2024年一季报点评：海外市场拓展加速，开启增长新纪元

投资要点 事件：公司发布] 2024年一季报，2024年一季度实现营收2.6亿，同比增长33.6%；实现归母净利润3054万，同比增长11.9%。随着IPO项目投产，公司产能瓶颈突破，业绩提升明显。 海外业务占比提升，毛利率同比增幅较大。2024Q1，公司综合毛利率为31.0%，同比增长9.8个百分点，主要系高毛利率的海外业务占营收比重提升所致； 2024Q1净利率11.6%，同比下降2.1个百分点，主要系当期计提坏账准备增加，导致信用减值损失较去年同期上升所致。一季度公司期间费用13.9%，同比增长1.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、6.0%、2.4%、1.6%，同比分别-1.2、+0.4、-1.5、+3.3个百分点，财务费用率上升主要系可转债按实际利率法摊销影响所致。 海外市场拓展顺利，在手订单充足。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，在新加坡设立了海外业务总部，重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场，成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标金额12.8亿元。至2024年一季度末，公司在手订单24亿元，充足的订单为公司未来业绩保驾护航。 发布股权激励计划，彰显业绩信心。4月9日公司发布股权激励计划草案，本次激励对象涉及公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干共114人。解锁目标为：以2023年净利润为基数，2024年、2024-2025年、2024-2026年净利润增长（累计增长）率分别不低于50%、275%、612.5%；对应2024-2026年净利润目标分别为1.53、2.30、3.44亿元，复合增速达50.0%，彰显发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.76、2.83、3.76亿元，对应EPS分别为1.10、1.77、2.35元，对应当前股价PE分别为21、13、10倍，未来三年归母净利润复合增速为54.3%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。 指标/年度 1运机集团：国内带式运输机领军者，业绩稳健增长 1.1深耕带式输送领域，积极开拓海外市场 深耕带式输送领域二十年，从自贡走向世界。公司成立于2003年，致力于提供可靠、稳定、节能环保的散料输送解决方案，自成立以来，市场地位稳步提升，创新能力持续增强。 公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、斗式提升机、螺旋输送机、逆止器、减速器等，下游涉及电力、钢铁、煤炭、建材等多个领域，产品出口印度、尼日利亚、塞内加尔、巴基斯坦等国家，取得了良好口碑。 图1：深耕带式输送领域二十年，从自贡走向世界 公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机等。目前公司的输送机械产品已在多个国家的项目上投入运行，为“一带一路”多个国家和地区带去先进高效、节能环保的输送机械设备。 1）通用带式输送机：利用托辊支撑输送带移动，依靠传动滚筒与输送带之间摩擦力牵引输送带运动，将输送带承载的物料从起点运送到终点完成物料输送。该产品广泛应用于散料、包装物的输送和转运场合。 2）管状带式输送机：通过4-8只托辊组组成的多边形将输送带强制裹成圆管状截面，以输送散状物料。由于物料被包围在管状胶带内运行，因此，物料不会散落及飞扬，也不会因刮风、下雨等受外界环境的影响，可减少物料在运输途中的损耗。主要应用于钢铁、建材、造纸、粮食、制盐、化工等行业。 3）水平转弯带式输送机：采用串联搭接、增设强制改向滚筒方式以及采用特殊结构的专用输送带等方式来实现平面转弯，适用于长距离输送散状物料。在穿越山区、河流等野外复杂地形的曲线输送线路上运送物料，水平转弯带式输送机是一种较为经济有效的输送方式。 图2：公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机等 公司主营业务构成较为稳定，毛利率维持在20%以上。2017年以来，公司产品结构维持相对稳定，通用带式输送机和管状带式输送机为公司第一、二大业务。2022年，公司管状带式输送机、通用带式输送机和水平转弯带式输送机分别营收2.9、5.3、0.4亿元，营收占比32.0%、57.8%、4.8%。