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2026年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升

2026-04-29 曾朵红,郭亚男东吴证券 caddie💞

核心观点：公司2026年一季报显示海外拓展加速，盈利能力提升。公司25年营收116.1亿元，同比增长40.4%，归母净利润9.5亿元，同比增长46.8%。毛利率为18.2%，同比略降0.2个百分点，归母净利率为8.2%，同比提升0.4个百分点。26Q1营收23.69亿元，同比增长53.06%，归母净利润2.04亿元，同比增长117%，毛利率为19.42%，同比提升0.73个百分点。海外业务占比提升推动盈利能力改善。
关键数据：
- 25年出货量26GWh，其中国内24GWh，海外约2GWh；预计确收国内23GWh，海外略超1GWh，毛利率约18.2%。
- 26Q1出货6-7GWh，其中海外0.8GWh，确收5GWh，其中海外占0.1GWh，国内毛利率约18.9%，海外毛利率26%。
- 26Q2排产提升至15GWh左右，预计全年出货70GWh，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能），海外10GWh。
- 25年期间费用9.4亿元，同比+28.7%，费用率8.1%，同比-0.7个百分点；26Q1期间费用2.4亿元，同比+32.8%，费用率10.2%，同环比-1.6/+2.3个百分点。
- 25年经营性净现金流5.3亿元，同比-40.2%；26Q1经营性净现金流-5.4亿元，同比-30.4%。
- 25年资本开支4.7亿元，同比+121.6%；26Q1资本开支5.1亿元，同比+1022.5%。
- 26Q1末存货32.3亿元，较年初+48.6%。
新方向进展：
- 与宁德时代签署3年60GWh钠电池订单合作，计划26年建设1GWh+钠电池储能示范项目，明年有望规模化推进。
- 与光大金租达成合作，有望建设3-4个算电协同储能项目，进一步打开储能应用市场。
盈利预测：预计26-27年归母净利润18.9/31.5亿元，新增28年盈利预测41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应PE为22x/13x/10x，给予26年30倍PE，对应股价315元/股，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业政策变动。