非银金融行业周观点：券商监管步入新纪元，关注一季报预期向好下的配置机遇

券商监管步入新纪元，关注一季报预期向好下的配置机遇 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年04月02日 核心观点 证券：证监会发布券商监督管理新规意见稿，行业监管进入新纪元。新规提出坚持问题导向和系统思维，完善券商监管基础制度，提升防范化解重大风险的能力，明确合规审慎、归位尽责的监管导向，引导券商加强公司治理和内部管理，回归行业本源，提升专业能力，补齐功能短板，走规范化、专业化、集约化、差异化的高质量发展道路。具体来看：i）落实新《证券法》要求，包括调整行政许可、落实审慎监管，加大违法处罚力度。ii）加强股东及实控人等穿透监管。iii）引导行业回归本源、集约经营，走高质量发展之路。特别强调规范券商融资行为，遵循必要、合 理、集约原则；强调上市券商应当完善投资回报机制；要求券商建立长效合理激励约束机制，禁止不当激励，强化内部问责。我们认为这一条的相关规定对券业未来发展影响重大，一方面券商再融资门槛大幅提高，融资能力的强弱将是衡量一家券商实力的重要指标，另一方面上市券商提升ROE的重要性显著提高，不仅仅是做大更要做强，有望提升部分券商股的性价比与吸引力。此外，通过降低基础薪酬、合理递延奖金、限制不合理高薪等方式有助于券商降本增效，提升经营杠杆与整体利润率，同时遏制恶性人才竞争并防范急功近利带来的中长期风险积累。iv）补充对 证券承销与保荐、做市交易、场外业务相关规定，主要针对全面注册制下的投行、做市以及场外衍生品等创新业务。我们认为创新业务的监管法规基础一旦确立，即告别相关业务的野蛮发展阶段，在提升相关业务规范化与经营门槛的同时，有助于推动其推陈出新、加快发展进度，在全面注册制落地之后，我们非常看好资本市场其他创新领域的制度政策接踵而至，重点利好相关业务领域的龙头及在相关业务领域有特色或比较优势的中小券商，强者愈强的马太效应或将持续增强。 保险：年报披露完毕，NBV与队伍承压，财险表现稳健。1）投资波动影响利润增长，多数险企呈现较大幅度的利润下滑，但营运利润表现保持稳健，且分红率也较为稳定。2）人身险NBV整体延续负增长，区间为-19%~-60%，但阳光人寿表现突出，为+0.1%。分渠道来看，个险渠道承压，主要由于代理人队伍的进一步压缩，同比降幅为18%~55%，但人均产能均实现不同程度增长；相较之下，银保渠道发力显著，成为弥补个险渠道的有力支撑。3）车险呈现前低后高态势，且出行频次降低导致COR有所改善；非车险增长动能稳健，推动占比持续提升，且精细化运作推动COR呈现不同程度优化。4）资本市场波动拖累总投资收益率表现，同比均有所下滑，部分已降至2.5%的水平；净投资收益率相对稳健，维持在4.1%~4.7%区间。 投资建议与投资标的 券商方面，估值处底部，一季报及政策红利预期持续升温，配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中小券商，推荐国联证券(601456，增持)、湘财股份(600095，买入)、兴业证券(601377，增持)；2）头部券商，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)、中金公司(03908，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。 多元金融方面，推荐高机运营及租赁商龙头华铁应急(603300，买入)、券商行情交易系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)、高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 人身险公司调研降低利差损风险，多元金 2023-03-27 融政策落地推动业务平稳发展：——非银金融行业周观点2月保费显著回暖，关注降准催化下的板 2023-03-19 块行情：——非银金融行业周观点机构改革落地推动规范发展，信贷社融超 2023-03-12 预期为非银板块保驾护航：——非银金融行业周观点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.一周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据5 1.3.基金市场数据7 2.行业动态9 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示11 图表目录 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/3/31）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比6 图7：IPO过会情况（亿元）6 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值7 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额8 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额8 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/04/01）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/04/01）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/04/01）9 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/3/31）4 表2：A股券商股最新表现4 表3：A股保险股最新表现5 表4：A股多元金融股最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.