美联储加息尾声预期增强，新能源产业链持续回暖

贵金属：美4月CPI数据表现降温，宽松预期有望逐步兑现支撑金价。周内美国4月未季调CPI年率低于预期，4月PPI年率低于预期，同时至5月6日当周初请失业金人数超预期。 通胀降温与经济疲软使得市场进一步降低了在非农数据略超预期下对于美联储边际转鹰的押注，对6月联储暂停加息提供有利数据支撑。市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在发布会上称美联储删去了“额外的政策紧缩是合适的”相关表述，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金出现小幅回调，预计金价维持高位宽幅震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价仍有进一步上行空间。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内消费担忧再起构成短期下跌驱动，关注底部布局机会。①宏观：中国4月社融规模仅12200亿元，表现大幅不及预期，叠加前期4月PMI超预期下滑，加重国内经济复苏担忧。②库存端：本周全球铜库存为41.9万吨，较上周减少0.5万吨。③供给：五月电解铜企业检修期至，加上电解铜进口量亦有限，且库存水平偏低，对铜价底部存有一定支撑。本周铜精矿TC均价环比继续回升至88.8美元/吨。④需求端：本周摆脱假期因素干扰，叠加周尾铜价大幅下跌后，下游逢低买兴提振，来自线缆及漆包线行业的订单量明显提升。若铜价持续处于低位，畏跌情绪或再次令订单转弱。价格方面，当前对于美联储边际宽松交易暂缓，铜价暂时缺乏上行驱动，海外银行倒闭风险情绪及本周国内社融数据大幅不及预期构成铜下跌核心因素。本周国内电解铜继续去库，基本面不构成下跌因素，铜价在当前水平持续盘整体现较强支撑，等待风险情绪过后铜价有望重回高位。（2）铝：云南暂无集中复产，国内维持强去库支撑铝价。①库存：本周全球铝库存为158.4万吨，较上周去库1.3万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）下降15元/吨至16,174元/吨；③供给端：电价长期高位，贵州个别企业由于成本压力在前期限电限产基础上关停剩余产能；云南地区迎来降水，但目前对电力的缓解并不明显，复产仍需时间。当前云南复产成为全球电解铝供给及库存变化的核心变量，后续继续关注云南电解铝生产情况；④需求：假期结束本周铝下游开工率小幅回涨，铝板带及铝箔板块多家中小型企业进一步减产甚至停产，龙头企业开工率缓慢下滑。建筑型材订单下滑明显，工业型材当前虽市场需求较为旺盛，整体需求表现难言乐观。价格方面，5月云南已进入丰水季，近一周来水量回升明显，市场预期供给将增加加速本周铝价下跌。截至本周云南未见明确复产迹象，国内本周维持强去库节奏，铝价仍有支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂拍卖价加速回升提振市场情绪，车市转暖&中游增产补库推动锂盐加速去库，锂价短期或向上偏强震荡。①成本：周内锂辉石价格上涨14.9%至3850美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价27.2万元/吨（含税），成本倒挂约2万元/吨。②供给：周内锂盐加速去库，上游库存合计7.5万吨LCE，节后开工率小幅提升至49%。 成本倒挂叠加需求预期回暖持货方捂盘惜售情绪仍在，青海锂盐及江西锂精矿出现超预期高价拍卖成交提振市场情绪，车市转暖&中游增产补库促进询盘量持续增加。但考虑到目前产业链库存高位，短期需持续关注青海盐厂出货策略及去库情况。③需求：5月首周乘/电销量37.5/9.9万辆，渗透率26%，较上月同期环比+46%/+38%，今年以来累计乘/电销量627/194.3万辆，同比+1%/+39%。非标国6B禁售延期至年底执行，油车对电车的价格竞争压力缓解，历史来看二季度5、6月份乘用车销量整体表现逐渐趋好，预计车市复苏趋势将延续。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。①供给：利润空间被压缩下镍铁周内现货流通偏紧利好价格；硫酸镍下游景气偏弱利润空间遭到挤压，市场看空情绪仍浓；同时印尼镍中间品供应量持续提升过剩局面不改，对镍价仍存在压制。②需求：电解镍价格周内冲高回落导致下游观望情绪较浓，需求消费边际改善不明显情况下市场情绪仍低迷；下游不锈钢需求好转提振镍铁市场情绪，交投氛围回暖。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数表现不佳，跌幅3.5%，收于4539点。 分板块看：二级子板块仅能源金属上涨1%，其余板块均不同程度下跌，贵金属跌幅最大，下跌7.3%。三级子板块中仅锂和磁性材料上涨，其余板块下跌，其中铜跌幅最大，下跌9.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：永兴材料涨5%，有研粉材涨5%，中钢天源涨5%；跌幅前三：盛达资源跌19%，紫金矿业跌13%，鹏欣资源跌11%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：碳酸锂价格反弹，贵金属价格回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美4月CPI数据表现降温，宽松预期有望逐步兑现支撑金价。