2023年一季报点评：市占率稳中有进，海外市场拓展加速

福田汽车（600166）2023年一季报点评 / 市占率稳中有进，海外市场拓展加速 挖掘价值投资成长 2023年05月12日 / 【投资要点】 22年承压跑赢大盘，23Q1市占率大幅提升。公司2022年实现营收 464.47亿元，同比-15.51%，归母净利润0.65亿元，同比+101.29%，扣非后归母-3.08亿元，同比+94.6%。2023年Q1实现营收149.74亿元，同比+20.88%，归母净利润2.98亿元，同比+119.89%，扣非后归母1.74亿元，同比+118.36%。2022年，受多重因素叠加影响，商用车全年销量330万辆，同比-31.2%，公司全年实现商用车销量46.00万辆，同比-29.21%，跑赢大盘。2023年Q1商用车销售16.02万辆，同比+14.4%，市占率达17%，同比提升2.58PCT，其中重卡/中卡/轻卡销量分别为2.51/0.93/10.59万辆，同比+15%/-13.08%/+11%，市占率11.3%/35.1%/22.27%,同比提升1.87/2.13/1.94PCT。随着国家不断释放政策促进基建、住房等行业发展，商用车需求有望逐步恢复，公司有望充分受益。 毛利率稳中有进，盈利能力稳步恢复。2022年公司毛利率为11.38%，同比增加1.21PCT，净利润率0.14%，同比增加9.35PCT，主要系大中客与中重卡毛利率增加所致。2022年大中客毛利率为13.04%，同比增加9.6PCT；中重卡毛利率为12.59%，同比增加4.41PCT。23年Q1毛利率11.05%，同比减少1.33PCT，净利润率1.99%，同比增加0.9PCT，随着今年商用车市场逐渐复苏，公司生产规模效应提升，公司盈利能力有望进一步恢复。 新能源业务快速发展，三条技术路线并行开发。2022年，公司新能源业务取得了快速发展，实现销量2.18万辆，同比增长154.81%。2023年Q1新能源汽车销量0.7万辆，同比增长110.3%。公司在新能源战略上，未来将完善福田+卡文“双轮驱动”的业务运营体系，坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发，并加速构建全业务新能源运营体系和网络体系。 海外市场高增，勇担全球化领头羊。2022年公司出口整车8.77万辆，同比+56.4%，市占率15.1%，同比+1.1PCT，连续12年商用车出口第一。2023Q1整车出口2.78万辆，同比+24.6%，其中欧美重卡同比+745%。2022年公司国际业务结构进一步优化，中重卡、皮卡业务提升明显，在美洲、东南亚、西亚等国家优势突出；同时完成了新能源轻卡欧洲区域上市，突破欧洲等高端市场空白，为突破发达国家市场奠定基础。未来，海外业务有望为公司业绩贡献更多增量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 63.04% 48.53% 34.02% 19.51% 5.00% -9.51% 5/127/129/1211/121/123/12 福田汽车 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 28013.17 流通市值（百万元) 23013.17 52周最高/最低（元） 3.83/2.26 52周最高/最低（PE） 123.18/-5.87 52周最高/最低（PB） 2.28/1.45 52周涨幅（%） 48.48 52周换手率（%） 346.63 相关研究 《主力车型市占率提升明显，行业复苏公司有望充分受益》 2023.03.16 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 中短期看，疫情后经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，随着公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上。我们增加了2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为568.08和694.06、830.17亿元，归母净利润分别为15.62、24.69和31.46亿元，对应EPS分别为0.20、0.31和0.39元，对应PE分别为17、11和9，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46446.74 56808.30 69405.50 83017.07 增长率(%) -15.51% 22.31% 22.17% 19.61% EBITDA（百万元） 1912.19 2282.62 2705.40 3987.43 归母净利润（百万元） 65.11 1561.54 2468.67 3146.17 增长率(%) 101.29% 2298.35% 58.09% 27.44% EPS(元/股) 0.01 0.20 0.31 0.39 市盈率（P/E） 281.00 17.22 10.89 8.55 市净率（P/B） 1.66 1.81 1.55 1.31 EV/EBITDA 9.85 8.19 5.21 1.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 商用车市场复苏不及预期 原材料成本下降不及预期 海外市场拓展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8569.6714520.2319122.2527007.37 存货 5866.476939.578197.7710624.09 流动资产应收及预付 非流动资产 25726.2825279.6425491.6825517.00 固定资产 9289.918946.238403.857851.87 无形资产 4340.383810.384330.384420.38 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 48514.6756097.6063329.4076647.28 短期借款 200.041000.041400.04800.