事件:东方财富发布2023年一季报,分别实现营业总收入和归母净利润28.10、20.29亿元,同比分别-12.09%、-6.54%。 市场活跃度下滑致使基金代销和证券业务均有承压。1)收入端,2023Q1分别实现营业收入(基金代销为主)、利息净收入、手续费及佣金净收入(证券经纪为主)10.78、5.52、11.79亿元,同比分别-13.0%、-8.8%、-12.7%,占营业总收入比重分别为38.4%、19.6%、42.0%;2)成本端,营业总成本同比+9.1%至11.05亿元,其中,管理费用、销售费用同比分别+17.7%、+22.7%至5.97、1.40亿元,管理费用具备较强刚性,弱市中预计基金销售费用有所增加。 基金市场活跃度下行致使公司代销收入下滑。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成,销量和保有量是核心驱动因素:23Q1基金市场活跃度较低,Wind口径23Q1市场新成立的股票型+混合型基金份额同比-39.6%,Choice申赎比数据显示23Q1基金市场整体处于净赎回状态,预计活跃度下行带来的申购费减少是公司代销收入下降的主要原因;截至3月末市场股票型+混合型基金存量净值同比-3.1%,公司保有份额提升背景下预计尾佣收入保持增长。 股票成交热度下滑带动证券业务承压,投资收入增厚公司业绩。1)经纪业务,23Q1公司手续费及佣金净收入同比-12.7%,主要系市场股票成交额同比-11.3%;2)两融业务,23Q1市场日均两融余额同比-9.6%,带动公司利息净收入同比-8.8%;3)投资业务,23Q1公司投资收益+公允价值变动损益同比+158%至4.95亿元,主要系金融资产规模同比+26.6%至790.64亿元,且23Q1投资收益率相较22Q1有显著改善。 投资建议:看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性,市场份额提升将驱动公司稳健增长,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润105.40、136.12、165.19亿元,同比分别+23.9%、+29.1%、+21.4%,对应2023年4月21日收盘价的PE分别为25.62、19.84、16.35倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;公司业务份额提升不及预期风险;行业监管政策超预期趋紧风险。 表1.东方财富盈利预测(单位:百万元)