美联储加息周期行至尾声，新能源产业链渐暖

有色金属 美联储加息周期行至尾声，新能源产业链渐暖 证券研究报告|行业周报 2023年05月07日 贵金属：美联储再加25BP基本符合预期，非农数据超预期金价短时承压。但3月非农就业人口大幅下修至16.5万人，反映出就业数据或使市场部分夸大了美经济景气度，叠加美国一季度实际GDP年化季率初值录得1.1%大幅低于预期（预期值2.0%，前值2.6%）显 示美经济趋弱，非农就业人口超预期对通胀的支撑性偏弱。受非农数据超预期影响，周内金价走势偏强震荡：周中COMEX金结算价（活跃合约）触及2059美元/盎司高点，周�收于2025美元/盎司，周涨1.3%，市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在发布会上称美联储删去了“额外的政策紧缩是合适的”相关表述，释放偏鸽信号；加息上 限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但仍需对实际宽松信号出现前金价回调风险持谨慎态度，预计金价维持震荡偏强。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：银行危机风险情绪抑制铜价表现，基本面具备强支撑。�宏观：本周美联储暗示将暂停加息，市场押注美联储到年底将降息100个基点；中国4月官方制造业PMI49.2，表现不及预期。海外银行风险情绪继续发酵，全球经济担忧仍存，节中铜价回落。 ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为42.4万吨，较上周增加1.6万吨。③供给：国内炼厂�一期间除检修外其他正常生产，海外主要矿端扰动减少，全球精铜产量回升供应压力增大。本周铜精矿TC均价环比继续回升至85.47美元/吨。④需求端：部分调研铜杆企业�一期间放假1-3天，本周SMM精铜杆企业开工率 下滑至66%，下周随着假期因素消除，开工率有望小幅回升。价格方面，当前对于美联储 加息周期的博弈以及海外银行倒闭风险情绪成为铜价核心交易逻辑，节后电解铜仅小幅累 库，基本面不构成下跌因素，铜价在当前水平持续盘整体现较强支撑，等待风险情绪过后铜价有望重回高位。（2）铝：节后电解铝继续去库，丰水季云南复产情况成基本面核心变量。 �库存：本周全球铝库存为136.9万吨，较上周去库2.2万吨。②成本：国内电解铝平均成 本（含税）下降272元/吨至16,189元/吨；③供给端：山西个别企业常规检修导致部分产 能停产，但影响体量不大。贵州地区继续新投产，广西地区继续少量复产。本周电解铝供应小幅增加，目前电解铝开工产能4037万吨（周增2.1万吨）；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率受假期因素影响小幅下降，其中铝板带企业生产稳定，铝线缆及铝型材开 工率小幅下滑，节后新增订单整体表现平平，下游刚需采购。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持较好去库，基本面供需健康。�月云南即 增持（维持） 行业走势 有色金属沪深300 48% 32% 16% 0% -16% 2022-052022-082022-122023-04 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产 不及预期，铝价仍有强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂盐厂捂盘惜售，车市转暖&中游增产补库成交回暖，锂盐首迎去库，锂价或向上偏强震荡。�成本：周内锂辉石价格持平至3350美元/吨（CFR，不含税），对 应锂辉石锂盐成本支撑价23.7万元/吨（含税）；②供给：周内锂盐首迎去库，锂价延续回 暖趋势，江西地区冶炼厂多有减停产，青海地区锂盐厂因天气转暖产量增加，对冲之下整体 产量下降。在锂价触底共识下锂盐厂挺价、捂盘惜售意愿强烈，倾向于直接与厂家对接，流通现货趋紧进一步推高锂价。周内氢氧化锂止跌企稳，指向苛化法工碳原料快速上涨、散单 优质锂辉石一吨难寻，成本支撑下电氢价格预计触底回温。但行业高库存压力尚未缓解，短期需关注青海盐厂出货策略。③需求：进入5月，在需求复苏预期下，材料&电池厂均上调生产指引，预计对锂价短期形成上行驱动。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。�供给：周三印尼内阁表示将削减国内税收优惠以抑制对低品质镍投资，镍铁或镍生铁成本或出现上涨，推动镍铁价格短时上行；②需求：电解镍现货偏紧下预计后市小幅回暖，但终端需求边际改善不明显，宏观紧缩预期走强对下游产生一定抑制，镍 铁需求或持续承压，预计维持偏弱震荡；三元电池产业链仍需终端电车需求提振，短期未出现明显改善的情况下硫酸镍价格预计维持偏弱运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 1、《有色金属：市场宽松预期反复，关注旺季消费启动 2023-04-23 2、《有色金属：宽松预期持续演绎，有色板块共振上扬 2023-04-16 3、《有色金属：加息上限逐步验证，关注工业金属需求修复》2023-04-09 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000762.SZ 西藏矿业 买入 1.53 1.73 3.76 5.77 20.82 18.41 8.47 5.52 601677.SH 明泰铝业 买入 1.65 1.81 2.04 2.32 8.07 7.35 6.52 5.74 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.28 0.54 0.55 0.59 20.07 10.41 10.22 9.