非银金融行业周观点：一季报开门红奠定基本面基础，中特估主线演绎扩散有望带动估值持续修复

一季报开门红奠定基本面基础，中特估主线演绎扩散有望带动估值持续修复 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年05月07日 核心观点 证券：一季报业绩靓丽，中特估逻辑演绎有望带动估值持续修复。1）上市券商23年一季报业绩已全部披露完毕，43家上市券商中，有41家实现营收、净利润同比“双增长”，且有11家券商营业收入同比增速超100%，太平洋证券、东兴证券、东方证券、长江证券4家上市券商净利润同比增幅超500%；同时，红塔证券、东北证券、天风证券等8家上市券商净利润扭亏为盈。2）从43家上市券商经纪、投行、资管、自营、利息五大主营业务剖析，一季度，唯有自营业务在去年超低基数效应下（去年为负数）表现亮眼，再次超越经纪业务成为上市券商的第一大收入来源；其余主营业务均出现收入同比下降的趋势。其中，经纪业务受市场因素影响整体表现不佳，同比下降16.71%，投行业务收入也受股权融资规模减少的拖累，同比下降24.67%，资管业务净收入同比下降2.39%，利息净收入同比下降17.83%。3）随着市场不断深化演绎，中特估主线的内涵越来越丰富，五月首个交易日，中特估主线再发力，中字头指数明显强于大盘，从市场表现看，中特估主线逻辑已成扩散之势，非常有可能演绎成渐进式拉升，波动率可能会上升，但大趋势仍存在。5月5日早盘，券商板块大涨，其中大市值的国企券商涨幅居前。前期中特估主线中券商个股表现落后于整体，预计中特古行情将持续发散至央国企券商。且当前证券板块估值处于历史低位，在宏观环境整体向好以及注册制改革等的落实影响下，券商板块估值有望修复且业绩改善有望持续。4）考虑到基本面反转确立及两市成交额高位运行并结合当前低估值水平与机构低持仓，我们认为当前位置仍是高性价比买点。 保险：新准则下利润大幅增长，关注负债端低基数下的复苏节奏。1）新准则下，上 市险企2023一季报利润大幅增长，增速排序为：人保(+230%)>新华(+115%)>国寿(+78%)>平安(+49%)>太保(+27%)，一方面来自于权益市场较去年同期显著回暖，FVTPL资产实现浮盈提振利润表现；另一方面准备金折现率可采用OCI选择权而不再影响利润。2)一季度新单增速有所回升，主要是在市场同类产品收益率表现不佳的环境下，保险产品保本+保障优势持续凸显所致；销售队伍也呈现企稳态势，国寿、平安较年初环比分别-0.9%和-9%，降幅边际收窄；经历过去多年调整，队伍产能已得到实质性增长，推动NBV摆脱过去颓势，一季度国寿(+7.7%)、平安(+8.8%，可比口径下+21.1%)、太保(+16.6%)均实现可观的同比增长。3)车险业务表现稳健，上市险企一季度均为6%左右的保费增长，非车表现有所分化；人保、太保新准则下COR同比改善0.9pp和1.2pp，平安由于保证险赔付影响导致COR同比提升2pp。4)我们认为消费复苏趋势已逐步清晰，叠加去年二季度的低基数效应，以及近期预定利率下调对销售端的催化，上市险企有望保持较为亮眼的NBV增长；此外，利差损风险的逐步缓释推动估值中枢上移，建议把握优质蓝筹的配置机遇。 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 市场分歧加剧及行情大调整提升二次上车 2023-04-23 性价比：——非银金融行业周观点持续关注一季报行情催化，紧密跟踪市场 2023-04-16 活跃度及风险偏好高频变化：——非银金融行业周观点建议关注基本面回归及一季报行情：—— 2023-04-09 非银金融行业周观点 投资建议与投资标的 券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)、中金公司(03908，未评级)；2）中小券商推荐兴业证券(601377，增持)、湘财股份(600095，买入)，建议关注长江证券(000783，未评级)、天风证券(601162，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。 多元金融方面，推荐高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、券商系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、以及分拆子公司宏信建发即将上市的融资租赁龙头远东宏信(03360，买入)。 风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下 行；多元金融领域相关政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.两周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据5 1.3.基金市场数据7 2.行业动态9 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示11 图表目录 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/06）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比6 图7：IPO过会情况（亿元）6 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值7 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额8 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额8 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/06）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/06）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/06）9 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/06）4 表2：A股券商股最新表现4 表3：A股保险股最新表现5 表4：A股多元金融股最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.