巨子生物：逐步释放解禁压力，积极配置胶原龙头【德邦商社|美护】事件：巨子

巨子生物：逐步释放解禁压力，积极配置胶原龙头【德邦商社|美护】 事件：巨子生物3-4月回调近50%，多重因素：1）22年年报及交流背后，折现市场对于毛利率及净利率下降的担忧；2）5月大额解禁担忧。 巨子生物前期底部300亿港币，对应23年13亿利润、20XPE（考虑港币汇率），解禁压力逐步释放，短中长维度积极看好胶原龙头配置机会！！ 短期：渠道转型明显，看好23年电商渠道红利持续释放。 1-4月天猫+抖音双渠道双品牌GMV+155%，其中可复美+218%/可丽金+24%，逐步验证渠道转型能力，看好23年电商渠道持续性高增长及线下渠道疫后恢复性复苏。 中期：化妆品产品系列化逻辑清晰，两大品牌差异化布局。 （1）可复美：以医用敷料大单品为支撑，发力胶原棒及胶原贴，上新“吨吨系列”、完善产品矩阵；（2）可丽金：打造健肤+安护+赋能三大系列，针对皮肤修复、保湿修护、抗老三大领域，御龄系列占比逐步提升，其中22年打造品牌爆品“大膜王”，保龄球精华逐步起量。 长期：胶原医美注射格局较优，巨子研发赋能、仍有先发优势。 巨子生物将于24Q1、25H1分别上市两款三类证产品，当下医美注射以水光针为主且仅锦波薇旖美获得三类证，市场高需求+缺少优质供给，看好巨子胶原医美管线布局。 投资建议：巨子正处于渠道转型、产品完善阶段，短期的渠道结构调整及利润率走低已有预期，而公司的优势在于原料研发，以合成生物学为基础，预计23-25年归母净利润为12.9/17.1/21.6亿，对应增速为29%/32%/27%，对应PE为24x/18x/14x，回落至0.84XPEG，#静待解禁压力释放！把握港股大时代+胶原蛋白龙头机会！ ⚡风险提示：解禁风险；化妆品景气度下降；电商销售渠道单一风险；产品研发风险。