4月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比降至近一年最低值

2023年5月16日 4月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比降至近一年最低值 当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021年以来 的偏紧态势。本文梳理2023年4月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 2022-1-15 2022-1-25 2022-2-1 2022-8-8 2021-11-19 城投监管政策十三年变迁 （2008-2021） 地方政府隐性债务专题 （一）：隐债的界定与监管变迁 地方政府隐性债务专题 （二）：重温隐债化解的三个经典案例 地方政府隐性债务专题 （三）：全面解析特殊再融资债 城投整合深度解析：细分模 式与投资机会——城投整合系列一 相关报告 1、“借新还旧债”占比连续3个月回落。2023年4月发行的438只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较3月下降7.0pct，至58.0%，为2022年以来最低值。 “可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比继续回升，相比3月上升5.6ct，至29.0%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比相较2023年3月上升2.6pct，至13.0%。 2、“借新还旧债”占比下降主要来自银行间市场驱动。2023年4月， 银行间“借新还旧债”发行数量占比下降7.3pct，至57.8%；交易所 “借新还旧”债发行数量占比下降3.8pct，至60.5%。 3、贵州、湖北、云南等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-4月，贵州、湖北、云南、重庆等省“借新还旧债”发 行占比较高，均在80%以上；广东、浙江、安徽等省份“补流债”发行占比领先，均在15%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显严格于省级平台；（3）从评级来看，2023年以来AA城投债借新还旧比例放宽较为明显。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022年以来，西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、淮安等城市“借新还旧债”发行占比均在90%及以上，这些 城市多数债务率偏高。 999563317 5、4月城投债项目终止数量回升。2023年4月有11只城投债终止审查，相比3月（9只）有所提升，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.数据口径说明3 2.“借新还旧债”占比连续3个月回落3 3.银行间“借新还旧债”占比回落更明显3 4.贵州、湖北、云南等省“借新还旧债”占比较高4 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 6.城投公司债终止数量有所提升6 图表目录 图1.2023年4月，“借新还旧债”发行数量占比回落，“补流债”占比提升（%）3 图2.2023年4月，银行间“借新还旧债”占比下降（%）4 图3.2023年4月城投发债资金用途总体相比年初转松，相较2022年仍偏紧（%）4 图4.2022年以来，天津、贵州、云南等省“借新还旧债”占比领先，浙江、陕西、四川、广 东等省份“补流债”占比较高（%）5 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）5 图6.2023年4月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2022年以来“借新还旧”债发行占比较高的地级市（%）6 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例3 表2：2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见的主要审核点7 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的 占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23 鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用 偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001)偿还到期债券（22江宁城建SCP003)偿还到期债券（21镇江城建MTN001)偿还到期债券（16南京新港MTN003) 2023-01-30 23 江宁城建SCP001 于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用 2023-01-19 23 镇江城建CP002 于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期 2023-01-18 23 南京新港MTN001 融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比连续3个月回落 4月“借新还旧债”占比继续回落至近一年最低值。2023年4月发行的438只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较3月下降7.0pct，至58.0%，为2022年以来最低值。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投 债发行数量占比继续回升，相比3月上升5.6ct，至29.0%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比相较2023年3月上升2.6pct，至13.0%。 图1.2023年4月，“借新还旧债”发行数量占比继续回落（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流 58.0% 29.0% 13.0% 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.3 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.银行间“借新还旧债”占比回落更明显 2023年4月，银行间“借新还旧债”发行数量占比下降7.3pct，至57.8%;“补流债”发行占比提升2.3pct，至12.5%。交易所“借新还旧”债发行数量占比下降3.8pct，至60.5%；“补流债”占比提升4.1pct，至18.4%。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，交易所“补流债”占比更高。 图2.2023年4月，银行间“借新还旧债”占比下降更明显（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间） 可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.3 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-4月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 68.2% 67.0% 63.1% 55.0% 13.7%13.0% 8.6% 13.8% 80% 60% 40% 20% 0% 2022年 2023.1-4 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、湖北、云南等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年以来（截至2023年4月末），贵州、湖北、云南、重庆等省份“借新还旧”债发行占比较高，均在80%以上；广东、浙江、安徽等省份“补流债”发行占比领先，均在15%以上。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显更严。2023年4月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为62.0%、60.1%，明显高于省级平台的22.9%。 （3）从评级来看，中低评级城投发债资金用途限制有所放松。4月AA+级平台“借新还旧债”发行占比上升2.4pct，至68.4%；AA级平台“借新还旧债”发行占比下降13.1pct，至51.9%；AAA级平台“借新还旧债”发行占比下降14.9pct，至48.5%。 图4.2023年1-4月，贵州、湖北、云南等省“借新还旧债”占比较高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 贵湖云重江 州北南庆苏 安吉江 徽林西 新陕山天 疆西西津 福甘河 建肃南 湖四浙北广上山河广 南川江京东海东北西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份。 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）图6.2023年4月不同层级城投发债资金用途分布（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+）只用于债券借新还旧（AA） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 62.0% 60.1% 22.9% 14.3% 17.7% 8.3% 省级地市区县 2023.4 2023.3 2023.2 2023.1 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显 由于部分城市2023年以来发债数量不多，本部分合并统计2022年以来各地级市城投发债用 途占比，为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只及以上的地级市。 2022年以来，西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、淮安等城市“借新还旧债”发行占比在90%及以上，这些城市多数债务率偏高。 图7.2022年以来“借新还旧”债发行占比较高的地级市（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧占比宽口径债务率（右） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 西柳怀南 宁州化阳 运十邵 城堰阳 泰咸六南 州宁安平 娄镇昆亳 底江明州 南淮扬淮 通北州安 淮衡马随贵南阳鞍州阳山 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份，统计截止2023/4/30。 6.城投公司债终止数量有所提升 2023年4月有11只城投债终止审查，相比3月（9只）有所提升，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 图8.2022年以来城投公