橡胶月报：全乳仓单偏少 沪胶重心上移

专业研究·创造价值 2022年9月20日橡胶 全乳仓单偏少沪胶重心上移 摘要 橡胶-RU 宝城期货研究所 能源化工团队 0571-87006873 受益于胶市下游需求端超预期改善提振，国内橡胶期货一改此前弱势下行的颓势，9月沪胶期货2301合约和标胶期货2211合约期价展开阶段性反 弹行情。从宏观面来看，由于欧美8月通胀数据依然居高不下，因此欧洲央 行和美联储双双超常规加息75个基点以应对高通胀压力。由于9月欧美央行 议息落幕以后，10月议息会议缺席，年内还剩11月和12月两次议息会议。 换言之，未来近两个月内宏观面或出现真空现象，不过仍需关注9-10月份欧美通胀数据情况。转向国内市场，受人民币兑美元贬值拖累，我国出口面临一定压力，不过在国内稳经济政策持续出台和发力下，8月各项经济指标出现改善现象，预计四季度有望继续维持平稳态势。转向胶市供需结构来看，目前正处于东南亚产胶国以及我国天胶主产区的年内产胶旺季阶段，未来2-3个月，产胶量还将呈现逐月环比增加的态势，这就意味着后期胶市供应压力会有增无减。但由于交割品被浓乳分流以及加工利润不足，今年交割品更是少于去年，仓单入库偏少导致国内全乳胶供应下降。与此同时，受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半优惠政策，7-8月份国内车市淡季不淡，产销量数据显著好于市场预期。随着金九银十旺季到来，预计未来车市需求量有望继续回暖。总体来看，随着国内沪胶期货市场供需预期改善以后，在未来宏观面转入暂时真空期后，预计后市国内沪胶期货有望维持振荡偏强的走势运行。 橡胶|月报 1/38请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年9月天胶走势回顾5 第2章欧美通胀分化流动性趋紧压力不减7 第3章稳增长政策持续发力国内经济稳中改善12 第4章国内外天胶产区供应压力将有增无减16 第5章浅色胶矛盾及化解路径20 第6章海外车市继续萎缩欧美日车市销量不佳24 第7章2022年8月国内车市延续乐观景气度26 第8章2022年8月国内重卡销量逐月环比回升29 第9章2022年9月国内轮胎开工率弱于往年31 第10章2022年10月沪胶走势展望36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图12022年9月沪胶期货主力合约走势图4 图22022年9月国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2022年天然橡胶基差走势图6 图42022年欧美制造业PMI走势图8 图52022年9月美国10年期国债收益率走势图8 图6IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表9 图72022年9月美联储会议内容公布的点阵图9 图8预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9%10 图92022年8月美国失业率维持在3.6%10 图102022年8月美国CPI同比再创新高至9.1%11 图112022年8月我国官方和财新制造业PMI走势图14 图122022年1-8月我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图132022年1-8月我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图142022年1-8月我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图152022年1-8月社会零售额增速走势图（%）16 图162022年1-8月国内CPI和PPI同比增速走势图16 图172022年1-8月我国月度社会融资规模走势图17 图182022年1-8月我国发电量及同比增速走势图17 图19东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 表12014-2021年国内开割时间和影响因素分析表20 图202011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图212009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图22老全乳胶库存（左图）和越南3L胶库存（右图）走势图25 图23全乳胶-浓乳价差走势图25 图24全乳胶-9710胶价差（左图）和全乳胶-混合胶价差（右图）走势图26 图25美国2011-2021年轻型车月度销量走势图26 图26欧盟27国2011-2021年机动车月度销量走势图27 图27日本2011-2021年汽车月度销量走势图28 图282011-2022年国内新车月度产量走势图（万辆）30 图292011-2022年国内新车月度销量走势图（万辆）30 图302022年8月中国汽车经销商库存预警指数回升至54.7%31 图312022年8月国内重卡销量同比下滑12%33 图322015-2022年我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图332014-2022年中国物流业景气指数走势图34 图342017-2022年国内全钢胎开工率走势图36 图352017-2022年国内半钢胎开工率走势图37 图362007-2022年国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图372022年1-8月我国天胶及合成胶进口量走势图37 图382020-2022年国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图392016-2022年上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图402015-2022年上期所天胶库存走势图39 表22016-2022年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图412016-2022年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2022年9月天胶走势回顾 在乘用车购置税减半优惠政策持续发力下，国内8月汽车产销数据显著好于预期。胶市下游需求预期改善扭转了此前供需结构偏弱的预期。受此影响，9月国内沪胶期货2301合约呈现止跌企稳，小幅反弹的走势，期价自12185元/吨一 线快速回升至13000元/吨附近。