橡胶投资策略周报：原料价格持续上涨，胶块产出有限

原料价格持续上涨，胶块产出有限 观点策略 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。 逻辑驱动 1、云南全乳胶交割利润尚存，工厂抢购胶水生产，支撑收购价格，胶农更倾向于卖胶水，胶块产出有限。 2、7月份轮胎出口市场表现有所放缓但内销市场发货趋稳较多，外需支撑依然存在，内需向好发展。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年9月10日 能3、轮胎库存储备相对低位支撑开工的稳定性。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、8月份我国重卡市场大约销售6.9万辆左右，7和8月份是下游轮胎和汽车消费的淡季，但今年8月份13%的环比上涨，一 化定程度上增加了市场的信心。 工5、“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱 组复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑。 6、近期天然橡胶到港量较少，库存高位主动去化向被动去化转化。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、日本橡胶价格持续。6、资金投资扰动影响。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 国内产区原料端的分流情况。 日本胶价上涨持续情况及持仓量龙虎榜变动。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。 核心逻辑：周内天胶期货在成本端支撑及下游刚需稳定的情况下高位震荡。供给方面，国内外降雨持续，原料产出有限价格上涨。日本囤胶导致近期日胶价格大涨，周内日胶高位 震荡为主，外围利好支撑国内胶价。成本方面，周内浓乳生产利润有所下滑，但云南全乳胶交割利润尚存，工厂抢购胶水生产，支撑收购价格，胶农更倾向于卖胶水，胶块产出有限。成本支撑尚在，尤其是对20号胶的支撑。需求方面，7月份轮胎出口市场表现有所放缓但内销市场发货趋稳较多，外需支撑依然存在，内需向好发展。轮胎库存储备相对低位支撑开工的稳定性。8月份我国重卡市场大约销售6.9万辆左右，7和8月份是下游轮胎和汽车消费的淡季，但今年8月份13%的环比上涨，一定程度上增加了市场的信心。接下来，天气炎热替换市场出货表现持续，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑。库存方面，近期天然橡胶到港量较少，库存高位主动去化向被动去化转化。综合来看，降雨偏多、成本支撑、日本囤胶、“金九银十”、轮胎库存低位利润尚可、重卡销量超预期、天胶库存高位去化等多重因素助推胶价上涨。预计胶价高位偏强震荡为主，或有回调。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内沪胶和20号胶期货在成本端支撑及下游刚需稳定的情况下维持震荡走高态势，现货市场跟随盘面重心整体上移，套利盘积极加仓，浅色越南胶成交活跃，但老全乳因缺乏价格优势，成交寡淡。截止9月8日，RU2401合约报收于14225元/吨，较前一周 期变动+0.67%；非标基差-2605，较前一周走缩55点，非标基差处于历史较高位置。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/1 2023/9/8 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14160 14255 +95 +0.67% RU2405 元/吨 14140 14215 +75 +0.53% RU2309 元/吨 12935 12770 -165 -1.28% NR主连 元/吨 10625 10895 +270 +2.54% 山东STR20#混合 元/吨 11500 11650 +150 +1.30% SCRWF上海 元/吨 12775 12900 +125 +0.98% SVR3L华东 元/吨 11800 12050 +250 +2.12% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2660 -2605 +55 +2.07% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1385 -1355 +30 +2.17% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2360 -2205 +155 +6.57% RU01-RU05 元/吨 20 40 +20 +100.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -1225 -1485 -260 -21.22% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3535 3360 -175 -4.95% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/1 RU主连NR主连 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外原料价格持续上涨，成本支撑尤在 泰国产区方面，多地降雨但整体原料生产放量存在一定改善，叠加期货市场价格上涨明显，原料价格同步上行。生胶片均价47.80泰铢/公斤，较上周涨6.38%；烟胶片均价50.54泰铢/公斤，较上周上涨4.75%；胶水均价45.16泰铢/公斤，较上周上涨3.51%；杯胶均价 41.33泰铢/公斤，较上周上涨3.90%。周内日胶价格高位调整为主。 国内产区方面，周内海南产区受降雨影响原料生产释放不畅，叠加国内市场现货资源偏紧，国内天然乳胶价格走高，生产利润刺激下，加工厂生产积极性较高，原料价格上行明显。海南产区虽然台风天气逐步消散，但产区多地仍受到降雨影响，产区原料生产释放受阻，同时产区仍存在原料胶水争抢局面，原料价格继续上行。截止9月7日，制浓乳胶水收购价格 12600元/吨，涨1000元/吨，制全乳胶水收购价12600元/吨，涨1500元/吨。云南产区方面，因全乳胶交割利润支撑，加工厂积极性抢购胶水生产，支撑收购价格，胶农更倾向于卖胶水，胶块产出有限。截止9月7日，胶水收购价格参考在11550元/吨，涨800元/吨；胶 块收购价9750元/吨，涨200元/吨。 综合来看，外围利好叠加成本支撑对胶价形成上行驱动力。此外，仅从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，后续仍需进一步观察。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2021/3/29 2021/5/29 2021/7/29 2021/9/29 2021/11/29 2022/1/29 2022/3/29 2022/5/29 2022/7/29 2022/9/29 2022/11/29 2023/1/29 2023/3/29 2023/5/29 2023/7/29 8000 图8：云南原料收购价（元/吨） 13000 12000 11000 10000 9000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 8000 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图10：南方涛动指数SOI 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.浓乳生产利润回落，交割利润仍保持相对高位 周内海南由于前期浓乳利润显现原料价格上涨明显，但浓乳涨幅跟进有限，生产浓乳利润周内继续走低。云南产区方面原料相对平稳，全乳跟涨下生产利润稳定。此外，云南全乳交割利润仍处于相对高位。截止9月7日，经测算的云南全乳胶交割利润为837元/吨，较同期+276元/吨。云南全乳生产利润为300元/吨，较同期-50元/吨。 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨） 1500 图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 20000 000 1 15000 000 5 10000 000 ( 5000 00 (10 (1500) 交割利润-左 RU01收盘价-右 0 交割成本-右 交割利润-左 RU01收盘价-右 交割成本-右 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，天胶库存维持高位