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 7400.388277.079626.6111224.64 长期借款 4284.474884.474484.474684.47 其他非流动负债 1381.161386.651391.651396.65 实收资本 8003.767918.587918.587918.58 留存收益 -3795.23-2233.68234.993381.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 22788.38 4796.51 3555.73 5620.93 1422.84 5052.22 29111.94 21511.52 5665.63 0.00 34777.57 9548.50 13587.03 30817.95 5574.97 3783.18 5920.93 1351.70 5250.41 34813.88 25536.77 6271.12 0.00 41085.00 9339.80 14854.68 37837.72 6566.13 3951.57 6120.93 1284.11 5352.41 39984.30 28957.65 5876.12 0.00 45860.42 9339.80 17323.35 51130.28 8558.99 4939.82 6820.93 1219.91 5203.91 49944.70 37920.02 6081.12 0.00 56025.82 9339.80 20469.52 少数股东权益 150.07157.91145.63151.94 负债和股东权益48514.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 56097.60 63329.40 76647.28 营业成本 41161.5850110.6060549.3672083.72 销售费用 1788.332029.342379.672822.58 研发费用 1592.401590.632012.762490.51 资产减值损失 -192.59-30.00 20.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -230.81795.32694.06830.17 其他收益 218.33227.23277.62332.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 63.10160.00260.00180.00 利润总额 136.141913.892995.593844.48 净利润 42.611569.392456.393152.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 65.111561.542468.673146.17 少数股东损益 EBITDA 46446.74 285.29 1485.82 -84.43 36.06 16.70 97.63 24.60 93.53 -22.50 1912.19 56808.30 346.53 1590.63 334.33 0.00 5.11 1803.89 50.00 344.50 7.85 2282.62 69405.50 402.55 1943.35 325.14 0.00 6.25 2790.59 55.00 539.21 -12.28 2705.40 83017.07 456.59 2324.48 264.42 0.00 7.47 3734.48 70.00 692.01 6.30 3987.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 869.94 4766.75 4764.06 8579.62 净利润 42.61 1569.39 2456.39 3152.47 折旧摊销 1672.10 914.83 309.96 816.18 营运资金变动 -1124.57 2742.93 2452.67 5092.97 其它 279.80 -460.40 -454.96 -482.00 投资活动现金流 -145.35 492.24 303.30 156.14 资本支出 -1279.63 115.11 11.25 -182.53 投资变动 68.00 -420.00 -400.00 -490.00 其他 1066.29 797.13 692.06 828.67 筹资活动现金流 1105.75 691.57 -465.34 -850.64 银行借款 5073.44 1400.00 0.00 -400.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3160.99 -293.89 0.00 0.00 其他 -7128.68 -414.53 -465.34 -450.64 现金净增加额 1901.60 5950.56 4602.02 7885.12 期初现金余额 5065.35 6966.95 12917.51 17519.53 期末现金余额主要财务比率 6966.95 12917.51 17519.53 25404.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -15.51% 22.31% 22.17% 19.61% 营业利润增长 101.97% 1747.62% 54.70% 33.82% 归属母公司净利润增长 101.29% 2298.35% 58.09% 27.44% 获利能力（%）毛利率 11.38% 11.79% 12.76% 13.17% 净利率 0.09% 2.76% 3.54% 3.80% ROE 0.48% 10.51% 14.25% 15.37% ROIC 0.40% 5.26% 8.25% 9.79% 偿债能力资产负债率（%） 71.68% 73.24% 72.42% 73.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.78 0.