非银金融行业周观点：基本面稳中向好，中特估主题下的估值修复仍是板块主旋律

基本面稳中向好，中特估主题下的估值修复仍是板块主旋律 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年05月14日 核心观点 证券：估值修复仍是板块主旋律，宏观指标疲软下需持续关注市场Beta因素变化。 1）当前券商板块的核心逻辑仍然是估值修复与中长期ROE的提升预期。对于券商来说，以全面注册制为开端的A股市场化改革正式拉开帷幕，未来可期待的政策层面催化因素很多。a）首先是业务模式的变革，未来政策将围绕财富管理与机构客需交易业务（包括衍生品）推陈出新，推动券商业务模式降低经纪+自营的“看天吃饭”的属性；b）政策端对资金使用方面的松绑，有助于打开杠杆上限。今年以来，券商并表监管试点带来风险资本系数下调/中国结算下调备付金比例/证金公司下调转融通保证金比例，叠加券结模式蓬勃发展，券商资金使用效率明显提升，此外还可以期待三方存管制度的优化；c）同时未来仍然可以期待交易制度的优化，如t+0以及涨跌停范围打开等都将带来整体市场活跃度的提升；d）券商三方导流新规历经两年多的征求意见，目前还在等待证监会出台相关细则，届时券商分佣比例或将由5 成提升至7成。e）券商监督管理新规提出降本增效的要求，资本集约式发展极大限制过度再融资以及注重股东回报均有利于提升券商中长期ROE水平。2）截至5/12，券商II(申万)指数PB(lf)仅1.22x，较年初仅增长4.27%，较去年底部也仅增长 14.02%，处于近5年的15.10分位，距离估值中枢1.50x有23%的空间。考虑到上市券商业绩反转明显且未来2-3年基本面有望保持高水平，而券业也处于周期底部向上阶段，叠加当前机构持仓极低，当前板块的投资性价比极高。4）考虑到近期宏观经济指标（4月社融&信贷以及CPI）均疲软，短期内市场情绪趋弱，且年初至今均未触发市场Beta催化因素，制约了板块行情的级别，因此仍需持续高频跟踪市场活跃度、公募基金行情等指标来判断后续行情是否能持续向上突破。 保险：资负共振迎双击，多重因素催化板块行情。1）近期板块关注度较高，主要是 在中特估主题下的配置机遇，具体逻辑主要有：a）新旧准则切换下净利润大幅增长推动ROE提升；b）负债端基本面企稳，一是个险和银保渠道的新单保费均增速亮眼，二是部分险企代理人或核心队伍已基本企稳，队伍产能提升显著，三是NBV摆脱颓势实现正增长，超出市场年初预期；c）投资端同比改善，推动总投资收益率有所抬升。我们认为目前正处于资产负债共振，迎接戴维斯双击的时刻。2）未来展望，一是疫情全球紧急状态结束，可选消费需求回升；二是预定利率下调带来“短多中稍空长多”的判断，即短期炒停售催化，中期纵向竞争力减弱但横向竞争力仍在，长期利差损风险降低并推动估值中枢上移；三是渠道改革进入下半场，量稳到质增的队伍转型将成为NBV增长的可持续推动力。 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 一季报开门红奠定基本面基础，中特估主 2023-05-07 线演绎扩散有望带动估值持续修复：——非银金融行业周观点市场分歧加剧及行情大调整提升二次上车 2023-04-23 性价比：——非银金融行业周观点持续关注一季报行情催化，紧密跟踪市场 2023-04-16 活跃度及风险偏好高频变化：——非银金融行业周观点 投资建议与投资标的 券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；2）中小券商推荐兴业证券(601377，增持)，建议关注长城证券(002939，未评级)、湘财股份(600095，买入)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。 多元金融方面，推荐高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、高级租赁商龙头华铁应急(603300，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、以及分拆子公司宏信建发即将上市的融资租赁龙头远东宏信(03360，买入)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.两周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据5 1.3.基金市场数据7 2.行业动态9 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示12 图表目录 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/13）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比6 图7：IPO过会情况（亿元）6 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值7 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额8 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额8 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/13）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/13）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/13）9 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/13）4 表2：A股券商股最新表现4 表3：A股保险股最新表现5 表4：A股多元金融股最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.