6月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比反弹后继续回落

2023年07月14日 6月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比反弹后继续回落 当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021年以来 的偏紧态势。本文梳理2023年6月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 1、“借新还旧债”占比在5月反弹后又继续回落。2023年6月发行 的414只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借 新还旧债”）发行数量占比较5月下降3.7pct，至64.5%，占比仍处低位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相较5月下降2.1ct，至27.1%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比在2023年5月回落至2022年以来最低值后，6月有所回升，较5月上升5.8pct，至8.5%。 2、银行间、交易所“借新还旧债”占比的变化分化明显。2023年 6月，银行间和交易所监管延续5月的分化，交易所“借新还旧债” 占比发行数量占比较5月升12.4pct至60.0%；与之相反，银行间“借新还旧债”占比下降，较5月下降6.0pct至64.8%。 3、贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-6月，贵州、云南、宁夏、湖北等省“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、浙江、安徽等省“补流债”发行占比领先，均在14%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显严格于省级平台。（3）从评级来看，2023年以来AA城 投债借新还旧比例放宽较为明显。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。十堰、邵阳、南平、六安、镇江等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、泰州、亳州、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%左右，这些城市多数债务率偏 高。 5、6月城投债项目终止数量回落。2023年6月有7只城投债终止审查，相比5月（17只）有所下降，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披 露、地方政府债务管理等方面。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告上半年转债下修博弈发生哪 2023-07-12 些变化？6月城投整合跟踪：节奏放 2023-07-11 缓、区县继续主导、苏浙领先CPI会跌破0吗？ 2023-07-10 盘点上半年地方债发行的八 2023-07-09 大特征转债7月月报：赔率为盾，业绩为锚 2023-07-07 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.数据口径说明3 2.“借新还旧债”占比在5月反弹后继续回落3 3.银行间、交易所“借新还旧债”占比的变化分化明显3 4.贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高4 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 6.城投公司债终止数量有所下降6 图表目录 图1.2023年6月，“借新还旧债”发行数量占比小幅回落（%）3 图2.2023年6月，银行间、交易所“借新还旧债”占比的变化趋势延续5月分化（%）4 图3.2023年1-6月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%）4 图4.2023年1-6月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高5 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）5 图6.2023年6月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%）6 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例3 表2：2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的 占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23 鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用 偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001)偿还到期债券（22江宁城建SCP003)偿还到期债券（21镇江城建MTN001)偿还到期债券（16南京新港MTN003) 2023-01-30 23 江宁城建SCP001 于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用 2023-01-19 23 镇江城建CP002 于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期 2023-01-18 23 南京新港MTN001 融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比在5月反弹后继续回落 6月“借新还旧债”占比在5月反弹后又继续回落。2023年6月发行的414只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较5月下降3.7pct，至64.5%，占比仍处低位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数 量占比相较5月下降2.1ct，至27.1%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比在2023年5月回落至2022年以来最低值后，6月有所回升，较5月上升5.8pct，至8.5%。 图1.2023年6月，“借新还旧债”发行数量占比小幅回落（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流 可用于项目建设或补流 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.5 64.5% 27.1% 8.5% 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.银行间、交易所“借新还旧债”占比的变化分化明显 2023年6月，银行间和交易所监管延续5月的分化，交易所“借新还旧债”占比发行数量占比较5月升12.4pct至60.0%；与之相反，银行间“借新还旧债”占比下降，较5月下降6.0pct至64.8%。总体看两市“借新还旧债”占比的变化趋势在5月开始有较明显分化。 图2.2023年6月，银行间、交易所“借新还旧债”占比的变化趋势延续5月分化（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间） 可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.5 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-6月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 68.2% 66.9% 55.0% 60.8% 13.7%13.0% 8.0% 12.5% 80% 60% 40% 20% 0% 2022年 2023.1-6 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年以来（截至2023年6月末），贵州、云南、宁夏、湖北等省份“借新还旧”债发行占比较高，均在80%以上；广东、浙江、安徽等省份“补流债”发行占比领先，均在14%以上，其中广东占比最高达21.8%。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显更严。2023年6月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为70.2%、64.6%，明显高于省级平台的40.0%。 （3）从评级来看，中低评级城投发债资金用途限制有所放松。6月AA+级平台“借新还旧债”发行占比下降3.0pct，至70.4%；AA级平台“借新还旧债”发行占比下降5.2pct，至67.0%；AAA级平台“借新还旧债”发行占比下降0.9pct，至57.1%。 图4.2023年1-6月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 贵云宁州南夏 湖江吉安重陕 北苏林徽庆西 江天新西津疆 湖福山上四浙河北 南建西海川江南京 甘山广广 肃东东西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份。 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）图6.2023年6月不同层级城投发债资金用途分布（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023.6 2023.5 2023.4 2023.3 2023.2 2023.1 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+） 只用于债券借新还旧（AA） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 70.2% 64.6% 40.0% 11.6% 4.4% 6.4% 省级地市区县 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显 2023年以来，十堰、邵阳、南平、六安、镇江等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、泰州、亳州、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%左右，这些城市多数债务率偏高（为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只及以上的地级市）。 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%） 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 只用于债券借新还旧占比宽口径债务率（右） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 十邵南 堰阳平 六镇淮 安江北 衡衢淮株随阳州南洲州 贵荆长昆银阳州春明川 宿泰亳南迁州州通 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份，统计截止2023/6/30。 6.城投公司债终止数量有所下降 2023年6月有7只城投债终止审查，相比5月（17只）有所下降，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元） 每月终止债项数每月终止债项金额（右） 60 50 40 30 20 10 0 2022/12022/32022/52022/720