策略 | 新湖能化策略-做空MTO利润交易策略

一、主要逻辑及交易策略 主要逻辑： 1）PP产能严重过剩，沿海MTO作为边际产能，利润应当被压缩。 2）近期PP-3MA价差走扩，为做空MTO利润提供了一个较好的入场点位。一方面，目前是PP产能投放空档期，且装置检修集中，负荷低，市场压力阶段性缓解。另一方面，近日，市场传闻沿海某大型MTO装置减产，甲醇价格大跌。 交易策略：空PP2309合约多MA2309合约（手数配比2：3）策略周期：中长期策略 风险点：PP投产不及预期、PP下游需求超预期好转、甲醇进口超预期增加 策略概述： 近年随着PP新产能的不断投放，PP逐步进入产能过剩阶段，而MTO工艺作为PP生产工艺中生产成本较高的工艺，是PP的边际产能之一。因此从长期来看,PP-3MA的价差将会呈现收窄的趋势，从而将MTO装置逐渐淘汰。现在PP-3MA给出了一个比较适合的入场点位，其原因如下：一是近期PP检修集中，并且正处于投产空白期，PP市场压力阶段性缓解；二是由于近日传闻华东沿海某MTO装置停车，甲醇价格大跌。整体来看短期PP-3MA价差走扩，适合入场，未来随着PP供应的逐步增加，PP供应压力提高，PP-3MA价差预期收窄，但是需要注意PP-3MA价差波动较大，建议谨慎持仓。 因素分析： 1.MTO利润长线呈压缩的趋势 MTO作为甲醇占比最大的下游，MTO装置的运行情况对于甲醇的价格影响极大，而PP作为MTO中占比最高的下游，因此一般用PP与甲醇之间的套利来表示MTO装置的利润情况。从长线来看，MTO装置利润情况的趋势必然是收窄的。 近年PP的产能持续投放，2023年PP仍处于投产周期。根据2023年PP新产能的投放计划来看，今年PP有大量新装置计划投放，其中180万吨产能已经投放，后续还有395万吨装置计划在二三季度陆续投放，2023年PP新增有效产能增速预计 达到15.3%，是近6年来的最高水平，因此长期来看，PP承受着极高的投产压力，PP进入产能过剩阶段。 自2021年开始PP表需同比增速快速下滑，2022年PP表需甚至呈现负增长，然而这几年PP的整体库存水平与前几年相比偏高，说明PP终端需求情况偏弱。今年受到宏观经济因素的影响，PP终端制品的出口需求不佳。与此同时，内需的情况一样不容乐观，PP下游整体开工情况与往年同期相比显著偏低，部分行业的成品库存水平较高，PP下游整体开工持续下滑。从中长期来看，随着新产能的继续投放，PP终端的需求增速不及供应增速，PP的产能过剩情况将会愈发严重。 MTO装置是PP的生产方式之一，与PP其他生产方式相比，MTO制PP（特别是华东沿海地区的几套装置）的生产成本较高，因此这些MTO装置是PP的边际产能之一。当PP产能过剩时，必然会导致这些MTO装置的生产利润不断压缩，直至将沿海MTO装置这类对价格敏感性较强的边际产能装置逐步淘汰。从长线来看，MTO利润呈现收窄的趋势。 2.近期PP-3MA价差走扩，适合入场 近期PP-3MA价差走扩，为做空MTO利润提供了一个较好的入场点位，其原因主要有以下两点： 1）PP集中检修叠加投产空白期 近期PP有多套生产装置集中检修，PP整体负荷下滑至同比极低水平，再加上短期内暂无PP新装置的确切的投产消息，PP市场压力阶段性缓解。未来随着PP检修装置的恢复以及新产能的投放，PP供应压力提高，而PP终端需求难有明显好转，PP市场压力巨大。 2）甲醇价格短期走弱 近日传闻华东沿海某MTO企业停车检修，甲醇需求减少，导致甲醇价格大跌。 3.PP-3MA价差波动较大 PP-3MA波动较大，需要密切关注价差的变化，谨慎持仓，控制好仓位。 新湖能化团队 姚瑶 王博艺 Z0011379Z0014758 严丽丽 Z0015062杨思佳Z0017508 审核人：施潇涵 免责声明 电话：0571-87782183 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。