策略|新湖能化策略--多L空PP套利策略

一、主要逻辑及交易策略 主要逻辑： 1）2023年PE新产能投产压力小于PP的投产压力。 2）2305合约上PE进口供应压力不大。 3）国内PE现有产能尚无法满足需求，但PP供应已经接近过剩。交易策略：多L2305合约空PP2305合约 策略周期：长期策略 风险点：PE进口供应增量较高、PP下游需求好转程度超预期 策略概述： 从2023年的投产计划来看，PP的新产能投产压力要明显大于PE的投产压力。目前PE几个品种的进口窗口已经全部关闭，预计2305合约上PE的进口供应压力不大。因此，从2305合约的供应情况来看，PP的供应压力要大于PE的供应压力，因此L-PP之间的价差预期继续走扩。根据国内PE与PP的供应情况进行分析，目前PE的国内供应暂时还无法满足国内的需求，仍然需要依靠进口供应来补足国内的需求缺口，但PP已经逐渐进入供应过剩的阶段，长期来看在该格局发生改变之前，PP供应压力将会一直高于PE的供应压力。 图1：L05-PP05合约价差 资讯来源：同花顺、新湖研究所 因素分析： 1.2023年PE新产能投产压力小于PP的投产压力 根据2023年PE与PP的新产能投产计划表来看（请见表1至表2），2023年PE与PP均计划有大量新产能投产，但其中多套产能计划投产时间在四季度。从05合约来看，PE计划投产新装置共计230万吨，其中PE的标品装置有120万吨，而PP计划投产新装置共计285万吨。除了这些计划投放的新装置以外，在2022年年底中景石化三期的60万吨PP装置投产成功，这套装置的产能增量也将会体现在PP2305合约上。若是这些新装置均能顺利投产，那么PP2305合约上的新产能压力将会高于L2305合约。 从更长线来看，PP2023年一共计划投放产能1120万吨，而PE2023年计划投放产能725万吨，其中PP2309合约上计划投放产能为215万吨，而L2309合约上计划投放产能仅有70万吨，并且这70万吨中标品相关装置的产能仅为15万吨，即使其中部分装置的投产时间可能有所推迟，PP的新产能增速也要明显高于PE，长期来看2023年PP的新产能压力将会一直高于PE的新产能压力。 表1：2023年PE新产能投产计划表 资讯来源：卓创资讯、隆众资讯、新湖研究所 表2:2023年PP新产能投产计划表 资讯来源：卓创资讯、隆众资讯、新湖研究所 2.2305合约上PE进口供应压力不大 由于2305合约正逢春节，再加上近期PE的外盘价格不断上涨，PE各品种进口利润持续收窄，目前几个品种的进口窗口已经基本全部关闭，预计2305合约上PE进口供应压力不大。 根据我们对于2023年PE以及PP供应情况的预估，在2305合约上，PE的同比供应增速为3%，而PP的同比供应增速则为7%，根据同比增速来看，在2305合约上，PP的供应压力要大于PE的供应压力。 表3:2023年PE分合约供应增速 讯来源：海关总署、隆众资讯、新湖研究所 表4:2023年PP分合约供应增速 3.国内PE现有产能尚无法满足需求，但PP供应已经接近过剩 虽然近年PE的进口依存度持续下滑，但2022年PE的进口依存度仍然在35%左右，其中标品LLDPE的进口依存度达到28%。与此同时，PE2022年1到11月的出口量为67万吨，占总供应的比例为1.9%，由此可以看出，目前我国PE仍有大约三分之一左右的表观需求量需要依靠进口供应来支撑，也就是说国内PE的现有产能暂时无法满足国内的终端需求，因此国内PE新产能投放之后带来的新增供应量可以依靠挤压进口供应来平衡。 相比而言，2022年PP的进口依存度已经下滑到仅为12%，而PP2022年1到11月的出口量为121万吨，占总供应的比例为3.6%，也就是说，在这几年国内PP新装置的大量投放之后，国内的PP供应已经基本能够满足过国内的终端需求，甚至已经需要通过加大出口贸易来缓解国内的PP的库存压力了，因此PP新装置的继续投放会导致PP逐渐进入供应过剩的阶段，长期来看PP供应压力要高于PE的供应压力。 分析师：新湖期货能化团队 姚瑶Z0011379王博艺Z0014758严丽丽Z0015062薛扬名Z0016627杨思佳Z0017508 审核人：施潇涵 日期：2023年01月04日 免责声明：本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。