两周数据回顾 1.1.行情数据 沪深300下跌0.39%，创业板指下跌3.14%，券商指数上涨3.94%，保险指数上涨14.72%，上证指数上涨1.01%，上证50上涨1.17%，多元金融指数上涨7.43%。 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/06） 代码 指数名称 两周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 -0.39% -2.10% 3.75% 399006.SZ 创业板指 -3.14% -6.36% -3.37% 801193.SI 券商指数 3.94% 0.17% 9.42% 801194.SI 保险指数 14.72% 19.24% 16.64% 000001.SH 上证指数 1.01% 0.66% 7.94% 000016.SH 上证50 1.17% 0.35% 1.89% 801191.SI 多元金融指数 7.43% 1.37% 12.62% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/06） 券商指数保险指数上证指数沪深300 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2022/11/02 2022/11/09 2022/11/16 2022/11/23 2022/11/30 2022/12/07 2022/12/14 2022/12/21 2022/12/28 2023/01/04 2023/01/11 2023/01/18 2023/01/25 2023/02/01 2023/02/08 2023/02/15 2023/02/22 2023/03/01 2023/03/08 2023/03/15 2023/03/22 2023/03/29 2023/04/05 2023/04/12 2023/04/19 2023/04/26 2023/05/03 0.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：A股券商股最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 601881.SH 中国银河 12.35 24.4% 101.37 1251.95 14.81 1.40 600390.SH 五矿资本 5.98 12.8% 44.98 268.98 9.69 0.65 000783.SZ 长江证券 6.12 11.5% 55.30 338.43 15.25 1.10 601162.SH 天风证券 3.23 11.0% 86.66 279.90 N/A 1.18 600837.SH 海通证券 10.03 10.2% 130.64 1310.34 17.52 0.78 002926.SZ 华西证券 8.69 10.0% 26.25 228.11 22.93 1.00 600864.SH 哈投股份 5.33 9.4% 20.81 110.89 N/A 0.91 000166.SZ 申万宏源 4.81 9.3% 250.40 1204.42 32.30 1.24 600061.SH 国投资本 7.56 9.2% 64.25 485.75 12.98 0.99 601198.SH 东兴证券 8.60 8.0% 32.32 277.99 39.35 1.05 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：A股保险股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 成交额（亿） A/H溢价率 A-PEV(23E) 601336.SH 新华保险 41.26 27.5% 40.32 92.42% 0.46 601318.SH 中国平安 53.83 15.2% 165.73 1.80% 0.58 601319.SH 中国人保 6.54 14.1% 26.31 132.09% N/A 601601.SH 中国太保 33.40 12.9% 44.15 49.92% 0.56 000627.SZ 天茂集团 3.57 12.3% 3.93 N/A N/A 601628.SH 中国人寿 38.95 8.3% 17.68 185.37% 0.75 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：A股多元金融股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002608.SZ 江苏国信 6.90 4.9% 37.78 260.69 N/A 0.90 000415.SZ 渤海租赁 2.29 7.5% 61.85 141.63 N/A 0.52 600816.SH ST安信 3.96 9.1% 98.44 389.84 N/A 22.31 600927.SH 永安期货 17.63 6.5% 14.56 256.61 30.25 2.11 000563.SZ 陕国投A 3.37 9.8% 51.14 172.34 17.30 1.04 600705.SH 中航产融 3.92 3.2% 88.31 346.16 18.85 0.93 000987.SZ 越秀资本 7.06 6.6% 50.17 354.21 13.42 1.28 000666.SZ 经纬