一周数据回顾 1.1.行情数据 沪深300上涨0.59%，创业板指上涨1.23%，券商指数下跌0.82%，保险指数下跌1.18%，上证指数上涨0.22%，上证50上涨0.33%，多元金融指数下跌1.25%。 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/3/31） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 0.59% -1.84% 4.63% 399006.SZ 创业板指 1.23% -1.82% 2.25% 801193.SI 券商指数 -0.82% -3.86% 4.13% 801194.SI 保险指数 -1.18% -8.67% -2.66% 000001.SH 上证指数 0.22% -1.19% 5.94% 000016.SH 上证50 0.33% -4.03% 1.01% 801191.SI 多元金融指数 -1.25% -3.95% 8.54% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/3/31） 券商指数保险指数上证指数沪深300 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2022/09/27 2022/10/04 2022/10/11 2022/10/18 2022/10/25 2022/11/01 2022/11/08 2022/11/15 2022/11/22 2022/11/29 2022/12/06 2022/12/13 2022/12/20 2022/12/27 2023/01/03 2023/01/10 2023/01/17 2023/01/24 2023/01/31 2023/02/07 2023/02/14 2023/02/21 2023/02/28 2023/03/07 2023/03/14 2023/03/21 2023/03/28 -15.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：A股券商股最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002945.SZ 华林证券 14.67 4.9% 27.00 396.09 85.24 6.22 601688.SH 华泰证券 12.77 1.2% 90.76 1158.95 10.49 0.79 601236.SH 红塔证券 8.63 0.9% 47.17 407.06 1056.61 1.78 601788.SH 光大证券 15.24 0.4% 46.11 702.68 22.03 1.29 000776.SZ 广发证券 15.77 0.4% 76.21 1201.85 15.16 1.10 600061.SH 国投资本 6.94 0.3% 64.25 445.92 15.16 0.93 000623.SZ 吉林敖东 15.31 0.2% 11.63 178.07 18.39 0.72 600918.SH 中泰证券 6.70 0.0% 69.69 466.90 79.11 1.33 600837.SH 海通证券 8.81 (0.1%) 130.64 1150.96 17.58 0.70 000686.SZ 东北证券 6.78 (0.1%) 23.40 158.68 23.19 0.88 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：A股保险股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 成交额（亿） A/H溢价率 A-PEV(23E) 601336.SH 新华保险 30.50 2.5% 13.34 86.71% 0.34 000627.SZ 天茂集团 3.36 1.2% 3.95 N/A N/A 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601318.SH 中国平安 45.60 (1.3%) 92.70 1.94% 0.50 601601.SH 中国太保 25.92 (1.4%) 33.33 42.01% 0.43 601628.SH 中国人寿 33.29 (1.4%) 29.62 194.79% 0.65 601319.SH 中国人保 5.20 (2.3%) 15.31 126.72% N/A 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：A股多元金融股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 603300.SH 华铁应急 8.67 12.3% 13.88 120.30 18.76 2.63 603093.SH 南华期货 11.90 2.5% 6.10 72.60 29.50 2.19 000567.SZ 海德股份 17.47 1.5% 9.30 162.41 23.35 3.25 000563.SZ 陕国投A 3.19 (0.6%) 51.14 163.14 17.92 1.28 000987.SZ 越秀资本 6.59 (0.8%) 50.17 330.63 13.18 1.25 000935.SZ 四川双马 21.47 (1.0%) 7.63 163.91 14.84 2.55 600705.SH 中航产融 4.10 (1.2%) 88.31 362.06 21.55 0.98 000415.SZ 渤海租赁 2.10 (1.4%) 61.85 129.87 N/A 0.43 001236.SZ 弘业期货 15.83 (1.9%) 10.08 159.53 1288.42 8.68 600927.SH 永安期货 16.96 (2.2%) 14.56 24