建材行业2022年报及2023年一季报综述：预计寒冬已过，行业复苏在途

22年建材行业迎“至暗时刻”，23Q1弱复苏。整体来看，我们选取的53家样本企业2022年共实现营收7702亿，同比-12%，实现归母净利润545亿，同比下滑45%，二者增速均为近九年来最低水平；23Q1板块实现弱复苏，其中消费建材业绩修复明显，玻璃行业拐点出现。23Q1水泥/玻璃/玻纤/消费建材板块营收增速分别为-0.9%/26.7%/-19.1%/4.1%， 业绩增速分别-87.4%/-36.6%/-49.6%/49.5%。我们认为消费建材业绩修复主要系原材料及能源成本开始下降（毛利率、净利率均同比回升）以及行业供给出清、集中度提升所致（板块整体收入增速快于地产新开工/施工面积增速）。 水泥：2022年收入与业绩转冷, 23Q1板块业绩仍然承压。2023年第一季度水泥板块上市公司合计实现营业收入998.01亿元，同比-0.91%；实现归母净利润9.2亿元，同比-87.42%；23Q1地产新开工仍偏弱叠加成本维持高位，行业内大部分企业出现亏损，4月以来由于雨水天气扰动叠加行业第一轮错峰生产结束，水泥价格仍然承压。展望Q2及全年，需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复，在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；供给侧行业已形成偏悲观的一致预期，错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动行业盈利水平改善。 玻璃：2022年业绩大幅下滑，23Q1拐点初现。2022年，12家上市公司营收和归母净利润分别同比+14.75%/-35.48%；23Q1来看，营收同比+26.65%，归母净利润同比-36.58%，单季归母净利润环比提升12.1%，盈利拐点已现。展望Q2及全年，我们认为竣工支撑下浮法玻璃需求有望回暖，成本下降贡献业绩弹性。截至4月末，全国生产企业浮法玻璃库存连续八周实现降库，库存自高点已累计下降超过40%。我们预计行业库存持续下降将带来价格弹性，叠加成本端纯碱价格有望缓释，浮法玻璃业绩有望持续修复。 玻纤：2022Q3以来玻纤需求快速下滑，23Q1仍在筑底。2022年全年，玻纤板块营收和归母净利润分别同比+5.45%/+8.21%，分季度来看，行业在22Q1-Q2收入盈利均表现良好，22Q3随着行业需求大幅下行及年内投产产能释放，玻纤价格大幅下行至近年以来的底部。23Q1行业仍在筑底，价格仍处于历史低位。2023年一季度玻纤板块上市公司合计实现营业收入96.11亿元，同比-19.09%；实现归母净利润15.14亿元，同比-49.64%。玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振：3月以来行业需求有所复苏，已连续两月实现降库，3月重点地区库存80.0万吨，环比-2.3%；4月库存76.5万吨，环比-4.4%。全年新增供给边际减少，供需有望重回紧平衡。 消费建材：2022年板块整体承压，23Q1业绩改善明显。2022年23家样本上市公司合计实现营业收入1460.82亿元，同比-7.68%；实现归母净利润69.05亿元，同比-41.92%。2023Q1来看，营收和归母净利润分别同比+4.14%、+49.51%，业绩改善明显。在行业寒冬之下各公司的经营状况差异显著，我们认为一方面存在子板块自身特性的原因（如材料使用于开工/竣工、原材料成本涨跌幅等），另一方面优质企业自身韧性也开始凸显（如零售小B渠道转型、渠道下沉力度、多元化业务布局、精细化管理能力等）。我们认为在弱复苏的背景下供给端仍有望继续出清，行业长期集中度提升趋势仍然不变，因此优质企业仍具有成长性，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 投资建议：1）消费建材板块：重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。