10.49% 36.7 7.18% 99.55 5.99% 9.64 19.36% 上海家化 71.06 -7.06% 4.72 -27.29% 19.80 -6.49% 2.30 15.58% 珀莱雅 63.85 37.82% 8.17 41.88% 16.22 29.27% 2.08 31.32% 华熙生物 63.59 28.53% 9.71 24.11% 13.05 4.01% 2.00 0.37% 贝泰妮 50.14 24.65% 10.51 21.82% 8.63 6.78% 1.58 8.42% 水羊股份 47.22 -5.74% 1.25 -47.22% 10.46 0.05% 0.52 25.40% 丸美股份 17.3