橡胶周报：国内原料较少，全乳胶价格表现相对强势

期货研究报告|橡胶周报2023-04-23 国内原料较少，全乳胶价格表现相对强势 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU因国内开割初期云南产区遭遇白粉病，仓单小幅减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同或将使得RU与NR价差继续走强。 核心观点 市场分析 国内处于开割初期，原料产�较少，仍需关注云南勐腊地区橡胶树白粉病的影响以及当地持续降雨偏少的或有影响。泰国主产区割胶进入淡季，本周泰国胶水及杯胶价格小幅回升。杯胶价格仍表现相对抗跌本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润同比仍处于低位；泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平，保持低估值状态。4月泰国产区仍处于割胶淡季，原料增加总体受限。 本周现货价格表现不一，其中全乳胶价格表现相对强势。带来全乳胶与3L价差小幅回升，以及全乳胶与混合胶价差小幅回升。RU非标价差继续小幅回落，盘面非标套利逻辑延续。目前NR及RU进口窗口全部关闭，NR及RU基差本周小幅走强，反映本周现货价格有所改善。本周泰标与印标价差变化不大，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。本周混合胶与丁苯价差继续回落，近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格，贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回 升。国内开割初期原料产�较少，RU供应有增加预期；NR因仓单持续增加，盘面压力相对更大。 本周国内港口库存及社会库存延续小幅上涨，国内持续累库格局未改。RU因国内开割初期云南产区遭遇白粉病，仓单小幅减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同或将使得RU与NR价差继续走强。 观点：泰国原料价格处于低位，橡胶低估值状态保持。目前海内外原料价格低位以及国内云南产区推迟开割带来的短期供应不及预期对胶价有支撑。但随着全球开割季来临，供应逐步增加趋势不变，而国内库存持续累库，下游需求表现一般，限制胶价反弹。 ■策略 中性。随着全球开割季来临，供应逐步增加趋势不变，而国内库存持续累库，下游需求表现一般。 ■风险 国内云南产区天气，下游需求恢复不及预期等。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：泰国原料价格小幅回升5 现货价格及价差：全乳胶价格表现相对强势7 库存：延续小幅累库10 下游需求：开工率小幅回落11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：泰国原料价格小幅回升 国内处于开割初期，原料产�较少，仍需关注云南勐腊地区橡胶树白粉病的影响以及当地持续降雨偏少的或有影响。泰国主产区割胶进入淡季，本周泰国胶水及杯胶价格小幅回升。杯胶价格仍表现相对抗跌本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润同比仍处于低位；泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平，保持低估值状态。4月泰国产区仍处于割胶淡季，原料增加总体受限。国内浓乳利润持续回落，不利于后期原料分流。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：全乳胶价格表现相对强势 本周现货价格表现不一，其中全乳胶价格表现相对强势。带来全乳胶与3L价差小幅回升，以及全乳胶与混合胶价差小幅回升。RU非标价差继续小幅回落，盘面非标套利逻辑延续。目前NR及RU进口窗口全部关闭，NR及RU基差本周小幅走强，反映现货价格有所改善。本周泰标与印标价差变化不大，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。本周混合胶与丁苯价差继续回落，近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格，贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。国内开割初期原料产�较少，RU供应有增加预期；NR因仓单持续增加，盘面压力相对更大。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来