周内美国4月未季调CPI年率公布录得4.9%低于预期（前值5.0%，预期值5%），美国4月PPI年率录得2.3%不及预期（前值2.7%，预期值2.5%），同时至5月6日当周初请失业金人数(万人)超预期录得26.4万人（前值24.2万人，预期值24.5万人）。通胀指标降温与经济疲软使得市场进一步降低了在非农数据略超预期下对于美联储边际转鹰的押注，对6月联储暂停加息提供有利数据支撑：芝商所Fedwatch显示6月美联储暂停加息概率约82.8%，继续加息25BP概率约为17.2%，经济下行压力或驱动美联储就降息尽快做出决定。市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在发布会上称美联储删去了“额外的政策紧缩是合适的”相关表述，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金出现小幅回调，预计金价维持高位宽幅震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价仍有进一步上行空间。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：进入5月后市场加快交易宽松预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：4月美国新增就业25.3万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国4月制造业PMI上涨0.8pct至47.10%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.5pct至45.8%（%） 图表22：中国4月制造业PMI下降2.7pct至49.2%（%） 图表23：国内4月社融存量同比维持10.3%（%） 图表24：美国4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区4月CPI同比7.0%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：国内消费担忧再起构成短期下跌驱动，关注底部布局机会 ①宏观方面：美国4月未季调CPI年率4.9%，环比下调0.1%，低于预期，通胀继续缓慢回落；中国4月社融规模仅12200亿元，表现大幅不及预期，叠加前期4月PMI超预期下滑，加重国内经济复苏担忧；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为41.9万吨，较上周减少0.5万吨。其中国内社会库存减少1.2万吨，保税区减少0.2万吨，LME库存增加0.7万吨，COMEX铜持平，上期所减少1.69万吨；③供给端：五月电解铜企业检修期至，加上电解铜进口量亦有限，且库存水平偏低，对铜价底部存有一定支撑。本周铜精矿TC均价环比继续回升至88.80美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为75.7%，较上周上升10.1个百分点，本周摆脱假期因素干扰，叠加周尾铜价大幅下跌后，下游逢低买兴提振，来自线缆及漆包线行业的订单量明显提升。若铜价持续处于低位，畏跌情绪或再次令订单转弱。价格方面，当前对于美联储边际宽松交易暂缓，铜价暂时缺乏上行驱动，海外银行倒闭风险情绪及本周国内社融数据大幅不及预期构成铜下跌核心因素。本周国内电解铜继续去库，基本面不构成下跌因素，铜价在当前水平持续盘整体现较强支撑，等待风险情绪过后铜价有望重回高位。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南暂无集中复产，国内维持强去库支撑铝价 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为158.4万吨，较上周去库1.3万吨。其中国内社会库存减少4.9万吨，LME库存增加3.81万吨，COMEX库存减少0.15万吨，上期所库存维持不变；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,877元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降15元/吨至16,174元/吨；③供给端：电价长期高位，贵州个别企业由于成本压力在前期限电限产基础上关停剩余产能；云南地区迎来降水，但目前来看，作为高耗能行业，电解铝企业反馈目前对电力的缓解并不明显，复产仍需时间。当前云南复产成为全球电解铝供给及库存变化的核心变量，后续继续关注云南电解铝生产情况；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上涨0.9个百分点至64.7%。假期结束本周铝下游开工率小幅回涨，铝板带及铝箔板块因需求难以支撑企业满负荷运转，多家中小型企业进一步减产甚至停产，龙头企业虽可依据规模优势获取相对充裕的订单，但依然难阻开工率缓慢下滑。建筑型材订单下滑明显，工业型材当前虽市场需求较为旺盛，整体需求表现难言乐观。价格方面，5月云南已进入丰水季，近一周来水量回升明显，市场预期供给将增加加速本周铝价下跌。截至本周云南未见明确复产迹象，国内本周维持强去库节奏，铝价仍有支撑。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（