工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖

证券研究报告行业研究工程机械 工程机械行业2022年报2023年一季报总结： 内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖 首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002 zhouershdwzqcomcn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013 luoyuedwzqcomcn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 weiyjdwzqcomcn 2023年5月4日1 上游 原材料与核心零部件 主要机种 中游 主机制造商 2022年销量份额 （不含叉车） 40 30 17 4 4 2 1 1 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 发动机 液压件 钢铁 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械 徐工机械：起重机、混凝土机械 浙江鼎力：高空作业平台 杭叉集团、安徽合力：叉车 工程机械产业链梳理 挖掘机高空作业平台装载机 混凝土机械 起重机压路机推土机平地机 工程机械板块相关公司 我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 202353 2023年Q1 PETTM PB （LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1399 180 11 15 5 28 9 2 334 21 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、液压马达 825 24 10 151 18 41 26 5 338 62 000157 中联重科 起重机、混凝土机械、高空作业 平台、挖掘机 562 104 4 63 11 26 8 1 254 10 000425 徐工机械 起重机、高空作业平台 811 239 10 81 26 23 7 3 143 16 603638 艾迪精密 液压破碎锤、液压泵、液压马达 143 6 2 152 7 30 12 2 583 49 603338 浙江鼎力 高空作业平台 259 13 4 08 63 38 25 4 187 35 603298 杭叉集团 叉车 200 39 9 32 54 18 8 4 183 27 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载 机、推土机等） 149 78 16 29 24 19 4 2 225 09 600984 建设机械 建筑机械租赁 64 6 15 32 147 7 21 2 1423 11 600761 安徽合力 叉车 146 42 5 13 36 18 7 4 162 23 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 66 18 7 26 161 26 2 1 242 12 000680 山推股份 推土机 69 24 1 03 54 19 7 3 132 14 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 34 2 27 17 37 26 13 1 307 18 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 48 2 41 03 2053 11 5 1 193 32 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘 49 6 33 01 72 7 8 31 34 290 603611 诺力股份 叉车 60 17 2 05 45 21 6 4 137 24 600262 北方股份 矿用车 30 4 27 10 28 23 8 1 268 21 表：工程机械板块相关公司（截至2023年5月3日） 工程机械行业2022年报2023年一季报总结： 内外销结构分化，行业景气有望回暖 1 2022年报2023年一季报总结：内销周期波动拖累业绩，行业阶段性承压 2板块展望：出口拉动行业提前复苏，2023 年行业景气度有望回暖 3投资建议与风险提示 图：2022年挖机累计销量261万台，同比24 图：2022年起重机累计销量26万台，同比47 挖机销量：累计值（万台）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 250 200 150 100 50 0 50 100 起重机销量：累计值（万台）yoy 6 5 4 3 2 1 0 200 150 100 50 0 50 100 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022年装载机累计销量110万台，同比14 图：2022年叉车累计销量1048万台，同比5 装载机销量：累计值（万台）yoy 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120 80 40 0 40 80 120 100 80 60 40 20 0 叉车销量：累计值（万台）yoy 160 120 80 40 0 40 80 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 2022年板块营业总收入同比下降13，2023Q1行业需求回暖实现正增长。2022年17家A股工程机械上市公司合计实现总营收3240亿元，同比下降13；营收下滑主要系行业同期高基数、更新需求回落、疫情影响下游基建地产项目开工率。2023年在房地产边际改善、基建投资力度不减的拉动下，工程机械行业景气度回升，2023年一季度17家A股工程机械上市公司合计实现总营收 804亿元，同比增长4 主机厂受行业景气度影响较大，液压件及高机龙头收入增速高于行业。2022年浙江鼎力恒立液压总营收同比1012，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩降幅低于行业。三一重工中联重科的混凝土机业务占比较大，受地产景气下滑影响较强。2023年Q1恒立液压中联重科浙江鼎力继续加大海外布局，出口高增带动收入正增长。 20222023Q1板块营业总收入同比分别1342022年重点公司营业总收入同比增速情况：三一中联受 混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大 2022 2022年行业均值 2023Q1 2023Q1行业均值 营业总收入（左，亿元）YOY（右） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 20 40 20 10 0 10 20 30 40 50 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022年板块归母净利润同比下滑47，2023年一季度行业成本压力减弱，归母净利润同比增长6。2022年17家A股工程机械上市公司归母净利润合计161亿元，同比下滑47。板块盈利能力下滑主要系上游原材料价格上涨、规模效应压缩以及公司主动加大研发投入。自2022年 二季度以来钢材价格持续回落，板块利润率改善在三季度逐步体现，2023年一季度利润率延续22年下半年改善趋势，板块归母净利润同比增长6。 恒立液压、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2022年恒立液压、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比1342。 20222023Q1板块归母净利润同比分别476 2022年重点公司归母净利润同比增速情况：恒立液压浙江鼎力表现显著优于行业 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 20152017201920212023Q1 200 100 0 100 200 300 400 500 600 200 150 100 50 0 50 100 150 20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022年板块销售毛利率202，同比17pct；销售净利率63，同比09pct 30 25 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 277 20 15 215215212 254260264 839479 255 107 219 202216 10 5 0 49 20 21 12 726363 20132014201520162017201820192020202120222023Q1 5 除徐工机械、浙江鼎力外，2022年主要公司销售毛利率均有所下滑 除浙江鼎力外，2022年主要公司销售净利率有所下滑 2022（左，）2023Q1（左，） 2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 5 10 15 40 30 20 10 0 10 20 30 2022（左，）2023Q1（左，） 2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 15 10 5 0 5 10 15 2022年板块期间费用率140，同比提升18pct，费用率提升主要系业务量下降的同时费用保持相对刚性。拆分来看，2022年板块销售费用率46，同比提升07pct；管理费用率46，同比提升11pct；研发费用率44，同比提升04pct；财务费用率04，同比下降05，主要系外 币升值带来汇兑损益。 板块期间费用率合计 板块期间费用率合计 2022年板块期间费用率140，同比提升18pct 17 16 15 14 13 12 11 2022年板块管理费用率46，同比提升11pct 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 6 4 2 10 201820192020202120222023Q1 0 201820192020202120222023Q1 20222023Q1重点公司期间费用率情况：徐工机械恒立液压浙江鼎力费控能力强于行业 35 30 25 20 15 10 5 0 20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022年板块研发支出（含资本化支出）216亿元，占总收入67，同比提升10pct。三一重工中联重科恒立液压研发支出率显著高于行业，分别达978379。 2016年以来行业员工总人数由84万人升至2022年145万人，本科以上学历员工占比由28升至37，行业人 员结构整体优化。截至2023年一季末，三一重工、徐工机械、中联重科本科以上员工占比分别达51、45 、45，吸纳了行业主要中高端人才。 2022年板块研发支出率67，同比10pct 板块研发支出（亿元）研发支出占营业总收入比 2507 2006 5 1504 1003 2 501 00 三一重工、中联重科、恒立液压研发支出率高于行业 2022研发支出（左，亿元）研发支出率（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 12 10 8 6 4 2 0 2022年板块员工总人数145万人，本科以上占比37，持续提升三一重工、中联重科、徐工机械本科以上员工占比高于行业 160 140 120 100 80 60 40 20 0 员工总人数千人）本科以上员工占比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023Q1员工人数本科以上员工占比 60 50 40 30 20 10 0 10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 龙头净现比均在1左右，经营稳健。2022年板块经营性现金流净额合计128亿元，净现比（经营性净现金流净