商贸社服行业2022年报和2023年一季报总结：复苏开启，徐徐图之

社会服务行业：2022年实现营收1523.7亿元，yoy-10.4%，约恢复至2019年收入水平的84%；实现归母净利润39.3亿元，yoy-47.8%，主要受疫情影响，正常经营活动难以展开，行业内近半数公司亏损。23Q1实现营业收入466.6亿元，yoy+22.7%，归母净利润33.3亿元，yoy+167.8%，归母净利率yoy+3.9pct至7.1%，盈利能力大幅改善。 分行业看：疫情三年，酒旅板块，受客流影响亏损相对严重，2022年酒店RevPAR恢复至疫前的6-7成，景区客流可选属性更强，恢复程度不一，表现弱于酒店。23Q1客流复苏下经营明显好转，三大酒店集团锦江、华住、首旅RevPAR分别恢复至疫前的103%、118%、92%，其中平均房价恢复程度好于入住率；中青旅旗下乌镇和古北客流恢复至19Q1的76%、90%，宋城演艺演出排期和客流均恢复至接近疫前水平，长线游在团客带动下逐步复苏，预计今年景区整体呈现出淡季不淡，旺季更旺的趋势，业绩弹性可期；免税板块，2022年免税受到国内外运营环境不小的影响，该等影响也延续到今年Q1，中国中免作为行业龙头不断提高和巩固自身经营实力，加强供应链建设，优化会员服务满足消费者需求等等。2023Q1公司收入基本符合预期（新海港产生不错增量贡献），但利润层面仍然受到汇率、机场租金年度波动的影响。 商贸零售行业：2022年实现营收12706.7亿元，yoy-3.1%；实现归母净利润145.9亿元，yoy-34.9%，归母净利率yoy-0.6pct至1.1%，利润大幅下滑主要系疫情影响线下客流，商超百货大规模闭店但人员、租金成本刚性。23Q1实现营业收入3222.5亿元，yoy+6.7%，归母净利润88.0亿元，yoy+4.8%，归母净利率yoy-0.05pct至2.7%。随着疫后渐进复苏，外出需求高涨，百货商超盈利能力改善可期。 美业板块：2022年珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、爱美客均取得了收入和利润双位数增长。多数美妆品牌在这三年期间度过了线上化高速增长的红利期，线上比例达到8、9成；诸多新锐品牌在资本环境、经营环境和监管环境等多重因素影响下表现不佳，而龙头上市公司在2020-2022年均取得不错的业绩表现。但目前行业β属性有所减弱，国内外品牌今年的投放相对更加保守，α属性显得更为重要，不同公司在Q1也获得不同表现；相较美妆，医美在过去三年期间线下消费场景影响更大，行业也更处早期，2023Q1得以有更好的业绩表现，且随着经济进一步复苏、监管趋严规范行业健康发展，行业龙头产品公司持续受益。 风险提示：疫情反复、消费需求疲软、原材料价格上涨、流量成本攀升、安全事故发生等。 投资主题 报告亮点 从申万社会服务和商贸零售两大行业出发，全面解释板块2022全年及2023年一季度业绩表现。在此基础上，进一步细分行业标的至申万三级分类，细窥行业历经疫情三年发生的变化，以营收、毛利、三费、净利等财务指标为抓手，洞察板块新趋势。 投资逻辑 疫后放开，社会服务和商贸零售是最受益行业之一。酒旅板块，23Q1客流复苏下经营明显好转，预计今年景区整体呈现出淡季不淡，旺季更旺的趋势，业绩弹性可期；免税板块，中国中免作为行业龙头不断提高和巩固自身经营实力，加强供应链建设，优化会员服务满足消费者需求；美妆行业β属性有所减弱，国内外品牌今年的投放相对更加保守，α属性显得更为重要；医美随着经济进一步复苏、监管趋严规范行业健康发展，行业龙头产品公司持续受益。 一、社会服务行业：2022年及2023年一季度整体情况概述 截至2023年4月30日，行业所有公司2022年报及2023一季报全部披露。按照申万社会服务分类：体育Ⅱ、本地生活服务Ⅱ、专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、免税（2021年免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。 （一）2022年社会服务行业整体情况 2022年SW社会服务行业实现营收1523.7亿元，yoy-10.4%，约恢复至2019年收入水平的84%；实现归母净利润39.3亿元，yoy-47.8%，主要受疫情影响，正常经营活动难以展开，行业内近半数公司亏损；综合毛利率yoy-3.9pct至27.4%；期间费用率20.0%，yoy+0.8pct，其中销售费用率yoy+0.1pct至8.5%，管理费用率yoy+0.8pct至10.1%，财务费用率yoy-0.1pct至1.4%；归母净利率yoy-1.8pct至2.6%。 图表1申万2022年社会服务板块分类 图表2社会服务行业营收及增速 图表3社会服务行业归母净利润及增速 图表4社会服务行业毛利率及归母净利率 图表5社会服务行业三费情况 分季度看，社会服务行业22Q1-Q4分别实现收入380.3/331.7/394.3/417.4亿元，同比增速分别为+3.2%/-22.6%/-11.5%/-8.0%；分别实现归母净利润12.4/10.6/26.3/-10.1亿元，同比增速分别为-48.1%/-76.6%/-22.9%/+65.2%。收入端，行业历经22年4-5月疫情多地散发，线下消费场景受限，Q2陷入收入低谷，Q3-Q4绝对值逐步恢复；利润端，Q4去年同期为低基数使得今年同比增速回正，但由于22年底迎来全国性新冠肺炎感染，收入同比下降而员工工资、店铺租金等成本相对刚性，影响利润确认。 图表6社会服务行业分季度营业收入及同比增速 图表7社会服务行业分季度归母净利润及同比增速 按照重点公司看，中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、科锐国际、外服控股、中公教育七大公司营收合计1055.3亿元，yoy-11.5%，占比社会服务板块69.3%，yoy-0.8pct； 归母净利润39.6亿元（其中中国中免归母净利润50.3亿元），yoy-51.9%。 分板块看，免税板块（即中国中免）各项占比最大，营收占比为35.7%，归母净利润占比128.1（超出100%系部分板块亏损），其2022年营收544.3亿元，yoy-19.6%，归母净利润50.3亿元，yoy-47.9%。人力资源服务板块（科锐国际、外服控股、北京城乡）2022年实现营收242.4亿元，占比15.9%，yoy+26.5%，归母净利润6.2亿元，yoy-13.7%； 六家酒店公司（锦江、首旅、金陵、君亭、华天、西安）2022年实现营收187.2亿元，占比12.3%，yoy-7.8%，归母净利润-8.8亿元，疫情背景下盈利能力均受到不同程度影响，华天、西安、首旅年度内亏损。 图表8社会服务各板块2022年财务表现 图表10社会服务各板块归母净利润（单位：亿元） 图表9社会服务各板块营业收入（单位：亿元） 图表11社会服务行业各板块营业收入增速 图表12社会服务行业各板块归母净利润增速 图表13社会服务行业各板块毛利率 图表14社会服务行业各板块归母净利率 （二）2023年一季度社会服务行业整体情况 2023Q1社会服务行业实现营业收入466.6亿元，yoy+22.7%，归母净利润33.3亿元，yoy+167.8%，归母净利率yoy+3.9pct至7.1%，盈利能力大幅改善，主要系去年同期低基数，叠加疫后放开居民外食、出游等线下消费热情高涨，带动行业业绩回补。 图表15社会服务行业各年度Q1收入及增速 图表16社会服务行业各年度Q1归母净利润及增速 分板块看，旅游综合、自然景区和餐饮、酒店收入增幅位居前三（合计贡献收入近2成，贡献利润超1成） ， 分别为yoy+148.9%/88.3%/30.4%， 对应归母净利润分别yoy+78.3%/169.8%/134.9%，归母净利率分别变动+49.1pct/43.4pct/12.9pct，业绩改善可观； 免税板块，中国中免Q1实现营业收入207.7亿元，yoy+23.8%，实现归母净利润23.0亿元，yoy-10.2%。 