工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结：内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖

证券研究报告·行业研究·工程机械 工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结： 内外销结构分化，行业景气有望逐步回暖 首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 2023年5月4日1 上游 原材料与核心零部件 主要机种 中游 主机制造商 2022年销量份额 （不含叉车） 40% 30% 17% 4% 4% 2% 1% 1% 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 发动机 液压件 钢铁 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械 徐工机械：起重机、混凝土机械 浙江鼎力：高空作业平台 杭叉集团、安徽合力：叉车 … 工程机械产业链梳理 挖掘机高空作业平台装载机 混凝土机械 起重机压路机推土机平地机 工程机械板块相关公司 •我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 2023/5/3 2023年Q1 PE(TTM) PB （LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1,399 180 -11% 15 -5% 28% 9% 2% 33.4 2.1 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、液压马达 825 24 10% 15.1 18% 41% 26% 5% 33.8 6.2 000157 中联重科 起重机、混凝土机械、高空作业 平台、挖掘机 562 104 4% 6.3 -11% 26% 8% 1% 25.4 1.0 000425 徐工机械 起重机、高空作业平台 811 239 -10% 8.1 -26% 23% 7% 3% 14.3 1.6 603638 艾迪精密 液压破碎锤、液压泵、液压马达 143 6 2% 15.2 7% 30% 12% 2% 58.3 4.9 603338 浙江鼎力 高空作业平台 259 13 4% 0.8 63% 38% 25% 4% 18.7 3.5 603298 杭叉集团 叉车 200 39 9% 3.2 54% 18% 8% 4% 18.3 2.7 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载 机、推土机等） 149 78 16% 2.9 24% 19% 4% 2% 22.5 0.9 600984 建设机械 建筑机械租赁 64 6 -15% 3.2 -147% 7% -21% -2% -142.3 1.1 600761 安徽合力 叉车 146 42 5% -1.3 36% 18% 7% 4% 16.2 2.3 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 66 18 7% 2.6 161% 26% 2% 1% -24.2 1.2 000680 山推股份 推土机 69 24 1% 0.3 -54% 19% 7% 3% 13.2 1.4 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 34 2 -27% 1.7 -37% 26% 13% 1% 30.7 1.8 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 48 2 -41% 0.3 -2053% 11% -5% -1% 19.3 3.2 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘 49 6 -33% -0.1 72% -7% -8% -31% -3.4 29.0 603611 诺力股份 叉车 60 17 2% -0.5 45% 21% 6% 4% 13.7 2.4 600262 北方股份 矿用车 30 4 -27% 1.0 -28% 23% 8% 1% 26.8 2.1 表：工程机械板块相关公司（截至2023年5月3日） 工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结： 内外销结构分化，行业景气有望回暖 1 2022年报&2023年一季报总结：内销周期波动拖累业绩，行业阶段性承压 2板块展望：出口拉动行业提前复苏，2023 年行业景气度有望回暖 3投资建议与风险提示 图：2022年挖机累计销量26.1万台，同比-24% 图：2022年起重机累计销量2.6万台，同比-47% 挖机销量：累计值（万台）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 起重机销量：累计值（万台）yoy 6 5 4 3 2 1 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022年装载机累计销量11.0万台，同比-14% 图：2022年叉车累计销量104.8万台，同比-5% 装载机销量：累计值（万台）yoy 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120% 80% 40% 0% -40% -80% 120 100 80 60 40 20 0 叉车销量：累计值（万台）yoy 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 2013年2月2015年2月2017年2月2019年2月2021年2月2023年2月 •2022年板块营业总收入同比下降13%，2023Q1行业需求回暖实现正增长。2022年17家A股工程机械上市公司合计实现总营收3240亿元，同比下降13%；营收下滑主要系行业同期高基数、更新需求回落、疫情影响下游基建/地产项目开工率。2023年在房地产边际改善、基建投资力度不减的拉动下，工程机械行业景气度回升，2023年一季度17家A股工程机械上市公司合计实现总营收 804亿元，同比增长4% •主机厂受行业景气度影响较大，液压件及高机龙头收入增速高于行业。2022年浙江鼎力/恒立液压总营收同比+10%/-12%，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩降幅低于行业。三一重工/中联重科的混凝土机业务占比较大，受地产景气下滑影响较强。2023年Q1恒立液压/中联重科/浙江鼎力继续加大海外布局，出口高增带动收入正增长。 2022/2023Q1板块营业总收入同比分别-13%/+4%2022年重点公司营业总收入同比增速情况：三一/中联受 混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大 2022 2022年行业均值 2023Q1 2023Q1行业均值 营业总收入（左，亿元）YOY（右） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2022年板块归母净利润同比下滑47%，2023年一季度行业成本压力减弱，归母净利润同比增长6%。2022年17家A股工程机械上市公司归母净利润合计161亿元，同比下滑47%。板块盈利能力下滑主要系上游原材料价格上涨、规模效应压缩以及公司主动加大研发投入。自2022年 二季度以来钢材价格持续回落，板块利润率改善在三季度逐步体现，2023年一季度利润率延续22年下半年改善趋势，板块归母净利润同比增长6%。 •恒立液压、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2022年恒立液压、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比-13%/+42%。 2022/2023Q1板块归母净利润同比分别-47%/+6% 2022年重点公司归母净利润同比增速情况：恒立液压/浙江鼎力表现显著优于行业 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 20152017201920212023Q1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022年板块销售毛利率20.2%，同比-1.7pct；销售净利率6.3%，同比-0.9pct 30% 25% 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 27.7% 20% 15% 21.5%21.5%21.2% 25.4%26.0%26.4% 8.3%9.4%7.9% 25.5% 10.7% 21.9% 20.2%21.6% 10% 5% 0% 4.9% 2.0% -2.1% 1.2% 7.2%6.3%6.3% 20132014201520162017201820192020202120222023Q1 -5% 除徐工机械、浙江鼎力外，2022年主要公司销售毛利率均有所下滑 除浙江鼎力外，2022年主要公司销售净利率有所下滑 2022（左，%）2023Q1（左，%） 2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 -5 -10 -15 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022（左，%）2023Q1（左，%） 2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 15 10 5 0 -5 -10 -15 •2022年板块期间费用率14.0%，同比提升1.8pct，费用率提升主要系业务量下降的同时费用保持相对刚性。拆分来看，2022年板块销售费用率4.6%，同比提升0.7pct；管理费用率4.6%，同比提升1.1pct；研发费用率4.4%，同比提升0.4pct；财务费用率0.4%，同比下降0.5%，主要系外 币升值带来汇兑损益。 板块期间费用率合计 板块期间费用率合计 2022年板块期间费用率14.0%，同比提升1.8pct 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 2022年板块管理费用率4.6%，同比提升1.1pct 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 6% 4% 2% 10% 201820192020202120222023Q1 0% 201820192020202120222023Q1 2022-2023Q1重点公司期间费用率情况：徐工机械/恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20222023Q12022年行业均值2023Q1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2022年板块研发支出（含资本化支出）216亿元，占总收入6.7%，同比提升1.0pct。三一重工/中联重科/恒立液压研发支出率显著高于行业，分别达9.7%/8.3%/7.9%。 •2016年以来行业员工总人数由8.4万人升至2022年14.5万人，本科以上学历员工占比由28%升至37%，行业人 员结构整体优化。截至2023年一季末，三一重工、徐工机械、中联重科本科