2）玻纤板块：重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。3）水泥板块：重点推荐海螺水泥，建议关注青松建化、上峰水泥、华新水泥。4）玻璃板块：重点推荐旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期，国内疫情反复。 一、综述：22年建材行业迎“至暗时刻”，23Q1弱复苏 截至本周，建材行业各上市公司2022年报及2023年一季报均已发布，我们选取53家建材行业主要上市公司（其中水泥行业12家、玻璃行业12家、玻纤行业6家、消费建材行业23家）作为代表，以此分析建材板块及各细分领域2022年及23Q1的经营情况。 图表1建材行业细分领域样本上市公司 2022年建材行业迎“至暗时刻”，23Q1需求略有回暖。整体来看，我们选取的样本企业2022年共实现营收7702亿，同比-12%，实现归母净利润545亿，同比下滑45%，二者增速均为近九年来最低水平；此外经营性现金流净额同样大幅下降44%至758亿，毛利率和归母净利率延续了自2019年以来的下降趋势，分别-6.0pct/4.2pct至20.8%/7.1%。 随着国内扩内需政策和稳增长措施效果逐步显现，2023年以来建材行业需求有所回暖，2023年第一季度样本企业整体营收同比实现正增长，经营性现金流净额较去年同期也有所增长；但受限于行业复苏偏弱且大部分企业成本仍位于高位，样本企业归母净利润仍同比大幅下滑62%，毛利率/归母净利率分别为23.6%/3.2%，分别同比-3.5pct/-5.2pct。 图表2建材行业整体营收及增速情况 图表3建材行业整体业绩及增速情况 图表4建材行业整体现金流情况 图表5建材行业整体毛利率、净利率情况 分板块来看，2022年板块利润普遍下滑，仅有玻纤实现同比正增长。22年水泥/玻璃/玻纤/消费建材板块营收增速分别为-17.6%/14.8%/5.5%/-7.7%，业绩增速分别为-55.6%/-35.5%/8.2%/-41.9%，除玻纤外其余板块业绩均大幅下滑。玻璃板块增收不增利的现象表现较为明显，主要系光伏玻璃需求向好，但行业产能扩张较多致使价格承压。 23Q1消费建材业绩修复明显，玻璃行业拐点出现。23Q1水泥/玻璃/玻纤/消费建材板块营收增速分别为-0.9%/26.7%/-19.1%/4.1%，业绩增速分别-87.4%/-36.6%/-49.6%/49.5%。 消费建材营收增速转正，而业绩同比大幅改善；我们认为主要系原材料及能源成本开始下降（毛利率、净利率均同比回升）以及行业供给出清，集中度提升所致（板块整体收入增速快于地产新开工/施工面积增速）。此外，玻璃板块单季归母净利润实现环比提升，行业拐点已现，3月以来库存持续去化，Q2毛利净利有望环比继续修复。 图表6各细分板块营收增速 图表7各细分板块业绩增速 图表8各细分板块毛利率情况 图表9各细分板块归母净利率情况 二、水泥：需求收缩，原材料上涨，业绩下滑 水泥板块2022年收入与业绩转冷,23Q1板块业绩仍然承压。我们选取的12家上市公司合计实现营业收入4970亿元，同比-17.6%；实现归母净利润291亿元，同比-55.6%。 2023年第一季度水泥板块上市公司合计实现营业收入998.01亿元，同比-0.91%；实现归母净利润9.2亿元，同比-87.42%。盈利能力方面，行业2023年第一季度毛利率为12.94%，净利率为0.92%，分别同比-10.46pct/-6.48pct。根据数字水泥网数据，截至23年4月末，全国水泥均价同比下降14.7%，水泥库容比同比提升4pct。水泥行业整体承压，主要系下游地产下行影响，需求收缩，库存居于高位，价格下降，且能源价格上涨进一步压缩利润空间。 盈利或触底，静待行业供需修复。23Q1地产新开工仍偏弱叠加成本维持高位，行业内大部分企业出现亏损，4月以来由于雨水天气扰动叠加行业第一轮错峰生产结束，水泥价格仍然承压。