标胶期货2211合约也呈现止跌企稳的态势，期 价小幅反弹，自9185元/吨一线振荡走高至9590元/吨附近。目前接连不断的超常规加息举措不仅导致全球流动性趋紧态势加剧，而且也令欧美国家衰退预期升温，大宗商品市场风险偏好随之降低。虽然受益于胶市下游需求端超预期改善提振，国内橡胶期货一改此前弱势下行的颓势，期价展开阶段性反弹行情。不过后市要从反弹发展至反转，则需要依靠宏观面和供应端的双重改善。由于短期美联储加息临近，叠加产胶国供应旺季，压力不减，预计后市橡胶期货价格继续走强面临较大阻力。 图1、2022年9月沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图2、2022年9月国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图3、2014-2022年天然橡胶基差走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 二、欧美通胀分化流动性趋紧压力不减 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已五次加息，加息幅度累计达300个基点，但美国通胀水平仍未出现明显下降。据美国劳工部公布的数据显示，2022年8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.6%。虽然美国8月的通胀速度尽管同比有所放缓，但核心CPI数据大幅上升，显示通胀压力依然强劲而顽固，且物价回落的速度并不匹配美联储抗通胀的力度。受此影响。9月21日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间。这是美联储今年连续第三次加息75个基点。美联储今年3月开启加息周期应对高通胀，已连续 进行5次加息，累计加息300个基点。本次美联储的点阵图比市场预期更鹰派。 点阵图显示，多数官员预计到今年底还要再加息125个基点，将11月再加息 75基点的可能性摆上台面。据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%—3.75%区间的概率为36.5%，加息75个基点的概率为63.5%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息100个基点的概率为33.7%，累计加息125个基点的概率为61.5%，累计加息150个基点的概率为4.7%。 除此以外，受俄乌冲击带来能源危机，欧元区国家面对持续高位运行的原油和天然气价格，通胀压力也在今年二季度快速攀升。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，2022年8月欧元区消费者物价调和指数（HICP）按年率计算上涨至9.1%，不 仅高于7月的8.9%，更是今年第5次打破欧元区成立以来的通胀历史纪录。另外，剔除能源和食品等不稳定因素，核心通胀率也提升至4.89%的历史高点。受此影响，9月8日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点，并表示可能继续加息，意在进一步遏制通胀水平。 这是自2002年实体欧元货币面世以来最大幅度加息。面对欧美国家持续高通胀威胁，预计四季度全球流动性趋紧态势将进一步升级。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币资金组织（IMF）发布的最新全球经济展望显示，由于俄罗斯和乌克兰地缘冲突对两国经济的直接冲击和衍生影响，同时全球财政和货币政策收紧压力以及疫情对中国经济冲击影响，预计2022年和2023年的全球经济增速预期均下调至3.6%，相比此前1月份发布的数据，此次报告分别将2022年和2023年的增速预测下调了0.8和0.2个百分点。2023年之后，全球 经济增速预计将放缓，并在中期回落至3.3%左右。其中在发达经济体，2022 年整体经济增长预测从3.9%下调至3.3%；2023年从2.6%下调至2.4%。在发展中国家中，IMF将中国经济今明两年的增速预期分别降至4.4%和5.1%，相比上次预期下调了0.4和0.1个百分点，仍高于全球水平。此外，IMF分别把2022 年发达经济体平均通胀率和新兴市场和发展中经济体的平均通胀率调升了1.8和2.8个百分点至5.7%和8.7%。可以预见，新兴市场和发展中经济体在进入本轮货币紧缩周期与进入上一轮周期时的一些主要差异，会放大新兴市场和发展中经济体在本轮加息周期中的脆弱性。 图4、2006-2022年欧美制造业PMI走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图5、2022年9月美国10年期和2年期国债收益率走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图6、IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图7、2022年9月美联储会议内容公布的点阵图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图8、预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图9、2022年8月美国失业率小幅反弹至3.7% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图10、2022年8月美国CPI同比增速见顶回落至8.5% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 三、稳增长政策持续发力国内经济稳中改善 今年以来，面对复杂局面，我国国民经济继续恢复，开局总体平稳。不过二季度以来世界局势复杂演变，国内疫情影响持续，有些突发因素超出预期，部分主要指标增速放缓，经济下行压力有所加大。2022年8月，虽然面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期考验，但是在高效统筹疫情防控和经济社会发展，加力落实稳经济一揽子政策和接续政策措施的提振下，国民经济延续恢复发展态势，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，多数指标好于上月。据显示，2022年8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点，显示景气水平有所回升。不过2022年8 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下，显示制造业在经历了两个月的扩张后重现