策略 | 新湖能化策略:多PP空L套利长线持有

一、主要逻辑及交易策略 主要逻辑： 1）全年PP供应压力或弱于PE。 2）PP生产利润不佳，整体负荷低位，新产能投产推迟。 3）PP进口减少出口放量，PE进口存在增量。 4）以旧换新政策叠加BOPP大量投产，PP需求预期强于PE。 5）L-PP内外盘价差明显偏离且绝对价格高位，安全边际较高。 交易策略：多PP2409合约空L2409合约，L-PP价差在800以上可逐步建仓策略周期：长期策略 风险点：PE检修损失高于预期、PP新产能提前投产、PP终端需求不及预期 策略概述： 从长线来看，PP供应低位，出口放量，需求预期较强，而PE供应环比有增量，需求弱于PP，相比而言2024年全年PP的供应压力或将弱于PE，L-PP价差预期收窄，另外近期内外盘L-PP价差出现明显偏离，从长线来看内外盘价差走势将会逐渐趋同，并且L-PP绝对价格已经处于高位，继续上涨的空间有 限，L-PP价差收窄的安全边际较高。 从供应端来看，由于PP产能过剩，其生产利润难见明显好转，PP负荷低位将会成为常态，除此之外，PP计划投放的新产能中PDH装置占比超过四分之三，在PDH装置利润难见好转的情况下，PP新装置的投放时间将会继续推迟，PP内盘供应维持低位，而PE随着检修装置的陆续恢复，整体负荷存在提升预期，叠加部分品种进口窗口打开，后续进口环比有增量，PE整体供应预期增加，长线来看PP供应压力弱于PE。从需求端来看，随着以旧换新政策的落实，家电、汽车以及其他消费品的需求存在好转预期，这部分需求对于PP的需求拉动更加明显，PP下游BOPP有大量新产能计划投放，原料PP的消耗量增长，PP出口窗口保持打开，后续PP出口量预计保持在较高水平，PP需求情况强于PE。近期内外盘价差走势明显背离，从长线来看，内外盘价格走势将会逐渐趋同，并且目前L-PP绝对价格已经处于近五年高位，继续上涨的空间有限，因此L-PP之间价差收窄的安全边际较高。 因素分析： 1.全年PP供应压力或弱于PE 从平衡表来看，自2024年3月开始，PP的表观需求累计同比增速便已经低于PE的增速，PP的供应压力不及PE。分合约来看的话，在2409合约上，PE表观需求的环比增速为-2%，累计同比增速预计为2%，PP表观需求的环比持平，累计同比增速为1%，在2501合约上，PE表观需求的环比增速为8%，累计同比增速预计为2%，而PP表观需求的环比增速仅为4%，累计同比增速为-1%，PE与PP之间的供应压力差距不断扩大，因此从长线来看，全年PP供应压力或弱于PE。 2.PP整体负荷低位，新产能投产推迟 自2021年开始至2023年，国内聚烯烃新产能大量投放，但由于PE进口依存度较高，新产能可以通过进口替代的方式来消化，然而PP的自给率较高，导致新产能能够通过进口替代来消化的空间较小，PP产能过剩问题日益加剧，L-PP之间的价差持续走扩。然而在PP产能过剩的同时，PP各生产方式的利润也不断被压缩，特别是PP边际产能PDH制PP的利润，有不少PDH装置因为经济性因素选择长时间降负甚至停车，PDH制PP负荷从将近100%下滑至最低接近50%，由于PDH制PP的产能占PP粒料总产能的五分之一，PDH装置的低负荷导致PP现有装置供应减量明显。由于目前PP国内产能已经处于明显过剩的阶段，只能通过挤压生产利润来缓解供应压力，因此即使原料出现大幅下跌，PDH制PP的生产利润也很难出现持续性好转，大概率将会维持在较低水平，从长线来看，PP低负荷将会成为常态。 与此同时，目前PE整体负荷也处于同比偏低水平，但其原因主要是因为上游生产装置集中检修，随着检修装置的陆续恢复，PE负荷存在上升预期。因此从长线来看，PE与PP之间的供应增速差距将会逐渐扩大。 除了现有装置负荷低位之外，PP新产能的投产也出现了推迟。在2024年投产可能性较大的新装置中，有77%的产能为PDH装置，并且这些装置基本上都是属于民营企业，对生产利润的敏感度相对较高，在PDH制PP利润维持低位的情况下，这部分装置出现推迟投产的可能性较大，PP新产能压力不及预期。 3.PP进口减少出口放量，PE进口维持高位 随着内盘PP产能的不断投放，PP自给率逐年提升，2024年1-3月，PP的进口依存度已经下滑至9%，PP进口供应减少。2024年一季度受到海外供应减少以及部分地区需求的支撑，PP外盘价格自春节之后一直维持高位，出口窗口保持打开，且为了缓解内盘供应压力，国内的生产商以及贸易商积极开拓海外市场，一季度PP的出口量明显高于市场预期。目前PP的出口窗口仍然保持打开，虽然前期停车的装置陆续恢复，但自3月开始，亚洲地区计划检修的PP装置较多，海外供应增量有限，并且地缘政治可能会对中东地区货源的运费以及运输时长造成影响，PP出口窗口将继续保持打开，未来PP的出口供应预计仍将处于同比较高水平。 随着海外检修装置的陆续恢复以及部分地区需求转弱，PE外盘价格偏弱运行，标品进口利润环比走扩，标品进口窗口已经打开，外商报盘增加，长线来看PE进口供应预计将会维持在较高水平。 4.以旧换新政策叠加BOPP大量投产，PP需求预期强于PE 从下游整体开工情况来看，PP的下游需求情况好于PE。由于PE下游农膜需求逐渐步入淡季，并且其余行业订单跟进情况偏弱，PE下游整体开工呈小幅下滑趋势，相比而言，PP终端需求较好，下游整体开工环比持续好转，并且随着各地以旧换新相关政策的颁布与落实，家电、汽车以及其他消费品的需求存在好转预期，而PP终端需求与居民日常消费的相关性更高，因此对于PP需求的拉动更加明显。 从长线来看，据统计，到2026年之前，有将近40条新的BOPP生产线计划投产，而且新投产装置在生产成本上的优势更大，并且其中大多数都是体量较大的企业，因此其投产可能性较高。BOPP行业是PP重要下游，并且其单套产能相对较大，伴随着BOPP新产能的投产，原料PP的需求提升，因此从长线来看，PP下游需求情况好于PE。 5.L-PP绝对价格高位，安全边际较高 聚烯烃作为一个在全球均有广泛生产以及使用的品种，海外价格的波动会随着全球贸易逐渐传导至内盘，因此长线来看内外盘价格趋势的相似度较高。但近期内外盘L-PP价差走势出现背离，从外盘的情况来看，海外PE的价格要明显弱于PP，外盘L-PP之间的价差持续收窄，从2024年的高点98美元/吨收窄到近期的38美元/吨，环比降低了60美元/吨，然而与此同时，内盘L-PP的绝对价格较高，与2023年L-PP主力合约价差高点855元/吨相比，目前L-PP盘面价差在800元/吨附近，L-PP绝对价格处于近五年高位，从长线来看，内外盘价格走势将会逐渐趋同，并且目前绝对价格已经处于高位，继续上涨的空间有限，因此L-PP之间价差收窄的安全边际较高。 分析师：新湖期货能化团队黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。