7月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比小幅回升，终止发行维持低位

2023年08月05日 7月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比小幅回升，终止发行维持低位 当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021年以来 的偏紧态势。本文梳理2023年7月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告转债8月月报：政策密集出台，转债顺势而为 2023-08-04 7月超储率或在1.3%附近， 2023-08-03 8月会降准吗？——8月流动性展望2023年7月信用债市场回顾：净融资有所回落，到期 2023-08-01 收益率集体下行PMI会持续回升吗？ 2023-07-31 2023年以来各省城投债到 2023-07-30 期压力及债务管控进展？ 1、“借新还旧债”占比小幅回升。2023年7月发行的363只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发 行数量占比较6月上升3.3pct，至67.8%，但仍低于年初接近80%的高位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较6月下降4.7pct，至22.3%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比继续回升，较6月上升1.5pct，至9.9%。2、交易所“借新还旧债”占比回升更明显。银行间“借新还旧 债”发行数量占比上升2.9pct，至67.7%；交易所“借新还旧债” 发行数量占比上升8.8pct，至68.8%。银行间和交易所“补流债”占比均与上月基本持平，分别为9.7%、12.5%。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，2023年以来交易所“补流债”占比持续高于银行间。 3、贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-7月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、四川、浙江等省“补流债”发行占比领先均在16%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。（3）从评级来看，本月低评级城投发债资金用途有所放松。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2023年以来，十堰、邵阳、南平、六安、镇江等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、昆明、泰州、扬州、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%左右，这些城市多数债务率偏高。 5、7月城投债项目终止数量与6月持平。2023年7月有7只城投债 终止审查，与6月终止审查数量持平，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。2023年终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.数据口径说明3 2.“借新还旧债”占比小幅回升3 3.交易所“借新还旧债”占比回升更明显3 4.贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高4 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 6.城投公司债终止数量与6月持平6 图表目录 图1.2023年7月，“借新还旧债”发行数量占比小幅回升（%）3 图2.2023年7月，交易所“借新还旧债”占比回升更明显（%）4 图3.2023年1-7月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%）4 图4.2023年1-7月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高5 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）5 图6.2023年7月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%）6 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例3 表2：2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债”的 占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23 鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用 偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001)偿还到期债券（22江宁城建SCP003)偿还到期债券（21镇江城建MTN001)偿还到期债券（16南京新港MTN003) 2023-01-30 23 江宁城建SCP001 于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用 2023-01-19 23 镇江城建CP002 于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期 2023-01-18 23 南京新港MTN001 融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比小幅回升 7月“借新还旧债”占比小幅回升。2023年7月发行的363只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较6月上升3.3pct，至67.8%，但仍低于年初接近80%的高位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行 数量占比较6月下降4.7pct，至22.3%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比继续回升，较6月上升1.5pct，至9.9%。 图1.2023年7月，“借新还旧债”发行数量占比小幅回升（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流 67.8% 22.3% 9.9% 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.7 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.交易所“借新还旧债”占比回升更明显 2023年7月，银行间“借新还旧债”发行数量占比上升2.9pct，至67.7%；交易所“借新还旧债”发行数量占比上升8.8pct，至68.8%。银行间和交易所“补流债”占比均与上月基本持平，分别为9.7%、12.5%。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，2023年以来交易所“补流债”占比持续高于银行间。 图2.2023年7月，交易所“借新还旧债”占比回升更明显（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间） 只用于债券借新还旧（交易所） 可用于项目建设或补流（交易所） 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.7 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-7月累计来看，城投发债资金用途限制相比去年变化不大（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间） 只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 68.2% 67.0% 62.0% 55.0% 13.7%13.0% 8.2% 12.5% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022年2023.1-7 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年1-7月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、四川、浙江等省“补流债”发行占比领先，均在16%以上，其中广东占比最高达19.6%。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。2023年7月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为71.5%、69.1%，远远高于省级平台的17.6%。 （3）从评级来看，本月低评级城投发债资金用途有所放松。7月AA级平台“借新还旧债”发行占比下降6.2pct，至60.8%；AAA、AA+级平台“借新还旧债”发行占比分别为64.2%、73.9%。 图4.2023年1-7月，贵州、云南、宁夏等省“借新还旧债”占比较高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 贵云宁州南夏 湖吉江安重天江新北林苏徽庆津西疆 陕湖福上西南建海 山四浙北甘河西川江京肃南 广山河广东东北西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份。 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）图6.2023年7月不同层级城投发债资金用途分布（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+）只用于债券借新还旧（AA） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 71.5% 69.1% 17.6% 12.7% 5.9% 7.3% 省级地市区县 2023.7 2023.6 2023.5 2023.4 2023.3 2023.2 2023.1 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显 2023年以来，十堰、邵阳、南平、六安、镇江等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、昆明、泰州、扬州、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%左右，这些城市多数债务率偏高（为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只及以上的地级市）。 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%） 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 只用于债券借新还旧占比宽口径债务率（右） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 十邵南 堰阳平 六镇淮 安江北 衡淮株 阳南洲 随贵宣 州阳城 荆长商银州春丘川 宿昆泰扬南 迁明州州通 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在5只及以下的省份，统计截止2023/7/31。 6.城投公司债终止数量与6月持平 2023年7月有7只城投债终止审查，与6月终止审查数量持平，2022年4月以来城投终止审查项目数持续不高。2023年终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元） 每月终止债项数每月终止债项金额（右） 60 800 700 50 600 40 500 30400 300 20 200 10 100