策略|新湖能化策略——做多高硫裂解价差

主要逻辑： 1）酸油供应减少，俄罗斯燃料油出口下降，炼厂进入检修旺季，高硫供应边际缓和 2）美国新投放SPR为甜油，炼厂与脱硫装置仍具有经济性，冬季结束后中东发电需求预期提升 3）炼厂利润结构性修复 交易策略：做多高硫燃油，做空原油（建议搭配轻油）策略周期：中长期 风险点：高硫燃料需求不及预期；高硫供应下降不及预期；原油大涨等。策略概述： OPEC实质减产贡献者为中东产油大国，即沙特、阿联酋、伊拉克以及科威特等。根据IEA的数据，2023年1月中东4国的产量为2072万桶/日，较减产前产量下降约104万桶/日，相对应的酸油产量有所下降；此外，俄罗斯宣布3月原油减产50万桶/日，届时俄罗斯中质含硫原油产量下降，间接缓解高硫燃油供应压力。 2月5日，欧盟对俄罗斯实施成品油禁运，俄罗斯将移油品出口，航运里程将增加，运力或受限，从而倒逼俄罗斯炼厂开工下降，且根据船期数据，俄罗斯燃油出口已有所下滑，全球高硫浮量从高点持续下降。 即将进入炼厂检修旺季，且简单型炼厂利润下降，高硫燃油产出压力将有所缓和。 尽管美国再次释放2600万桶SPR，不过此次全部为甜油，对高硫基本无影响，且酸油在SPR占比中已大幅下降，未来美国仍有概率收储酸油，继续释放酸油SPR可能性较低。 目前高硫燃油裂解价差处于偏低范围，炼厂投料经济性较为明显，例如，根据Kpler的数据，中国12-1月进口HSFO230万吨，较11-12月的68.7万吨大幅提高。在当前低高硫价差下，脱硫装置性价比仍较高，海运对高硫需求预计仍有支撑。 冬季结束后，中东等地发电需求预计逐步提升，尽管天然气价格较高位大幅下跌，但高硫仍具备替代燃烧性价比；此外，随着中东新增炼厂开工的提升，如科威特Al-Zour（尽管第二套CDU可能推迟至5月）、沙特Jazan等一体化炼厂，主要加工酸油，并生产有价值的成品油，高硫燃油出率相对偏低，届时中东地区直烧原油或有替代，因此高硫燃油发电需求预期提升。 随着全球炼厂结构矛盾的缓解，新增炼厂的投产，有价值的成品油与副产品之间矛盾有待缓和，炼厂利润有小幅回归可能。 综合来看，考虑到供应端边际收紧，需求端预期提升，可考虑做多高硫燃油裂解价差。 撰写：薛扬名 审核人：施潇涵 邮箱：xueyangming@xhqh.net.cn电话：17317169279 座机：+86（0571）87782191 从业资格号：F3064187投资咨询号：Z0016627 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。