两周数据回顾 1.1.行情数据 本周沪深300下跌2.29%，创业板指下跌1.97%，券商指数上涨0.09%，保险指数下跌4.62%，上证指数下跌2.33%，上证50下跌2.29%，多元金融指数上涨2.82%。 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/13） 代码 指数名称 本周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 -2.29% -3.96% 1.71% 399006.SZ 创业板指 -1.97% -7.67% -4.02% 801193.SI 券商指数 0.09% -1.39% 7.82% 801194.SI 保险指数 -4.62% 13.90% 11.67% 000001.SH 上证指数 -2.33% -1.24% 5.93% 000016.SH 上证50 -2.29% -1.83% -0.16% 801191.SI 多元金融指数 2.82% 3.75% 14.49% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/13） 券商指数保险指数上证指数沪深300 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2022/11/09 2022/11/16 2022/11/23 2022/11/30 2022/12/07 2022/12/14 2022/12/21 2022/12/28 2023/01/04 2023/01/11 2023/01/18 2023/01/25 2023/02/01 2023/02/08 2023/02/15 2023/02/22 2023/03/01 2023/03/08 2023/03/15 2023/03/22 2023/03/29 2023/04/05 2023/04/12 2023/04/19 2023/04/26 2023/05/03 2023/05/10 -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：A股券商股最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 601881.SH 中国银河 12.00 11.3% 103.40 1240.75 14.68 1.38 000783.SZ 长江证券 6.08 7.2% 55.30 336.22 15.15 1.09 601788.SH 光大证券 16.20 6.9% 46.11 746.95 21.46 1.34 600837.SH 海通证券 9.85 6.3% 130.64 1286.82 17.21 0.77 600390.SH 五矿资本 5.89 5.7% 44.98 264.94 9.54 0.64 601066.SH 中信建投 26.66 5.4% 77.57 2067.93 24.62 2.92 000166.SZ 申万宏源 4.76 5.3% 250.40 1191.90 31.96 1.22 601995.SH 中金公司 44.25 5.2% 48.27 2136.06 26.07 2.52 601696.SH 中银证券 11.23 4.7% 27.78 311.97 38.03 1.87 600864.SH 哈投股份 5.48 4.6% 20.81 114.02 N/A 0.93 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：A股保险股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 成交额（亿） A/H溢价率 A-PEV(23E) 000627.SZ 天茂集团 3.60 4.7% 6.92 N/A N/A 601319.SH 中国人保 6.35 2.1% 59.25 127.44% N/A 601336.SH 新华保险 39.52 1.7% 68.01 95.14% 0.44 601601.SH 中国太保 31.65 1.4% 82.33 49.10% 0.53 601628.SH 中国人寿 39.19 0.5% 36.63 201.20% 0.76 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601318.SH 中国平安 51.27 (1.0%) 281.35 3.48% 0.56 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：A股多元金融股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002608.SZ 江苏国信 7.40 15.4% 37.78 279.58 N/A 0.97 600705.SH 中航产融 4.36 14.1% 88.31 385.02 20.97 1.03 000666.SZ 经纬纺机 9.96 7.4% 7.04 70.13 16.86 0.70 000563.SZ 陕国投A 3.47 6.4% 51.14 177.45 17.82 1.07 000415.SZ 渤海租赁 2.32 5.5% 61.85 143.48 N/A 0.52 001236.SZ 弘业期货 14.92 4.8% 10.08 150.36 1346.88 8.17 000987.SZ 越秀资本 7.21 4.6% 50.17 361.74 13.70 1.31 600927.SH 永安期货 17.59 3.5% 14.56 256.03 30.18 2.11 600816.SH ST安信 3.93 3.1% 98.44 386.89 N/A 22.14 002961.SZ 瑞达期货 14.81 1.2% 4.45 65.91 26.05