2023年公司输送设备整机营收9.6亿元，毛利率22.9%，贡献了91.2%的营收。 图3：公司收入结构相对稳定 图4：主要产品毛利率维持在20%以上 1.2原材料成本下降，盈利能力提升 疫情后业绩修复迅速，进入快速增长期。2017-2023年，公司营收从6.3亿元增长至10.5亿元，年复合增速9.1%，归母净利润从0.7亿元增至1.0亿元，年复合增速6.0%；2020-2021年受宏观经济波动影响，公司业绩短期出现回调，疫情后恢复迅速。2024年一季度，公司实现营收2.6亿元，同比增长33.6%，归母净利润3054万元，同比增长11.9%。利润端增速相对营收端较低主要系财务费用、信用减值损失较去年同期增加所致。 图5：2024Q1公司实现营收2.6亿元，同比增长33.6% 图6：2024Q1公司归母净利润3054万元，同比增长11.9% 公司毛利率、净利率开始回升。2023年公司综合毛利率24.0%，同比下降1.0个百分点；2024Q1综合毛利率31.0%，同比增长9.8个百分点，主要系高毛利率的海外业务占比提升所致。2022年以来，公司净利率呈上升趋势，由2022年的9.4%增长至2024Q1的11.6%。 受可转债利息摊销影响，费用率有所增加。2017-2022年，公司期间费用率逐年降低，由12.3%下降到8.7%，精细化管理见成效。2023年公司期间费用12.5%，同比增长3.8个百分点，主要系职工薪酬提升、研发项目增加所致，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、5.3%、3.3%、-0.6%，同比分别+1.3、+0.3、+1.2、+1.0个百分点。2024Q1公司期间费用13.9%，同比增长1.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、6.0%、2.4%、1.6%，同比分别-1.2、+0.4、-1.5、+3.3个百分点，财务费用率上升主要系可转债按实际利率法摊销影响所致。 图7：2024Q1公司毛利率提升明显，同比增长9.8个百分点 图8：多方因素扰动下，公司期间费用有所增加 1.3股权结构集中清晰，决策效率高 吴友华夫妇为公司实控人，合计持股53.13%。公司股权集中，董事长吴友华及其妻子曾玉仙为实际控制人，截至2024年一季报，吴友华及妻子曾玉仙直接或间接持股共计53.13%，股权相对集中，管理层决策效率高。 图9：吴友华夫妇为公司实控人，合计持股53.13%（2024年一季报） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）随着公司IPO募投项目投产，产能瓶颈突破，预计未来输送机设备业务稳步向上； 同时公司积极布局智能化产线，数字孪生智能输送机项目达产后将贡献额外4万米产能。综合公司在手订单情况和产能释放节奏，预计2024-2026年公司输送机设备营收同比分别增加65.3%、42.2%、27.6%。 2）随着公司海外市场开拓、智能化产线放量，未来产品毛利率有望逐步提升，预计公司2024-2026年输送机设备毛利率分别为28.6%、29.0%、29.1%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 选取与公司主营业务相似的三家公司作为可比公司：华电重工，主营业务为物料输送工程；耐普矿机，主营业务为矿山机械；振华重工，主营业务为物料搬运设备。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.76、2.83、3.76亿元，未来三年归母净利润复合增长率54.3%，公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（2024年4月19日收盘价） 3风险提示 原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材、输送机配套件和胶带，原材料市场价格的波动将影响公司的生产成本，从而影响公司产品的毛利率。此外，上游原材料价格上涨将使公司对流动资金需求增加，可能带来流动资金紧张的风险，对公司经营产生不利影响。 海外市场拓展不及预期风险：2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，在手订单中海外业务占比较高，持续大力拓展海外市场有助于公司实现更快发展，但亦存在拓展不及预期风险。 汇率变动风险：公司在手订单中海外业务占比较高，且以外币定价，若出现汇率波动，则会对公司业绩产生较大影响。