但展望全年来看，需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复，在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；供给侧行业已形成偏悲观的一致预期，错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动行业盈利水平改善。 展望二季度，随着地产销售数据逐渐好转，基建增速稳健增长，下游地产市场有望企稳回升，水泥供需关系有望得到改善。 图表10水泥行业营业收入及同比增速 图表11水泥行业归母净利润及同比增速 图表12水泥行业毛利率与净利率情况 从各企业情况来看，23Q1共7家水泥企业营收同比下滑，万年青下滑最快为-28.6%； 青松建化营收增速较快，同比+21.3%（考虑到海螺水泥营收增速主要系贸易业务贡献）； 12家企业中4家企业亏损，西部建设业绩下滑最大为-285.45%。盈利能力方面，水泥行业平均毛利率12.94%、净利率0.92%，分别同比下滑8.67pct/6.35pct，主要系水泥销售价格下降及原材料成本上涨影响，其中，上峰水泥的毛利率最高，达26.35%；塔牌集团归母净利率最高，达17.7%。 图表13水泥行业代表上市公司营收及归母净利变动情况 图表14水泥行业代表上市公司毛利率与净利率变动情况 现金流方面，2022年1家企业现金流较上年同比多流入，其中金隅集团较上年同比多流入2.31亿元；11家企业同比少流入，其中海螺水泥同比少流入242.51亿元；第一季度8家企业现金流较上年同比多流入，其中天山股份较上年同比多流入30.98亿元；4家企业同比少流入，其中上峰水泥同比少流入3.05亿元；应收账款周转率方面，1家企业应收账款周转率同比增长，其中冀东水泥应收账款周转率同比增长为1.12pct；11家企业应收账款周转率同比下降，其中海螺水泥应收账款周转率同比下降最快为60.84%。 图表15水泥行业代表上市公司经营现金流与应收账款周转率情况 三、玻璃：盈利筑底，拐点初现 2022年玻璃板块业绩大幅下滑，23Q1拐点初现。2022年全年，12家玻璃板块上市公司营收和归母净利润分别同比+14.75%/-35.48%；分别实现毛利率/归母净利率19.8%/9.0%。 2023年一季度来看，样本公司合计实现营业收入212.08亿元，同比+26.65%；实现归母净利润12.19亿元，同比-36.58%，环比+12.1%；单季归母净利润实现环比提升，行业拐点已现。盈利能力方面，行业2023年一季度毛利率为15.83%，净利率水平为5.75%，分别同比-6.92pct/-5.73pct。 预期浮法玻璃全年需求有支撑，成本下降贡献业绩弹性。2023年一季度浮法玻璃行业延续2022年的弱势行情，盈利能力继续下降，主要系下游房地产下行及上游原材料价格上涨影响，但后续有望持续改善。行业层面，统计局数据显示23Q1房屋竣工面积同比去年增长14.7%，我们认为地产竣工数据好转有望对浮法玻璃需求形成支撑；截至4月20日，全国生产企业浮法玻璃库存连续七周实现降库，库存自高点已累计下降37%，库存持续下降将使得玻璃价格具备弹性；成本端我们判断纯碱价格有望下降，将进一步带来业绩弹性。 图表165mm浮法白玻价格走势（元/重箱） 图表17全国浮法玻璃历年库存变化（万重箱） 图表18玻璃行业营业收入及同比增速 图表19玻璃行业归母净利润及同比增速 图表20玻璃行业毛利率与净利率情况 2022年全年来看，收入与业绩方面，浮法玻璃行业3家企业营收实现同比增长，南玻A增速最快为11.52%；3家企业同比下滑，三峡新材下滑最快为-39.24%。1家企业业绩实现同比增长，南玻A归母净利润同比增长33.21%；5家企业同比下滑，三峡新材归母净利润由正转负，22年亏损2.94亿元。光伏玻璃行业4家企业营收均实现同比增长，福莱特增速最快为77.44%。3家企业业绩实现同比增长，亚玛顿归母净利润同比增长54.81%；1家企业同比下滑，安彩高科归母净利润同比下滑63.06%。盈利能力方面，玻璃行业平均毛利率19.82%、净利率8.96%，分别同比下滑14.11pct、6.98pct。其中，浮法玻璃行业南玻A的盈利水平最高，毛利率和净利率分别实现27.58%和13.40%，光伏玻璃行业福莱特的盈利水平最高，毛利率和