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块微跌5 1.2价格及库存变动：贵金属价格企稳回升，碳酸锂价格反弹6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属：9 三、工业金属：12 3.1铜：银行危机风险情绪抑制铜价表现，基本面具备强支撑12 3.2铝：节后电解铝继续去库，丰水季云南复产情况成基本面核心变量16 3.3镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行20 四、能源金属：21 4.1锂：锂盐厂捂盘惜售，车市转暖&中游增产补库成交回暖，锂盐首迎去库，锂价或向上偏强震荡21 4.2钴：下游需求表现清淡，钴价维持震荡偏弱24 4.3工业硅：企业亏损严重，或继续保持停产状态，或刺激硅价企稳上行，但振幅不大，主要取决于节后需求端复苏情况25 �、稀土&磁材：29 风险提示30 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：有色板块涨幅前十（%）6 图表5：有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：稀土金属价格涨跌7 图表9：能源金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储进入缩表阶段9 图表13：联邦基金利率期货隐含降息预期放缓但宽松趋势不改9 图表14：美元实际利率与金价走势9 图表15：美国国债收益率（%）9 图表16：美元指数走势10 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表18：4月美国新增就业25.3万人，失业率3.4%10 图表19：铜金比与金银比走势10 图表20：美国4月制造业PMI上涨0.8pct至47.10%（%）10 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.5pct至45.8%（%）10 图表22：中国4月制造业PMI下降2.7pct至49.2%（%）11 图表23：国内3月社融存量同比上升0.02pct至10.3%（%）11 图表24：美国3月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.6%11 图表25：欧元区4月CPI同比7.0%，核心CPI同比5.6%11 图表26：内外盘铜价走势12 图表27：1#铜现货升贴水12 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表29：铜三大交易所库存12 图表30：铜精矿港口库存趋降13 图表31：铜粗炼费价格走势13 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨）13 图表33：全球铜矿月度产量（万吨）13 图表34：国内电解铜月度产量13 图表35：国内铜材月度产量（万吨）13 图表36：精炼铜月度进口量14 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨）14 图表38：铜精矿月度进口量14 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨）14 图表40：铜杆加工费14 图表41：精铜杆周度开工率（%）14 图表42：地产数据月度跟踪15 图表43：电网投资累计同比15 图表44：内外盘铝价走势16 图表45：国产和进口氧化铝价格走势16 图表46：全球铝表观库存（万吨）16 图表47：铝三大交易所库存（万吨）16 图表48：电解铝进口利润表现17 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨）17 图表50：国内电解铝在产产能&开工率17 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率17 图表52：全球电解铝月度产量（万吨）17 图表53：中国电解铝月度产量（万吨）17 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨）18 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨）18 图表56：山东电解铝月度产量（万吨）18 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨）18 图表58：云南电解铝月度产量（万吨）18 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨）18 图表60：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税）19 图表61：云南外购电力电解铝单吨盈利情况19 图表62：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况19 图表63：蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况19 图表64：内外盘期货镍价20 图表65：全球主要交易所镍库存处于历史低位（万吨）20 图表66：硫酸镍与高镍铁价格20 图表67：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）20 图表68：电池级锂盐价格走势22 图表69：锂辉石精矿价格走势22 图表70：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨）22 图表71：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）22 图表72：电碳内外盘价差22 图表73：电氢内外盘价差22 图表74：国内碳酸锂工厂库存（吨）23 图表75：国内氢氧化锂工厂库存（吨）23 图表76：国内3月新能源车产量62.9万辆，同比+43.5%23 图表77：国内3月新能源车渗透率33.8%23 图表78：国内3月动力电池产量51.2GWh，同比+30.6%23 图表79：国内3月磷铁占比64.3%，三元占比35.6%23 图表80：国内金属钴价格24 图表81：MB钴与钴中间品价格24 图表82：海内外金属钴价差24 图表83：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）24 图表84：工业硅利润表现25 图表85：工业硅成本分析26 图表86：工业硅553#价格走势26 图表87：工业硅441#价格走势26 图表88：工业硅3303#价格走势26 图表89：工业硅2202#价格走势26 图表90：工业硅421#价格走势26 图表91：工业硅411#价格走势27 图表92：工业硅月度产量&开工率27 图表93：工业硅周度产量27 图表94：不同省份工业硅产量27 图表95：工业硅进出口数量27 图表96：不同国家工业硅出口数量27 图表97：工业硅周度库存28 图表98：不同省份电价28 图表99：有机硅中间体产量&开工率