橡胶周报：国内原料产出有限，原料价格坚挺

期货研究报告|橡胶周报2023-05-21 国内原料产出有限，原料价格坚挺 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 5月国内进口量将呈现季节性回落，叠加目前国内原料产�有限，国内供应压力有望小幅减缓，港口及社会库存也有望迎来去库拐点。 核心观点 市场分析 受降雨影响以及尚未全面开割，国内原料产�较少，导致原料价格坚挺，本周国内主产区原料价格小幅上涨；国内云南产区预估全面开割在本月下旬左右。泰国主产区同样受降雨影响以及成品价格企稳带动，本周原料价格弱稳为主，其中胶水小幅上涨。泰国胶水及杯胶价格本周继续小幅回升，上游加工利润延续亏损，但随着原料的企稳，亏损有所缩窄。泰国原料价格仍处于近五年略偏低水平，橡胶保持低估值状态。国内浓乳利润低迷，本周浓乳原料价格小幅回升，重点关注国内全面开割之后，浓乳胶与全乳胶生产利润差异导致的上游原料流向。 本周现货价格稳定为主，其中全乳胶小幅走弱，混合胶相对坚挺，带来全乳胶与混合胶价差小幅回落，RU非标价差也因此小幅回落。但现货价格在期货价格表现偏强以及国内原料产�较少支撑下，延续上周偏强的走势。本周泰标与印标价差持稳，近期价差重心在逐步下移，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周 期。因NR期货表现更弱，本周依然是NR呈现正基差而RU为负基差格局。目前NR 及RU进口窗口仍处于关闭状态，反映国内价格偏低。 本周国内港口库存及社会库存延续小幅上涨，库存增幅较上周进一步放缓；国内累库格局未改。RU因国内原料产�较少，带来本周仓单继续减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同或将使得RU与NR价差小幅扩大，但目前价差处于高位，后期面临回落风险。 观点：5月国内进口量将呈现季节性回落，叠加目前国内原料产�有限，国内供应压力有望小幅减缓，港口及社会库存也有望迎来去库拐点，对胶价产生一定的支撑。但因国内下游需求步入淡季，RU非标价差的持续拉大或使得后期盘面套利压力有所回升，对期价上方产生压制，我们预计胶价仍不具备持续反弹的动能，建议观望为主。 ■策略 中性。后期来看，因国内呈现季节性进口下降，预计国内库存压力有小幅缓解，但需求不足仍使得胶价低位震荡为主。 ■风险 国内云南原料产�情况，下游需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：降雨影响，原料价格坚挺5 现货价格及价差：稳定为主7 库存：社会库存增幅放缓10 下游需求：全钢开工率弱于半钢11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：降雨影响，原料价格坚挺 受降雨影响以及尚未全面开割，国内原料产�较少，导致原料价格坚挺，本周国内主产区原料价格小幅上涨；国内云南产区预估全面开割在本月下旬左右。泰国主产区同样受降雨影响以及成品价格企稳带动，本周原料价格弱稳为主，其中胶水小幅上涨。泰国胶水及杯胶价格本周继续小幅回升，上游加工利润延续亏损，但随着原料的企稳，亏损有所缩窄。泰国原料价格仍处于近五年略偏低水平，橡胶保持低估值状态。国内浓乳利润低迷，本周浓乳原料价格小幅回升，重点关注国内全面开割之后，浓乳胶与全乳胶生产利润差异导致的上游原料流向。 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：稳定为主 本周现货价格稳定为主，其中全乳胶小幅走弱，混合胶相对坚挺，带来全乳胶与混合胶价差小幅回落，RU非标价差也因此小幅回落。但现货价格在期货价格表现偏强以及国内原料产�较少支撑下，延续上周偏强的走势。本周泰标与印标价差持稳，近期价差重心在逐步下移，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周 期。因NR期货表现更弱，本周依然是NR呈现正基差而RU为负基差格局。目前NR及RU进口窗口仍处于关闭状态，反映国内价格偏低。本周混合胶与丁苯价差明显回升，但目前天然橡胶贴水格局仍有利于后期轮胎端天然橡胶替换需求回升。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001