图表17社会服务各板块2023年一季度财务表现 图表18 Q1社会服务各板块营收、毛利润、归母净利润情况（单位：亿元） 二、商贸零售行业：2022年及2023年一季度整体情况概述 按照申万商贸零售分类：贸易Ⅱ、一般零售、专业连锁Ⅱ、互联网电商、旅游零售Ⅱ（2021年旅游零售Ⅱ，即免税被纳入SW商贸零售板块，为保持和过往分类一致性，将免税纳入社会服务板块），行业整体情况如下。 （一）2022年商贸零售行业整体情况 2022年SW商贸零售行业实现营收12706.7亿元，yoy-3.1%；实现归母净利润145.9亿元，yoy-34.9%；综合毛利率yoy-0.8pct至13.1%；期间费用率10.9%，yoy+0.02pct，其中销售费用率yoy-0.05pct至6.7%，管理费用率yoy+0.05pct至2.8%，财务费用率yoy+0.03pct至1.4%；归母净利率yoy-0.6pct至1.1%。 图表19申万2022年商贸零售板块分类 图表20商贸零售行业营收及增速 图表21商贸零售行业归母净利润及增速 图表22商贸零售行业毛利率及归母净利率 图表23商贸零售行业三费情况 分季度看，商贸零售行业22Q1-Q4分别实现收入3021.2/3202.1/2812.5/3102.9亿元，同比增速分别为+11.5%/12.0%/-0.3%/-13.8%；分别实现归母净利润84.0/58.0/29.8/-32.2亿元，同比增速分别为+5.3%/-22.5%/-26.4%/-393.5%。收入端，Q3为行业低点，Q4有所改善； 利润端，全年逐季下滑，Q4行业利润由正转负，主要系疫情影响及部分公司计提大额减值（永辉超市Q4亏损27.6亿元，其中公允价值变动、信用减值、资产减值影响13.5亿元）。 图表24商贸零售行业分季度营业收入及同比增速 图表25商贸零售行业分季度归母净利润及同比增速 分板块看，贸易Ⅲ板块营收贡献4成，占比最大，2022年实现收入5101.7亿元，yoy-4.8%，实现归母净利润40.9亿元，yoy+43.8%；超市收入贡献次之，占比17.5%，全年实现收入2217.6亿元，yoy+1.2%，归母净利润-41.3亿元，yoy-8.2%；多业态零售收入占比17.1%，全年收入2177.7亿元，yoy-2.0%，全年归母净利润52.6亿元，yoy-35.3%。 图表26商贸零售各板块2022年财务表现 图表27商贸零售各板块营业收入（单位：亿元） 图表28商贸零售各板块归母净利润（单位：亿元） 图表29商贸零售行业各板块营业收入增速 图表30商贸零售行业各板块归母净利润增速 图表31商贸零售行业各板块毛利率 图表32商贸零售行业各板块归母净利率 （二）2023年一季度商贸零售行业整体情况 2023Q1商贸零售行业实现营业收入3222.5亿元，yoy+6.7%，归母净利润88.0亿元，yoy+4.8%，归母净利率yoy-0.05pct至2.7%。 图表33商贸零售行业各年度Q1收入及增速 图表34商贸零售行业各年度Q1归母净利润及增速 分板块看，超市、多业态零售收入增幅跑赢行业水平（合计贡献收入近4成，贡献利润超3成），Q1收入分别为556.8/648.5亿元，yoy+15.9%/11.11%，对应归母净利润分别为12.1/17.2亿元，yoy+43.9%/31.7%，归母净利率分别变动+0.4pct/0.4pct；互联网电商板块，利润大幅改善，Q1实现营业收入251.2亿元，yoy+2.2%，实现归母净利润4.2亿元，yoy+375.6%。 图表35商贸零售各板块2022年财务表现 图表36 Q1商贸零售各板块营收、毛利润、归母净利润情况（单位：亿元） （三）2022年和2023一季度美业板块重点公司情况 2022年珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、爱美客均取得了收入和利润双位数增长，龙头上市公司景气度依旧。具体来看，珀莱雅实现营收63.9亿元，yoy