快递行业2022年报及2023年一季报综述：22年疫情冲击下盈利分化，23年件量复苏，单价短期扰动，整合推进

量价数据表现：22年疫情冲击影响超预期，23年件量复苏、单价短期扰动。 1）业务量：2022年行业件量1105.8亿件，同比增长2.1%，受疫情冲击影响，仅22Q1、Q3实现正增长。各公司业务量增速：申通129.5亿件（+16.9%）＞中通243.9亿件（+9.4%）＞圆通174.8亿件（+5.7%）＞顺丰111.4亿件（+5.6%）＞韵达176.1亿件（-4.3%）。23年一季度，行业件量268.9亿件，同比增长11.0%，各公司业务量增速：申通33.6亿件（+24.3%）＞中通63亿件（+20.5%）＞圆通44.6亿件（+20%）＞顺丰28.9亿件（+18.2%）＞行业（11.0%）＞韵达38.3亿（-11.2%）。2）市占率：2022年，中通（22.1%，+1.5pct）＞韵达（15.9%，-1.1pct）＞圆通（15.8%，+0.5pct）＞申通（11.7%，+1.5pct）＞顺丰（10.1%，+0.3pct）；23年一季度，中通23.4%（+1.8pct）＞圆通16.6%（+1.6pct）＞韵达14.2%（-3.6pct）＞申通12.5%（+1.3pct）＞顺丰10.7%（+0.7pct）。3）单票收入：2022年，行业票均收入9.56元，同比增长0.2%，通达系快递单票收入均实现同比增长。增速方面，韵达2.55元（+19.1%）＞圆通2.59元（+14.9%）＞申通2.52元（+13.3%）＞中通1.40元（+8.1%，不含派费）＞顺丰15.73元（+0.4%）；23年一季度，行业票均收入9.63元，同比下降2.5%，各公司单票收入变化来看：韵达2.61元（+3.3%，+0.08元）＞中通1.40元（-3.7%，-0.05元）＞圆通2.55元（-2.3%，-0.06元）＞申通2.48元（-3.9%，-0.10元），通达系中，仅韵达单价保持同比增长。 业绩综述：22年电商快递盈利现分化，23Q1单票净利保持相对稳定，顺丰本部显著修复。1）收入表现：2022年，顺丰实现总收入2674.9亿元，同比增长29.1%，其中速运物流收入1752.3亿元，同比增长6%。通达系中，收入增速来看，申通（336.7亿，+33.3%）＞圆通（535.4亿，+18.6%）＞中通（353.8亿，+16.3%，不含派费）＞韵达（474.3亿，13.7%）。23年一季度，顺丰收入610.5亿元，同比下降3.1%，速运物流业务收入454.8亿元，同比增长14.9%； 通达系中，收入增速来看：申通（87.4亿，+22.3%）＞中通（89.8亿，+13.7%）＞圆通（129.4亿，+9.2%）＞韵达（104.7亿，-9.3%）。2）利润表现：2022年，顺丰实现归属净利61.7亿元，同比增长45%，扣非净利53.4亿元，同比增长191%。通达系中，扣非归属利润增速来看，申通（3.1亿，+133%）＞圆通（37.8亿，+83%）＞中通（68.1亿，+45%）＞韵达（13.9亿，-1%）。23年一季度，顺丰归属净利17.2亿（+68%），本部速运业务大幅改善；通达系中，中通16.6亿（+90%）＞圆通9.1亿（+4%）＞韵达3.6亿（3%）＞申通1.3亿（+25%），扣非归属净利来看，顺丰15.2亿（+66%），通达系中，中通19.2亿（+82%）＞圆通8.7亿（+7%）＞韵达3.45亿（-13.8%）＞申通1.25亿（+34.1%）；3）单票分析：22年单票成本受疫情和油价影响均有所上涨，从涨幅来看，韵达单票成本2.34元，同比增长18.9%（+0.37元）；申通单票成本2.41元，同比增长11.5%（+0.25元）；圆通单票成本2.32元，同比增长8.9%（+0.19元）；单票快递扣非净利，22年中通0.28元（+0.07元）＞圆通0.20元（+0.10元）＞韵达0.08元（-0.01元）＞申通0.02元（+0.11元）;23年Q1年单票扣非净利，中通0.30元（+0.10元）＞圆通0.20元（-0.02元）＞韵达0.09元（基本持平）＞申通0.04元（基本持平）。 资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行。截止2023年Q1，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值分别为551、166、167、88亿元，同比分别增长19%、1%、15%、35%，韵达资产规模环比22Q4减少2亿元。资本开支方面，2022年顺丰、中通、圆通、韵达、申通资本开支现金分别为141.8、74.1、47.4、35.2、35.9亿元（不含股权投资），除申通同比增长25%外，其余同比分别下降26%、21%、15%、57%，头部快递企业资本开支速度显著放缓，为20年以来首次同比下降。23年Q1顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为29.3、23、7.4、11.7、5.4亿元，同比分别下降17%、增长28%、下降46%、增长0.6%、下降23%，环比22年Q4分别下降19%、增长25%、下降41%、增长4%、下降59%。除中通、圆通投入有增长（预计主要为疫情对投资节奏及工期的扰动），头部快递企业进入23年资本开支仍保持下降趋势。 投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础。行业件量的适度修复将有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。核心标的：看好韵达走出困境，拐点确认；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振。1）产品端：时效快递：预计2023年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，剥离丰网，电商标快稳健增长。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；2）成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；3）鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：22年受疫情冲击影响超预期，23年件量复苏、单价短期扰动 （一）业务量：22年疫情冲击行业增速放缓，23年一季度件量逐步复苏 1、2022年：疫情冲击超预期，行业整体增速放缓，各品牌出现分化 业务量：2022年快递行业完成业务量1105.8亿，同比增长2.1%，季度来看仅Q1、Q3正增长。其中，同城、异地、国际件增速分别为-9.3%、4.0%、4.1%。 行业收入：2022年快递行业累计收入10566.8亿元，同比增长2.3%。 2022年，疫情影响由扩大快递需求转向制约快递供给。由于多地疫情及部分区域阶段性受限，导致转运、末端揽派等环节不畅通，供给受限影响需求实现，叠加天量时代行业增速自然放缓的客观背景，全年业务量增速仅2.1%，较此前年度出现断崖式下降。月度数据看，3月、4月、10月、11月均出现了同比下降，为近年来（剔除春节错峰因素外）所未曾发生。随着疫情防控措施不断优化，供给端限制消除，11月底行业件量呈现一轮快速上升，从最低2.2亿票/天到12月12日冲上4.5亿票/天，仅次于“双11”（11/11-12日）。12月即使受到感染高峰影响，行业业务量增速回升至1.2%，摆脱了10-11月连续两个月的同比下滑。 图表1快递行业年度业务量 图表2快递行业月度件量增速 图表3 2022年4-12月快递揽派日度数据（亿件） 22年各快递公司业务量增速：申通129.5亿件（+16.9%）＞中通243.9亿件（+9.4%）＞圆通174.8亿件（+5.7%）＞顺丰111.4亿件（+5.6%）＞行业1106亿件（+2.1%）＞韵达176.1亿件（-4.3%）。 市占率方面：中通（22.1%，+1.5pct）＞韵达（15.9%，-1.1pct）＞圆通（15.8%，+0.5pct）＞申通（11.7%，+1.5pct）＞顺丰（10.1%，+0.3pct）。中通连续7年保持行业增速第一。 申通业务量增速显著高于行业，市占率提升1.5pct，主要系受益于同行业务整合过程以及网络不稳定的件量溢出； 韵达市占率下降1.1pct，主要受Q2山西及北京疫情超额影响，Q3-4公司主动梳理产品结构，对低价件量进行调节； 中通、圆通凭借稳定的服务质量市占率稳步提升；中通连续7年保持市占率第一，22年达到22.1%，同比提升1.5pct；圆通市占率同比提升0.5pct。 顺丰市占率同比提升0.3pct，一方面上半年主动梳理低价特惠件，7月完成退出市场，另一方面疫情及感染高峰凸显公司直营模式优势，12月件量增速达到20%+。 行业集中度：2022年CR8达84.5，同比21年提升4个pct，环比11月下降0.1pct。 图表4各快递公司市场份额 图表5各快递公司市场份额差距 图表6快递行业CR8（%） 2、2023年Q1：疫情影响消退，件量增速重回双位数 业务量：2023年Q1快递行业完成业务量268.9亿件，同比增长11.0%。其中，同城、异地、国际件增速分别为-3.2%、12.2、46.8%。 行业收入：2023年Q1快递行业累计收入2589.6亿元，同比增长8.2%。 图表7快递行业季度业务量 图表8快递行业季度收入 23年Q1各快递公司业务量增速：申通33.6亿件（+24.3%）＞中通63亿件（+20.5%）＞圆通44.6亿件（+20%）＞顺丰28.9亿件（+18.2%）＞行业（11.0%）＞韵达38.3亿（-11.2%）； 市占率方面，中通（23.4%，+1.8pct）＞圆通16.6%（+1.6pct）＞韵达14.2%（-3.6pct）＞申通12.5%（+1.3pct）＞顺丰10.7%（+0.7pct）；中通市占率保持第一，市占率提升速度第一。 申通增速保持A股快递领先；中通、圆通市占率提升显著，主要系采取一定增量补贴措施；韵达仍处于恢复阶段，一方面系春节后受部分网点人手不足复工进度较缓慢影响，另一方面坚持控量挺价策略，梳理低毛利件量。顺丰件量增速表现优于行业，其中时效件增速预计表现好于整体业务量。 行业集中度：2023年Q1 CR8达84.9，同比持平，环比2月下降0.2pct。 图表9上市公司月度业务量增速（17年10月-23年3月） 图表10快递公司2023年Q1市场份额 （二）价格：22年单票收入维持稳定，23年Q1略有波动 1、2022年：行业单价同比微增，通达系单价表现优于行业 2021年9月政策底与市场底共振，通达系全网派费上涨0.1元为标志性事件，视为本轮价格逻辑的起点，2022年行业止“战”得以延续。 2022年行业票均收入9.56元，同比增长0.2%，止住了2007年以来的单边下行，分季度来看： Q1平均单票收入9.88元，同比下降3.2%；Q2平均单票收入9.59元，同比提升1.2%； Q3平均单票收入9.40元，同比下降0.6%，基本持平；Q4平均单票收入9.41元，同比增长2.3%。行业进入旺季叠加疫情影响，单价稳中有升，基数效应减弱。 图表11快递行业年度单票收入 图表12快递行业月度单票收入 观察重点产粮区价格变化，此消彼长： 浙江22年平均单票收入5.36元，下降5.2%，表现弱于行业；其中义乌22年平均单票收入2.90元，同比提升0.55%，表现优于行业； 广东22年平均单票收入8.33元，同比持平；其中广州22年平均单票收入8.30元，同比提升8.4%，表现由于行业，深圳平均单票收入10.38元，同比下降4.3%，表现弱于行业。 图表13重点产粮区快递单价 图表14重点产粮区快递单价变动 通达系各品牌单票收入同比均增长，韵达增幅最高。 受益于行业监管规范及竞争格局缓和，通达系快递单票收入自21Q4起环比大幅提升，22年实现同比增长。